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下一輪轉債贖回潮漸行漸近

2007年04月25日 10:46

申景龍

    上周股市冰火兩重天，有交易的15只轉債平均上漲6.40%，對應正股漲8.54%，顯示出了強勁的上攻態(tài)勢，全面超越市場平均水平，其中電力板塊領漲，一周上漲13.11%。但是成交量的持續(xù)減少和換手率的下滑令轉債的流動性大為降低，在市場行情持續(xù)向好的基本面下，投資者的惜售心理會進一步加強。

    ———贖回執(zhí)行或使轉債市場減半。國電轉債與晨鳴轉債的贖回將使市場減少15.36億元，屆時轉債存量將進一步降低為63.6億元左右，轉債市場將大幅度萎縮。截至4月20日，華菱轉債、招商轉債和凱諾轉債均已達到贖回條款，目前三只轉債存量為16.53億元。另外華電轉債和西鋼轉債即將達到贖回條款；而天藥轉債，其正股已經遠遠大于其贖回條款的觸發(fā)價格了，如果這些轉債都被強制贖回，轉債市場存量將降為不足40億元，是現今存量的一半，轉債價值將會進一步提高。

    但是，轉債自身的投資優(yōu)勢已經獲得發(fā)行人和投資者的廣泛認可，轉債獨特的融資優(yōu)勢也會使企業(yè)發(fā)行轉債的積極性更加高漲，因此未來可轉債的發(fā)行將會彌補現今轉債贖回熱潮造成的轉債市場“寒潮”的不利局面，我們對轉債市場的后市持樂觀態(tài)度。

    ———市場流動性繼續(xù)降低。上周轉債成交7.33億元，較前周減少1.5億元。上周轉債轉股2.41億元，使轉債存量減至79.35億元，而可交易的轉債存量為79.04億元，市場換手率9.27%，較前周的10.84%，下降明顯。成交量的持續(xù)減少和換手率的下滑令轉債的流動性大為降低，在市場行情持續(xù)向好的基本面下，投資者的惜售心理會進一步加強。

    ———轉股溢價率下探負值，震蕩行情不改目前格局。由于上周市場的冰火兩重天的大幅波動，使轉債市場的投資價值指標變化較為劇烈，但總體來講股性遠大于債性的格局并沒有轉變，債性在上周雖然有所震蕩，但仍處于減弱趨勢中；股性方面，轉股溢價率在周三歷史性的下探負溢價率使股性達到最強后，由于周四周五的震蕩行情又拉回了近期均值附近，在高位徘徊。

    數據顯示，鋼鐵類轉債的股性稍弱，說明鋼鐵板塊相對于其他板塊而言仍有上漲空間，其轉債也將大有前途。另外，轉債期權價值上周平均低估23.77元/張，期權價值低估值中主要是其時間價值上，短期內在轉債價格上的釋放效應較小，但是此類轉債適合“買入持有”的投資者，轉債期權價值的釋放將回給投資者帶來不菲的收益。

    ———天藥轉債將于4月25日進入轉股期，面臨贖回壓力。根據轉債發(fā)行條款，天藥轉債將于4月25日進入轉股期，轉股期結束日為2010年10月25日。根據測算，當前該轉債理論價值為178.19元/張，市價170元/張，僅有不到5%的空間，低于目前的轉換價值180.13元/張。鑒于我們對天藥股份正股的判斷，認為目前的股價已基本處于合理水平，中期內上漲空間有限，故預計進入轉股期后，該轉債轉股壓力較大；另外轉債正股價格現在已經遠高于轉債的贖回條件，觸發(fā)贖回條款的可能性較大，轉債后市也面臨較大的贖回壓力。

    ———晨鳴轉債將于5月14日強制贖回：建議轉股。晨鳴紙業(yè)公告稱，晨鳴轉債已經觸發(fā)了贖回條款，將于5月14日將按面值的105%(含當期利息)的價格(扣稅后為104.63元/張)贖回在2007年5月11日收盤后尚未轉股的全部晨鳴轉債。目前晨鳴轉債存量為11.36億元左右，轉股數量占全部轉股后總股本的12.46%，對業(yè)績有一定的攤薄作用。

    目前，該轉債轉換價值為201.64元/張，相比于贖回價格，轉股應是最佳選擇。另外該轉債全價199.97元/張，理論價值196.22元/張，兩者相當，除非正股出現大幅上漲行情，近期二級市場上的投資價值已經不高，所以投資者應該會盡快轉股。

來源：上海證券報

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