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到底有多少基民分享到了牛市？

2007年08月01日 13:04

    對2006年以后的A股市場，至少到2008年業內業外人士都持牛市觀點，盡管對2008年以后的股市目前還舉不出太多的看空因素。基金作為越來越多的投資人選擇的工具，能否真正成為廣大投資人分享牛市成果的有效工具，投資人是否應該將基金作為短線品種進行炒作，如何認識和合理配置新基金和老基金等，是本文研究的目的。

    本文研究的時間從2005年中期開始，因為目前我們正在經歷的這輪牛市是從2005年6月的低點開始的。我們選擇滬深300指數作為比較基準，是因為對于普通投資人而言，把握滬深300指數中的股票相對容易，該指數所包含的股票也是基金的主要投資品種。

    過去兩年股票型基金總體上超過大市上漲幅度

    從2005年中期至今，基金的總體收益率超越了滬深300指數的收益水平，不同風格和不同規模的基金的收益水平有一定的差異。

    從基金指數和滬深300指數的相關性來看，兩者的彌合度非常高，基金作為一個比較理想的專業理財工具，能夠較好地讓投資者的財富增值，使投資者真正享受到證券市場上漲帶來的財富效應。基金指數自2005年中期到2006年年末的上漲幅度達到了127.58%，同期滬深300指數的上漲幅度為89.10%，基金在相當一段時間內實現了明顯超越大盤的收益水平。

    從不同的基金類型看，股票型基金的收益率高于其他風格的基金，自2005年中期到2006年年末，股票型基金的平均收益率為108.06%，其中最大值為181.88%，最小值為56.71%；混合型基金同期的平均收益率為99.01%，其中最大值為158.98%，最小值為28.03%。不同風格基金的收益水平出現差異，主要是因為股票市場的表現明顯優于債券市場等其他市場，對股票配置比例較高的股票型基金較有利。

    不同規模的基金表現出的收益率迥異，較小規模基金的收益率表現明顯超過了大規模基金。這從一個角度證明了財富增長效應覆蓋率偏低，還是少數人享受到更多的財富增長。截止到2007年3月31日，大規模基金指數的漲幅為178.64%，而小規模基金指數則為182.25%，兩者差距在2006年中期大盤走勢比較平穩的時候始終保持在30%左右。2006年11月以后的快速普漲使兩者的差距有所縮小，在2007年一季度的震蕩行情中，差距仍然保持在5%左右。  造成基金規模大小差異的原因有很多，比如，對首發規模的限制，有的公司限制在50億，有的公司限制在100億；過往業績的影響，那些過往業績較好的公司吸引大量新的申購；基金投資者一個階段的獲利回吐導致大量贖回；基金管理人采取不同的營銷策略，比如大比例分紅、基金份額分拆等等。

    2007年一季度業績表現最好的前十名基金中僅有一只去年是排在前十名內的，涌現出來的大量新秀基金正是因為過去名不見經傳，所以能夠以較小的規模進入2007年一季度，恰逢這段時間大盤震蕩上行，小盤基金憑借轉身快的特點，得以捕捉資產注入的題材以及利用板塊輪動等市場機會實現超額收益。

    那些在去年四季度慕名選擇了超大基金的投資者，很遺憾，今年一季度只實現了遠低于市場平均水平的收益。

    面對波動上行的市場，短期操作獲得超額收益的難度較大

    在實務操作中，投資者經常考慮通過短期的波段操作來獲取比長期收益率更高的超額收益，這在理論上是可行的，從歷史模擬的角度看，也確實存在這樣的機會，但從2005年年中以來的實際情況看，可以波段操作的機會非常少，選擇贖回的基金投資人在后市中會發現，稍一疏忽就可能錯過低價申購的機會。

    我們對基金份額變化率和滬深300指數的單月漲幅進行了對比統計分析，可以看出，過去兩年來一共出現過三次贖回高峰，分別是2005年9月份、2006年的2、3月份和5、6月份。2006年2、3月份的贖回分別達到10.34%和12.94%，但指數在二季度出現了30%以上的漲幅；同樣的情況在2006年5、6月份再度重演。此后整個三季度大盤處于相對穩定的盤整期，基金份額也處在相對的穩定期。但大盤先于基金份額在2006年10月啟動，到2007年1月中開始調整，基金份額則在2006年12月份以后才開始出現爆發性增長，到2007年1月中達到高點。很顯然，這部分新增的基金投資人沒有享受到2006年10月到11月的這段快速上漲的成果。

    另外，從走勢對比中我們也可以看出，贖回不斷增加的過程相伴于指數下跌的過程，基本上是先于指數到達最低點。這一方面說明指數下跌和贖回成為正向的關聯因素，另一方面似乎說明有一部分投資人還是通過贖回回避了一定幅度的凈值下跌。但除非這部分投資人進行及時的重新申購，否則他們不僅短期喪失快速反彈的凈值增長機會，而且從拉長一點的時間看，可能將不得不支付高額的交易成本和機會成本才能回補，因為后來可以低成本再申購的機會很少。這一點可以從滬深300指數近兩年的走勢中看出。2005年10月該指數出現一次較大幅度的下跌之后，到目前只有在2006年7月曾出現過一個新的低點，要抓住這樣一個曇花一現的低點，難度可想而知。

    以上分析表明，在一個上漲通道中，頻繁的波段操作很難帶來超額的收益，穩定長期持有才是較有效的策略。今年以來的市場走勢和基金份額的變化再次驗證了這一結論，例如一季度滬深300指數從期初的2,073點上漲到季度末的2,781點，開放式基金份額保有量期初為5,475億份，期末為6,738億份，其中還包含15只新基金發行的份額，單只募集規模超百億元的就有2只。基金份額的總量沒有發生變化并不等于基金投資人全部享受到上漲的收益，因為期間贖回總額達到4,692億元，申購額為5,006億元，這樣大量的基金申購和贖回等于是在進行大換倉，無論贖回離場或者轉投新基金，大多數投資人應該沒有享受到最高的收益。少數投資人如果成功選擇在兩次大跌之前贖回，并在大跌當日申購回來，當然可以獲得超額的收益，但對這部分聰明選時的投資人來說，要長期保持這種準確選時的連續性是非常困難的。如果他們能夠持續準確選時，指數基金或者股指期貨將是他們最好的投資工具。

來源：中財網

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