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當初迷醉今日抓狂---透視基金凈值跌破面值

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年12月04日 07:44

    凈值破1考驗基金的光環

    11月，上證綜指和深證成指創下自1994年7月以來的最大月跌幅。11月的最后一個交易周，也被基金投資者稱為"歷史上最漫長的一周"。這一周，股市震蕩演變成快速下跌，凈值破一基金再次擴容。本報數據部相關數據顯示，截至11月30日，凈值破一的基金數量已達47只（包括4只QDII基金）。

    基金從去年以來的收益翻倍到今天的凈值破一，如此巨大的落差不僅挑戰基金投資者的心理底線，更讓人們反思基金未來。

    1元當初迷醉今日抓狂

    "讓人費解的是，在封閉基金還有偌大的折價幅度、老基金仍然在對新投資者敞開大門的時候，怎么投資者就會去瘋狂搶購一只新發行的基金呢？"這是2007年初一位基金觀察人士發出的感嘆。

    2006年以來的牛市，催生了眾多高凈值基金，令普通基金投資者望"高"生畏。對于基金公司來說，運用技術手段讓高凈值基金變成類新基金，比起煞費苦心地宣傳包括凈值在內的基金投資知識，說服基金投資者接受高凈值要快捷得多。于是，部分基金公司在"基金拆細"、"基金分紅"、"基金復制"等技術操作下，將一個個高凈值基金變身為類新基金--凈值接近1元，并大量銷售給對股市和基金風險與收益特征缺乏基本認識的投資者。于是，眾多缺乏基本的金融和投資知識的人們，在1元的號召下，帶著財富夢想，加入了基金投資者行列。有意無心地，1元就像是蔬菜市場的批發價，扮演著基金價格底線的腳色。

    所以，當基金突破1元心理底線的時候，恐慌開始蔓延，與之同時降臨的還有疏離和背棄。

    根據中登公司的數據，10月，新增基金開戶數大起大落，呈現戲劇性變化：國慶過后一周，新增基金開戶數保持在10萬戶以內；國慶過后第二周，新增基金開戶數激增到了15萬戶以上。兩周后的10月25日，股市單日大跌280點，新增基金開戶降到了10萬戶以下，為8.4萬戶；隨后，在股市反彈的幾日，新增基金開戶數還保持在10萬戶左右；至10月末，新增基金開戶數從10月29日的21.5萬戶，猛然下降到10月30日的8.8萬戶。而進入11月份，新增基金開戶數則呈現單邊下降態勢。11月29日下降到了2.4萬戶。此前的11月27日，還創出了18502戶的開戶新低。

    網上則盛傳基金公司遭遇了大量贖回。甚至于部分基金公司不堪傳言壓力，出面澄清。傳聞主角之一的銀華基金公司，于11月23日公開表態：銀華基金11月以來凈贖回最多20億元，申購贖回狀況尚屬正常。而動用工行等基金強勢銷售渠道的南方基金公司，于12月3日發布公告稱，將于12月4日提前結束限量集中申購活動的南方隆元產業主題股票型證券投資基金。基金銷售人員分析，該基金很有可能難以達到其規模上限。

    從一日售罄，到難達上限，1元基金在眾多凈值破一的示范效應下，已不復往日風光。

    偏股成也蕭何敗也蕭何

    如果從基金結構的角度來看基金大面積凈值破一的現象，可以發現，基金的結構性失衡也是造成眾多基金凈值破一的重要原因之一。

    四季度以前，是股票市場行情和偏股型基金規模擴張的正反饋過程。即股票市場的行情推動基金凈值迅速增長，其財富的示范效應推動更多資金進入偏股型基金，而基金建倉繼續推高股票市場的收益率水平，偏股型基金的持有人獲得更多回報，再吸引更多的投資資金。

    當這一局面無法維系的時候，就會引發贖回--下跌的惡性循環。

    反觀成熟市場，基金結構的基本平衡可在股市劇烈震蕩時不致出現過度的凈值下跌。

    根據美國投資管理公司協會公布的數據，在2007年三季末，股權類基金在所有共同基金凈資產中的占比為56.4%，混合型基金占比僅為 5.9%，兩者和股權投資相關的基金在所有共同基金凈資產中的占比僅為62.3%。債券型基金，包括應稅債券和市政債券型基金，在共同基金凈資產中的占比為13.77%。而我國三季末包括股票型基金和混合型基金在內的偏股型基金在基金資產中的占比高達95.95%，債券型基金占比為1.7%。

    中投證券研究所基金分析師張宇在研究了基金三季度報告后認為，目前基金規模的迅速擴張，一方面在于財富效應影響下，以家庭為單位的投資成為了基金規模擴張的主力，而這種擴張和市場行情形成正向反饋下，使基金規模繼續像滾雪球一樣發展。他不無憂慮的指出，一旦市場估值無法支持目前的市場價位，那么，基金規模，特別是偏股型基金的規模擴張和市場行情就會形成負向反饋，即使是市場的正常波動，也可能會引發雪崩。

    在這樣的推理下，張宇得出結論，目前偏股型基金畸高的格局應當是不可持續的。

    言猶在耳，近五十只基金大軍就用凈值破一回應了張宇。

    規模衣食之源業績殺手

    來自基金半年報的統計數據顯示,截至6月30日,基金總規模為1.1154萬億份。到10月底,基金總規模擴大了近100%,達到20553.38億份。

    規模的迅速擴張下，基金公司管理費收入水漲船高。同時，也送來了基金的業績"殺手"。本報數據部提供的數據顯示，此番凈值破一基金中，有超過六成的基金規模在50億份以上。

    在12月2日深圳舉行的基金公司CEO論壇上，南方基金總裁高良玉評論道，當前基金處于一個較大規模的背景下，延續既有的管理方式來應對現在的規模快速擴張，將給基金公司帶來眾多問題，一方面基金投資人員和研究人員的壓力將大大增加；另一方面，基金投資效率可能會降低，甚至會造成市場波動性大幅增加。

    針對基金公司的規模沖動，監管部門也對控制基金規模下了狠手：11月4日，中國證監會下發通知，要求各基金管理公司堅持長期穩健經營理念，努力保持資產規模擴張與管理能力相匹配，避免公司脫離自身管理能力盲目擴張基金規模。在這個名為《關于進一步做好基金行業風險管理工作有關問題的通知》中，基金管理公司被要求應采取比例配售等措施,有效控制基金銷售規模,切實履行向基金投資人公告有關基金銷售規模限定承諾。

    而對于新基金募集、基金封轉開、拆分以及其他限量集中銷售活動,通知首次明確了基金管理公司要在發布公告或相關宣傳推介材料之日起六個月內保持基金規模控制在向投資人承諾的范圍內。

    我們期待，凈值破一為基金公司全面反思規模效應，不僅提供了一個視角，也能提供一種內在約束的力量。

來源：證券日報

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