當前下游季節性淡季特征明顯，消費前景預期偏悲觀，受宏觀面及產業基本面雙重影響，預計鉛市場將延續低迷格局。

　　11月以來鉛價出現明顯調整，近期金屬市場整體受宏觀面擾動較大，中美貿易談判過程反復、美聯儲釋放暫停降息“鷹派”信號，受避險情緒增加影響，倫鉛自月初高點2262美元/噸回落近7%。而國內今年環保對供應的沖擊減少，且當前下游季節性淡季特征明顯，消費前景預期偏悲觀，受宏觀面及產業基本面雙重影響，預計鉛市場將延續偏弱格局。

　　加工費上調明顯

　　對于鉛精礦供應，全球仍處于緩慢增加階段。根據CRU預估，2019年增量約13萬噸。境外鉛礦隨著鋅礦增產周期增加，礦方面表現充裕。今年下半年受PortPirie冶煉廠生產意外中斷及KZ煉廠檢修影響，境外降低鉛精礦需求，這使得境外過剩量向國內轉移。海關數據顯示，10月鉛精礦進口16.7萬噸，1—9月累計進口125萬噸，累計同比增加40.9%。我們可以觀察到自8月中下旬開始加工費上調明顯，60度進口礦加工費從前期20/30美元升至當前100/120美元/噸，國產礦因礦山季節生產旺季TC上調至2100元/噸之上。

　　對于再生鉛而言，當前廢電瓶跟隨鉛價調整節奏迅速，且調價周期明顯縮短，一定程度上反映了再生鉛原料不會緊缺。今年市場變化在于有危廢資質的拿證企業越來越多，不達標沒有資質的企業生存空間縮小，這意味著廢電瓶只能流向合法企業，大企業議價能力增強壓低廢電瓶價格，再生鉛產能充足，原料廢電瓶難以成為阻礙再生鉛產量釋放的瓶頸因素。

　　冶煉利潤逐漸修復

　　過往環保是鉛市供應受擾導致價格走強的邏輯，今年環保對冶煉端的影響下降。10月初隨著全國各地重污染天氣橙色預警解除，檢修后恢復企業較多。今年整體上環保對供應的影響是低于過去兩年，主要因素是鉛產業環保設備普遍升級后減排達標企業增多。11月初環保再度收緊，預計影響有限，再生鉛相對原生鉛前期貼水持續超過500元也間接反映了供應不缺。

　　此外，冶煉利潤端修復有利供應恢復。一方面，原生鉛加工費最近兩月上調超過300元，另一方面再生鉛利潤也較為豐厚，今年8月鉛價開始上漲后，再生鉛利潤從今年以來持續虧損轉為最高盈利超過800元。11月鉛價回落后再生鉛利潤轉為走低，但產業仍有利可圖。總體上，冶煉環節在利潤端修復下產量增加，年末企業還有沖產量的可能，預計后續供應增長將超預期。

　　消費持續轉弱

　　今年消費方面受利空政策影響明顯，上半年我國電動自行車新國標強制性實施，基站實行動力電池梯次利用，都加劇了鋰電對鉛酸電池的替代，這導致鉛消費整體下降。三季度鉛價上漲有旺季需求支撐，但10月過后動力電池需求轉淡。當前鉛酸電池市場促銷氛圍轉濃，電池價格逐步下調，部分企業于10月底下調開工率超過10%。根據過往市場運行規律，四季度啟動電池市場消費接力，但今年汽車行業整體表現一般，由于庫存較高，大型企業受利潤走低影響暫無提產預期，我們看淡11月消費。

　　隨著鉛市場復產增加，消費轉弱，近兩周鉛市社會庫存增長近萬噸，同時，再生鉛深度貼水未見明顯縮窄，預期市場累庫將加速。我們不看好未來鉛價，從價格下跌的安全邊際而言，鉛價將擠壓至再生鉛無利潤，目前來看鉛價未能止跌，預計鉛市場仍將延續低迷格局。