9月中旬，鉛價(jià)出現(xiàn)回落拐點(diǎn)，至今已經(jīng)跌破所有均線支撐。我們認(rèn)為，10月之后再生鉛和原生鉛冶煉將逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，此前驅(qū)動(dòng)鉛價(jià)上漲的邏輯轉(zhuǎn)弱，而鉛終端消費(fèi)將持續(xù)低迷，預(yù)計(jì)中期鉛價(jià)將回歸弱勢。

　　原料充足支撐冶煉產(chǎn)能恢復(fù)

　　10月之后，北方部分停產(chǎn)檢修的鉛冶煉企業(yè)緩慢恢復(fù)生產(chǎn)。同時(shí)，鉛冶煉原料供應(yīng)充足，能夠滿足冶煉產(chǎn)能恢復(fù)的需要，支撐未來再生鉛和原生鉛產(chǎn)量的增加。

　　國內(nèi)鉛礦生產(chǎn)緩慢恢復(fù)，鉛精礦供應(yīng)相對(duì)寬松。隨著礦山環(huán)保設(shè)施趨于完善，部分礦山恢復(fù)生產(chǎn)，加上國內(nèi)部分礦山產(chǎn)能逐漸擴(kuò)大，2019年以來單月鉛礦產(chǎn)量降幅連續(xù)縮窄，1—6月鉛礦產(chǎn)量97.8萬噸，同比下降6.0%，而2018年同期下降21.2%。國內(nèi)鉛精礦加工費(fèi)觸底反彈，從去年初的1250元/噸升至今年10月2000元/噸。

　　國外鉛礦供應(yīng)充足，進(jìn)口高利潤將刺激鉛精礦進(jìn)口增速提高。國外鉛礦產(chǎn)量上升明顯，1—6月國外鉛精礦產(chǎn)量131.6萬噸，同比增長8.7%，創(chuàng)年內(nèi)新高。8—10月進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)從25美元/噸跳升至95美元/噸，進(jìn)口利潤回升至500元/噸上方，這有可能刺激10月之后鉛精礦進(jìn)口增速再次擴(kuò)大。

　　另外，廢舊鉛酸蓄電池產(chǎn)量持續(xù)增加，汽車、摩托車和電動(dòng)車等行業(yè)已經(jīng)處于回收期，廢舊鉛酸蓄電池供應(yīng)將持續(xù)釋放，我們也不擔(dān)心廢舊鉛酸蓄電池供應(yīng)成為再生鉛冶煉的瓶頸。

　　終端消費(fèi)低迷格局難改

　　鉛酸蓄電池分為動(dòng)力型、啟動(dòng)型和儲(chǔ)能型三種，動(dòng)力型鉛酸蓄電池主要應(yīng)用于電動(dòng)自行車，啟動(dòng)型應(yīng)用于傳統(tǒng)汽車及摩托車，儲(chǔ)能型主要指的是中國鐵塔使用的儲(chǔ)能電池。

　　電動(dòng)自行車產(chǎn)量增速回落至負(fù)值區(qū)間，2018年電動(dòng)自行車銷量維持負(fù)增長狀態(tài)，月均同比下降13.8%。2019年電動(dòng)自行車產(chǎn)量再下臺(tái)階，1—7月產(chǎn)量1519.8萬輛，同比下降4.9%。

　　傳統(tǒng)汽車銷量持續(xù)下行，8月汽車銷量227.1萬輛，同比下降5.2%，連續(xù)15個(gè)月負(fù)增長。國務(wù)院提出釋放汽車消費(fèi)潛力，探索推行逐步放寬或取消限購的具體措施，我們假設(shè)涉及限牌的9個(gè)省市均增10萬輛，測算2019年汽車銷量同比依然下降。傳統(tǒng)摩托車銷售狀況堪憂，摩托車內(nèi)燃機(jī)銷量持續(xù)萎縮。

　　中國鐵塔全面推廣利用梯次動(dòng)力電池，停止采購鉛酸電池。中國鐵塔公司自2018年起，無論是新站還是存量基站，都逐漸停止采購鉛酸蓄電池，改用梯次動(dòng)力電池滿足儲(chǔ)能需求。我們估算，2019年中國鐵塔利用梯次電池替代鉛酸蓄電池，鉛需求量削減約為15萬噸，其中四季度為3萬噸。

　　除此之外，海外市場萎縮，中國鉛酸蓄電池出口持續(xù)減少，1—8月鉛酸蓄電池出口1.1億個(gè)，同比下降10.6%，處于較大的跌幅區(qū)間。

　　結(jié)論

　　綜上所述，此前驅(qū)動(dòng)鉛價(jià)上漲的邏輯消退，隨著原料供應(yīng)充足，未來鉛產(chǎn)量將有明顯上升。同時(shí)，終端消費(fèi)持續(xù)惡化，動(dòng)力型、啟動(dòng)型和儲(chǔ)能型鉛酸蓄電池消費(fèi)還存在下行空間。我們認(rèn)為，中期鉛價(jià)將回歸弱勢，滬鉛可以采取逢高拋空操作。

　　（作者單位：國泰君安期貨）