“羊群效應”：新莊股時代的雛形
基金經理MSN群：中國特色的羊群效應
金融學中，是這樣定義“羊群效應”的-- 在一個投資群體中，單個投資者往往根據其他同類投資者的行動而行動，跟風買入，隨浪賣出。
一般在說到“羊群效應”等字眼時往往是指散戶，然而使證明表明，資金規模巨大，信息優勢明顯、金融知識超群、操作經驗豐厚的基金在投資中表現出的羊群效應卻更加明顯。
隨著以基金為代表的中國機構投資者的隊伍不斷壯大，基金投資行為表現出的羊群效應不但沒有絲毫的減弱，反而是變本加厲。
在中國，基金公司中的投資總監、基金經理、研究員作為投資領域的“精英”，多為20世紀60、70年代后出生的金融、財經類院校畢業碩士、博士，其中不乏很多同學、校友、同事，雖然散落在各個基金公司，但師出同門，交流甚廣。在基金界，便有北大系、五道口系、國泰君安系等派別的稱謂。他們的信息渠道相近，網站相連，電話相通，某種程度上加大了“一買都買，一拋都拋”的跟風概率。
在重倉股票巨幅波動時，基金經理們都會互相溝通信息，了解各自的持倉情況，不過基金經理們堅持認為，自己沒有坐莊。理由是雖然是聯合持股，但不存在合謀，沒有共同行動，因此不叫坐莊。而對于一些小基金公司來說，因為自己缺乏拉升股價的資金，也不易得到市場的認同，因此投資一些其他基金重倉股成為一種選擇。拉升了我有好處，跌的話大不了一起虧。
除了這種密切的溝通外，基金經理們日常的交流更為廣泛。
有基金經理曾和筆者講述，和當年券商的封閉交易環境所不同，如今，基金經理們的空間比較自由。交易時段不但可以自由的安排時間，網絡聊天也是隨意之舉，其中MSN是最常用的聊天工具。國內公募基金經理們大都加入了這些只有基金經理才有資格進入的MSN群。大家常在里面討論行情。其中，資格老、名望高的基金經理會在群里發布一些所謂的內幕消息，而后一些新銳和二線的基金經理往往會及時跟進，雖然建倉成本高于那些發布消息的資深基金經理，但只要動作快、膽子大，往往也有不菲的收益。至于那些發布消息的基金經理，自然也樂見其他的基金幫助自己抬轎。
當筆者向其他基金經理核實是否確實存在這樣的基金經理MSN群，有的基金經理承認、有的否認，有的干脆說豈止股票，債券和貨幣的基金經理們也都建立了各自的MSN群。
對于國外投行來說，這種由于基金經理高度信息共享所引發的羊群效應似乎并不多見，因為少有國外投行允許在交易時間使用網絡通訊工具，甚至郵件也在監控之中。因此，中國公募基金經理們的羊群效應確實帶有一些中國特色。
機構投資者羊群效應的五大成因
不只是中國，國外機構投資者也存在羊群效應。
1987年股災之后，美國金融界開展了廣泛地反思和辯論，國會也進行了多次聽證，“自動交易”、“被動交易”或者“程序化交易”漸漸浮出水面。因為基金類資產管理公司等機構投資者手握的資本越來越多，不得不設定自動反應的電子化程序，即綜合觸及到各項技術指標的某些點位就按分級設定的批量自動買進或賣出。不幸的是，美國股市20世紀80年代那次大跌恰好觸動了很多基金公司計算機系統自動設定的賣出點位，使一波正常的下跌被推波助瀾，變本加厲，演化為因電腦自動拋售而導致失控的股災。 至于國內機構投資者羊群效應的成因，市場認為有如下幾點重要的因素。
（1）道德風險和風險厭惡。委托代理關系下，基金經理道德風險的存在和風險厭惡是導致羊群行為的深層次原因。在證券投資基金中，投資人是委托人，基金管理公司是代理人。投資者無法準確了解基金經理的素質，無法區分基金贏利是否由基金經理工作的努力程度所致。而對基金經理來說，他比投資者擁有更多的信息，更清楚自己的素質、能力和努力程度。在薪酬彈性趨于穩定的條件下，基金會想方設法利用自身種種優勢代替復雜的研究過程，從而有可能損害投資者的利益，即產生道德風險。同時，基金經理對風險的厭惡使他在減少自己努力的同時認為與其他經理保持一致是最優選擇，從而出于利益和聲譽的考慮而選擇羊群行為。
（2）基金經理關注聲譽超過對盈利的關注。基金經理關注聲譽超過對盈利的關注是基金經理羊群行為的主要驅動力。基金經理可分為能力強和能力弱兩種類型。能力強的可以從各種信息渠道觀察分析得到關于投資對象的有用信息，而能力弱的觀察后得到的是噪音信息。在作投資決策之前，基金經理和投資者均不知道他們屬于哪種類型，只有通過決策后的結果得知。由于基金經理不知道自己觀察到的是有用信息還是噪音信息，所以可能會模仿其他基金經理的行為。因為，如果自己采取與其他經理不同的行為而事后證明自己錯了，即證明自己能力低，而如果別的基金經理錯了，自己和他們一樣，并不能說明自己能力低，可以把錯誤歸于不可預測因素。
（3）雷同的決策模式。基金經理關注同樣的市場信息，采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質性。在經濟主體擁有有限理性的情況下，投資者會在不同時點采用相似的模式進行投資決策，這種模式可稱之為大眾模式。機構投資者通常關注同樣的市場信息，采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略。在這種情況下，機構投資者可能對盈利預警或證券分析師的建議等相同外部信息做出相似的反應，在交易活動中表現為羊群行為。
（4）可能引發羊群效應的程序系統。隨著交易制度的不斷完善、風險監控手段的不斷增加，羊群效應也可能由系統機制引發。當市場遭遇突發性振蕩時，廣大中小散戶往往擔心拋售后損失更大而死守不放。但電腦只管綜合技術指標是否觸及臨界點位，一旦觸及，其風險控制程序系統就自動反應以規避風險，而無法評估和管理自動規避風險后是否會引發更大的風險，更顧不上本體系以外的風險。這樣就完全可能誘發不同的機構投資者采取類似的交易模式，從而產生羊群效應。這一點在國內表現得尚不明顯，但是，這種現象卻是目前國際上對VaR等風險控制程序系統存在缺陷的共識。
（5）可投資品種缺乏。中國證券市場不僅存在規模小等缺陷，更有制度漏洞、品種不全等弊端。股改在健全制度方面邁出了一大步，然而投資品種的缺乏-- 尤其期貨品種和金融衍生產品的缺乏，這也是影響中國資本市場發展的重大障礙，且形成了一定的投資風格、經驗性理念之后可供選擇的方向會進一步收縮。面對投資品種的缺乏，基金規模又迅速膨脹，基金經理巧婦難為無米之炊，扎堆投資現象嚴重。我們也應當承認，可投資品種缺乏也是中國機構投資者羊群效應更加凸現的一個客觀原因。
相關新聞
熱點新聞
