債市融資與股市融資平分秋色
隨著股市持續下跌，上市公司在股市中的融資日益艱難，而債券市場的作用卻進一步凸現。今年上半年國內上市公司債券融資首次占到整個資本市場融資額的一半。據最新統計，截至7月底，在再融資市場上，上市公司公開增發募資430億元，配股募資114億元，非公開增發募資366億元(不包括資產注入)，即通過股權融資合計為910億元;而在債券市場上，目前已發行公司債211億元，可轉債50億元，可分離債564億元，債券融資合計為826億元。與股權融資相比，債券融資規模已接近半壁江山。
公司債將是市場主流
在美國、日本、德國等發達國家，債券市場的規模遠遠超過了股票市場的規模，企業債券發行量往往是股票發行量的3倍至10倍。發行公司債券是許多優質企業融通資金的主要方式。而目前我國債市規模在14萬億元左右，其中九成以上為國債、央行票據、政策性金融債等，與居民、企業等實體經濟密切相關的債券品種相當匱乏。發改委等部門已著手修改企業債券管理條例，擴大企業債券發行規模。
券商面臨"天量"公司債承銷挑戰
規模高達1450億元的公司債目前正等待發行，由于市場普遍預期這部分公司債收益率將不會太高，因此如何將如此"天量"的債券銷售出去成為券商當前最大的煩惱。部分券商準備通過發行集合理財產品、自行認購等方式來減輕承銷壓力。多家券商相關負責人表示，自從得知中國石油、中國電信、中國石化、大秦鐵路將合計發行1450億元公司債后，各券商就積極與機構投資者進行了溝通。但是，由于產品設計、收益率、期限以及能否回購融資等關鍵問題尚未明確，因此目前機構投資者的興趣不高。
企業資金緊張與股票融資難為債券發行提速
WIND數據顯示，2008年上半年A股市場與去年同期相比，發行數量增加了13個，但募集資金額卻下降51%，平均項目融資額下降62%。但2008年1-7月，包括企業債、可轉債、可分離債以及公司債在內的企業債券發行額達到1757億元，同比大幅增長1.73倍。同時這種增長似乎在加速進行，今年7月，市場上企業債與公司債的發行量合計已達421億元，同比增長2.3倍，環比增長1.7倍。
國泰君安：中期票據暫停發行、宏觀緊縮背景下企業資金緊張以及股票融資難度加大是短期內中長期債券發行量大幅提升的主要原因。
債券承銷成為券商投行業務的新增長點
債券發行規模的擴張正在不斷緩解因股票發行規模的萎縮對券商承銷業務帶來的沖擊。統計顯示，目前仍有23家公司擬公開發行企業債券、擬發行規模1891億元。
國泰君安：若這批債券均能得以順利發行，則將帶來超過25億元的承銷收入。這部分增長大部分還會進入龍頭型券商的腰包。2008年1-7月，20家券商參與了公司債、可轉債及企業債的發行，僅占保薦機構總數的30%。可轉債和公司債的發行方面，排名前四的中信、中金、高盛高華和國泰君安共占據市場份額的80.9%，其中中信和中金更是分別占到了37.68%和21.11%，行業的集中度可見一斑。
公司債從瘋狂回歸理性(二級市場)
在連續數天火爆行情后，交易所公司債、企業債市場近期紛紛出現了調整。26日，多只新上市的公司債從前期的高位跌落。上證企債指數下跌了0.07%，這是該指數連續第三天下跌。
債券分析人士：此前股市的低迷促使投資者轉戰債市，新發行的公司債、企業債成為市場追逐的熱點，不但發行時場面火爆，上市后價格也連連上漲。這不是正常的價值發現過程，存在非理性成分，前期上漲得太快了，現在的下跌也正常。
公司債穩定收益率或藏"溫柔違約"
與當前的股市相比，公司債的票面收益率對散戶頗有吸引力，而且也比各種基金、集合理財產品有吸引力。若僅從收益率上來看，不少公司債、企業債的確很誘人。8年期的"08新湖債"的票面收益率達到9%，且附設了3年和6年的回售條款，5年期的"08金發債"的票面利率達到8.2%，同為5年期、但有集團擔保的"08保利債"票面利率達到了7%。即使考慮到20%的利息稅率，其收益率水平仍比一年期定期存款利率4.14%高出不少。
國泰君安：與國債相比，公司債、企業債本身的信用違約風險較大，尤其是對于沒有擔保的債券信用風險較大。且目前公司債市場的上漲與整體債市的回暖有關，但長期來看，如果通脹反彈，債券市場也將再度面臨下跌的風險。
廣發證券：由于公司債期限一般都較長，如果投資者不想持有到期，其所面臨的系統性風險也很大。目前經濟本身是下行的，這意味著公司債的信用風險也是在上升的。
股票融資走出"死胡同"公司債迎來好時光
目前，一般公司債的發行規模都在20億元以下，這顯然不能滿足公司債市場超常規發展的要求。綜合多方消息，一些大型企業近期將發行總量在1500億元左右的公司債，這將有助于迅速擴大公司債規模?提高公司債市場影響力。顯然，在相關部門推動下，公司債發行籌集資金的數額將出現質的飛躍?可以說，公司債市場迎來了難得的跨越式發展機遇。
債市融資需求大增帶來新的投資機會
湯森路透的數據顯示，今年以來中國大陸公司共發行債券約為250億美元，比去年同期增長了近53%。銀行界人士表示，后幾個月的債券發行計劃仍排得很滿。瑞信表示，預計發行額將是去年的兩倍。《華爾街日報》引述湯森路透的表述稱，在中國的推動下，亞洲公司債的發行量達到了創紀錄的水平，今年以來的發行總額達到910.1億美元，比上年同期增長3.6%。今年7月，北京北辰實業發行了人民幣17億元(約合2.48億美元)五年期債券。今年早些時候，深圳發展銀行發行了總額65億元的債券。中國石油和招商銀行也都在申請發行總額高達人民幣900億元的債券。
香港對沖基金：西方投資者尤其熱衷于購買此類債券，因為人民幣升值會增加利息收入的價值，盡管中國發行方可能缺乏理由開出更高的利率。比如，北京北辰實業的票面利率為8.2%，而深圳發展銀行的票面利率為6.1%。盡管大部分債券都是在國內銷售，但外資還是可以通過中國政府的合格境外機構投資者(QFII)機制購買到一些債券。西方投行"染指"公司債心有余而力不足
中國的公司債市場得到了監管層的推動，去年，中國證監會發布新規，允許國內上市公司通過上海證交所向零售投資者進行首次公開募股(IPO)的系統發售公司債。西方投行非常希望染指這塊承銷業務，但具備資格的公司是鳳毛麟角。中國監管機構要求西方投行在大陸擁有得到批準的合資機構，并首先獲得承銷許可證。由于這個原因，瑞士銀行在西方投行中獨領風騷，不過瑞信有望緊隨其后。瑞銀稱，中國的房地產公司是最大的發行方，國內房地產市場的低迷讓他們的資金捉襟見肘。還有一些公司的資金狀況更為緊張，它們通過IPO融資的希望因為股市的暴跌而破滅，因此只能通過私募渠道向對沖基金融資，而對沖基金常常收取很高的利率。
近期擬發公司債的大型公司
(1)萬科將于9月5日以平價發行總額不超過59億元、5年期固定利率的公司債券，信用等級分別為AAA和AA+，是迄今為止房地產行業中信用級別最高的債券評級，目的是進一步增強公司的財務安全性，應對行業波動。
評論：市場多數看好萬科公司債發行前景。多數機構預測繼續升息的可能性越來越低，甚至開始出現降息預期。萬科公司債在發行時點選擇上較為有利。近期發行北辰公司債上市即獲熱銷;保利地產發行的5年期、票面利率為7%的公司債也被一搶而空，且上市后均表現不俗，顯示投資者對于公司債的強烈需求。
(2)中國石油即將發行高達600億元人民幣的公司債。這也是中國上市公司規模最大的一筆債券發行，其募集資金的一部分將用于西氣東輸二線工程。公司債券的期限不超過15年，可以為單一期限品種，也可以是多種期限的混合品種。
(3)海南航空獲準發行27億公司債于7月29日正式通過中國證監會發審委審核，發行不超過27億元公司債券的申請，已根據會議審核結果，公司此次發行申請獲得有條件通過。
(4)首創置業計劃發行不超過18億元人民幣的境內公司債券。此次發行的境內公司債券期限不超過十年，不會配售給現有股東，發行債券的資金將用于償還公司部分銀行貸款及補充營運資金用途。
高華證券：對房地產開發商現金流、盈利和凈資產價值的壓力測試顯示，多數開發商的財務狀況存在顯著的缺口，這可能給2009年房地產企業的盈利和凈資產價值預測帶來下性風險，預計首創置業等地產企業的估值和盈利面臨的下性風險更大。
(5)萬通地產擬發行本金總額不超過人民幣10億元公司債券。本次公司債券的期限為不超過5年(含5年)，可以為單一期限品種，也可以是多種期限的混合品種。擬用募集資金補充公司流動資金。
(6)中糧地產獲中國證監會批復，核準其向社會公開發行公司債券面值不超過12億元。
選擇發行主體 注意信用資質
(1)何為公司債
在我國，存在銀行間債券市場和證券交易所市場兩大債券市場，前者只有機構投資者可以參與，個人投資者只能在上海和深圳兩大證券交易所購買上市債券，包括國債、企業債和公司債。當然，個人還可以通過銀行柜臺購買國債。
目前，最受個人投資者青睞的債券品種當屬公司債券。按照規定，公司債券發行必須通過證監會核準，發行企業包括股份有限公司和有限責任公司，試點期間，公司范圍僅限于滬深證券交易所上市的公司以及發行境外上市外資股的境內股份有限公司。
(2)目前國內公司債發行情況
公司債最大的優勢是票面利率較高、二級市場的流動性較好。這一品種自2007年9月推出以來，已經發行了17只，總規模超過300億元。其中今年7月份發行更是多達5只，是發行頻率最高的月份。在股票市場進入熊市之后，投資者對于股票的興趣是日漸下降，股票難銷，債券就不得不出頭為上市公司擔起更多的融資任務。
(3)公司債收益率
個人可以通過一級的發行市場和二級的流通市場來進行債券投資。在一級市場，主要是申購新發公司債，這也是近期很受追捧的"打新債"。據申銀萬國證券統計，以首日均價漲幅計算，今年以來新股的網上平均申購收益率僅為0.0937%。但是相比之下，"08北辰債"、"08新湖債"這兩個近期發行的公司債因為其上市之后的暴漲表現，申購收益率折合年化高達55.87%和23.19%。
具體來說，公司債采取網上發行和網下發行相結合的方式，個人可以參與網上發行的認購，以1000元面值(1手)為一個認購單位，按時間優先的原則確認成交。因此，如果有意認購公司債，一定要眼快、手快、網速快，近期發行的幾只公司債都出現過上網半小時內就告售罄的火爆情形。
(4)并非無風險
相比股票等其他產品，債券的風險的確較小，但并非零風險。特別是公司債，發行主體迥異、信用資質不同，他們所發行的債券也可以說是"良莠不齊"，并不能保本無憂。"大部分投資者是沖著高收益來的，對發行人的基本情況不太關注。"民族證券的一位債券交易員指出，當前發行的公司債存在有擔保和無擔保債的區別，信用評級不同，有的還增加了特別條款，投資者應該學會根據風險承受能力來選擇。
事實上，企業所發行的債券出現價格危機并非沒有先例。2007年，福禧投資控股公司身陷上海社保案的消息一出，因為擔心償付能力，銀行間債市中一只由福禧公司發行的債券立即遭到機構冷遇，愿意買券的機構給出六折的報價，面值100元的券只肯以60元價格買入。
機構個人對企業債"口味"迥異
1、在銀行間市場上，"中字頭"、評級為AAA、資質比較好的企業債需求比較多，賣得比較好;資質不大好的企業債，提高收益率也未必能夠賣出去，銀行、保險公司比較謹慎，嚴重厭惡風險，所以一般賣給基金、財務公司和個人。
2、保險機構機構對于評級稍低、票面利率高的企業債態度冷淡，證券投資機構則反之。目前保險公司仍然受制于不能投資于無擔保企業(公司)債的規定。保險機構只能投資于具有AA級或者相當于AA級以上的長期信用級別。一些基金公司內部會設置獨立的評級體系，只有達到一定信用條件，才能購買。
3、個人投資者從股市退出之后，有可能投資交易所發行的企業債，看中票面利率在8%左右的債券，對于利率僅為6%的債券興趣不大。
火爆債市爆出的隱憂
股市陰霾不斷，債市陽光獨好。但陽光之下總有陰影，近期債市上出現的一些問題也引發了人們的擔憂。
(1)新債大規模的擴容之憂。中央國債登記結算公司編制的收益率曲線顯示，交易所市場10年期AAA級企業債收益率與10年期國債收益率,兩者的利差在過去的一周內上漲超過10個基點。這表明由于對新債發行加速的擔憂，從而使得交易所信用風險利差逐步擴大。市場已有消息稱,中國石油、中國石化、中國電信、大唐發電和大秦鐵路等公司的公司債已進入路演程序,這批總規模合計1450億元左右的有擔保新債預計會陸續面市。如果上述新債全部發完,交易所的公司債市場規模將擴大四倍以上。
但目前業內普遍認為，公司債的擴容不會給債市造成很大的壓力，因為公司債市場剛剛開始發展，正逐步走向成熟，更多的債券上市會帶來更多的選擇品種，使得交易更加活躍。
(2)盲目追求高收益之憂。除了加速巨量擴容帶來的隱憂，個人投資者對于高收益的盲目追求也為市場埋下禍根。信用等級為AA-的"08新湖債"自上市以來一路飆升,8月29日收盤價為105.44元，而信用評級為AA的中聯債卻一直低于100元。原因只是"08新湖債"擁有最高的票面利率，即9%。票面利率高但評級很低，公司很有可能最終因還不起債務而造成信用風險。雖然中國債券市場還沒有出現這種情況，但是不代表以后不會出現。在經濟發展仍不樂觀的形勢下，企業要每年付出如此高的成本，不得不讓人冒冷汗。
(3)政策風險之憂。長盛中信全債基金經理劉靜表示，"債券市場主要受宏觀經濟影響比較大，必然會面臨一些政策風險，但這個政策風險主要是指貨幣政策。"在股票市場劇烈回調和宏觀調控緊縮信貸的背景下,通過發行債券成為越來越多的企業倚重的融資渠道,而且這種趨勢現在應該只是一個開始。除了巨大的融資規模外，債券的發行速度正經歷著不斷創下紀錄又不斷刷新紀錄的過程。 |
