周一央行調降逆回購利率，疊加11月以來的“降息”，央行資金投放動作，投資者對通脹制約政策空間擔憂顯著緩解。由于前期指數有所回調，預計期指近期受到政策面利多的刺激，反彈修復趨勢將更為明顯。

　　近一階段以來，期指整體呈現振蕩走勢，區間博弈特征明顯。雖然外部股指受到貿易談判樂觀預期推動，持續錄得新高，但國內方面看，投資者對貿易談判并不敏感。國內經濟數據變化，貨幣寬松政策預期降低，期指后期走勢偏弱。

　　周一，伴隨央行超預期降低逆回購利率，期指出現顯著反彈。我們認為，央行持續釋放穩增長舉措，期指市場利空衰竭，利多支撐逐漸顯現。

　　央行繼續降低融資成本

　　10月CPI的回升，市場對“通脹無牛市”的擔憂升溫。不過，此次通脹讀數走高，很明顯是因為豬肉的結構性因素，并不能完全套用過去的通脹回升導致貨幣政策收緊、股市回落的邏輯。央行上周末發布的三季度貨幣政策執行報告指出通脹是結構性的，這降低了央行收緊政策的預期。此外，此次報告未提管好“總閘門”，呼應了近期高層頻頻提出的“加強逆周期調節”。我們認為，下一階段雖然面臨偏高的CPI數據，但貨幣政策方面將維持結構性發力的特點，有利于改善市場對貨幣政策收緊的預期。

　　周一，央行意外降低逆回購利率5個基點，是2015年8月以來央行首次下調7天期逆回購操作利率。11月央行降低了MLF操作利率，在沒有MLF到期的情況下新增MLF2000億元。11月以來，央行動作頻頻。目前來看，與市場一致性的預期相比，央行在CPI走高情況下并未收緊貨幣政策，反而在降低融資成本，扶持實體經濟方面進一步采取措施，對資本市場構成較為明顯的利多。本月20日，新一輪LPR利率將公布，市場預期央行有望進一步釋放信號降低實體融資成本。

　　政策面對穩增長的關注增強

　　上周，10月宏觀數據發布。從數據表現來看，無論是貨幣信貸，還是工業生產、投資、消費等數據，延續了季末回升、季初回落的特征。由于數據整體不及預期，近期政策面對穩增長的關注在增加，高層頻頻強調逆周期調節的重要性。由于前期市場對政策預期偏低，年底前增長預期的修復將帶來相關周期行業估值的修復。

　　今年以來，基于外資流入預期增加，加上經濟轉型升級期，龍頭集聚效應，A股市場強者恒強的情況延續。后期A股規模最大的一次MSCI指數擴容，即將于11月26日收盤時生效。在全球股指，特別是美股延續偏強格局的市況下，股市投資者的風險偏好維持，外資持續入市的步伐有望延續。同時，國內政策托底將帶來進一步利多。

　　綜合上述分析，前期諸多利空因素，諸如經濟增速回落、貿易摩擦反復等因素影響下降。展望后市，經過近期市場的回調整固后，加上通脹預期的消化，國內貨幣政策方向重新明朗，期指將進入反彈修復期。

　　（作者單位：國泰君安期貨）