油價調整：牽一發動全身

    近期，喚起市場預期和引發行情波動的有兩個因素，一是關于成品油價格調整的預期，二是關于推出股指期貨的預期。對于前者，我們認為影響重大，意義深遠。原因在于，美元貶值與需求大增再加上投機資本伺機炒作是國際油價大漲的三大因素。就需求因素來看，中國作用不可小視，在全世界的絕對需求中，美國占比24％，中國占比9%，金磚四國的其他國家巴西、印度、俄羅斯只各占3% 。并且，在全世界的增量需求中，中國占了1/3強。由于在相當長的時間內，國際油價再回到一年之前50美元/桶的可能性已經很小，這對我國現有的成品油價格管制政策提出了挑戰。國際油價的持續大漲，使得我國目前的調控政策正處于兩難的地步：若放開油價，勢必對通脹起火上澆油的作用；若不放開，扭曲的成品油價格會繼續刺激下游產業的需求與擴張，進而繼續加大油價的壓力。

    5月份國際油價漲升至120美元以上之后，調整成品油價格呼聲和市場預期大增的主要原因，也說明我國的油價政策又進入了一個臨界點。因此，對于調整成品油價格目前實際上已是一個時機選擇的問題，其考慮的因素有：（1）是在奧運會之前調整？還待奧運會之后調整？（2）在目前通脹指標剛有回落的趨勢下，馬上進行油價調整是否合適？（3）近期國際油價有回落的跡象，是否有必要結合奧運周期再觀察一段時間？對于投資者來說，需要重視的是，若國際油價繼續居高不下，則成品油價格調整的壓力已經相當大，調與不調都會對股市行情構成比較大的影響。若上調成品油價格，在形成更大的通脹壓力之余，對航空、汽車、化工等諸多下游行業將會帶來負面影響；若不調整，中石油與中石化則會對指數形成拖累。

    股指期貨：難成救命稻草

    關于推出股指期貨，市場從2006年就開始預期，但一直預期到了現在的2008年也未見正式推出，目前最新的權威基調是“各項準備工作扎實推進，基本就緒”。就這“基本就緒”引發了近期行情的一陣騷動。但行情的事實表明，這只是市場的捕風捉影。原因在于：（1）準備工作基本就緒，不等于完全就緒。像股指期貨這樣高風險的衍生交易品種，在其呱呱落地之前容不得有半點的風險因子存在；（2）準備就緒也不代表會馬上推出，這要從整個金融全局來考慮，而不僅僅是股市本身。相反，像推出股指期貨這樣的重大舉措，市場預期的熱度越高反而越不容易推出；（3）推出股指期貨是項重大交易制度革新，即使即將要推出，推出之前也必定有一個提前的公示期，以及有關投資者教育方面的輿論宣傳；（4）更主要的是，目前時間段并非是推出股指期貨的好時機。原因在于，證監會早就股指期貨的推出確定了基本基調：平穩推出、平穩運行。而目前外圍市場的次級債危機余波未盡、A股市場正受到大小非解禁減持的困擾、奧運前夕也需平穩的市場環境。顯然，目前的市場環境與氛圍還達不到“平穩”的要求，投資者暫且還不能把推出股指期貨作為提振低迷行情的“救命稻草”。

    六月行情：預期越來越好

    自4月下旬借助于降稅利好行情反彈開始，我們曾對行情作出三個分析預期：

    一是，3500-3800點區域是行情的新價值中樞，行情在此區域將有反復換手整理的需求；二是，3000點階段性底部的政策信號非常明確，在此基礎上的反彈行情不會曇花一現，經過中繼性換手整理后的行情還應有第二階段反彈；三是，行情新的估值壓力區在4200-4300點左右，第二段反彈行情可望逾越4000點。

    目前來看，經過耗時一個多月的換手整理是卓有成效的，具體體現在：從連續放量滯漲到目前縮量抗跌的過程顯示換手整理已接近尾聲、行情整體看似越盤越弱，但主題性的個股行情卻更趨活躍、大多數權重股已經進行了非常有效的盤底。因此，目前來看，行情進入第二輪反彈已指日可待。

    并且，基于以下因素，6月份行情預期要比5月份的春末行情好得多：（1）多種數據表明，5月份的CPI可能會出現顯著性下降，這在緩解人們對通脹的恐懼之余，也有助于強化投資者對調控趨松的預期；（2）大小非解禁規模的大幅度縮小與新基金密集發行此銷彼長的原因，使得6月份獲得年內最好的市場供需環境；（3）中報行情開始進入萌動期，在經過前期過度下跌之后，許多預期明確的股票將開始進入漲升期；（4）在當前時期、當前區位的行情中，政策護市的力度只會越來越強化，而不會越來越弱化。因此，在5月份被災害等事件壓抑的市場信心和投資情緒有望在6月份得到恢復性的釋放。如果說前一次3000點附近的行情因政策利好出現漲得有些措手不及話，目前實際上又到了一個比較好的入市時機。