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2008年一季度流動性不改充裕局面債券需求將上升

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年01月03日 09:12

吳江

    2007年四季度，受大盤股密集發行和央行調控政策影響，商業銀行資金面相對緊張。2008年一季度，考慮到外匯占款仍將保持增速，信貸規模受到嚴格控制，大盤股發行密度或有所減少，央行調控力度有限等因素，我們認為2008年一季度資金面整體寬松，債券需求較2007年四季度將有明顯上升。

    外匯占款將保持增速

    當前影響基礎貨幣的外生變量中，最重要的是外匯占款。如果以央行資產中的外國資產來統計外匯占款的話，自2007年1月以來，這一指標同比增速呈明顯上升趨勢，自1月的35%上升到11月的49%。外匯占款的形成原因包括經常賬戶順差和資本與金融賬戶順差。經常賬戶的順差主要源自中國制造業的成本優勢以及工業化進程；資本賬戶的順差主要源自對人民幣升值的預期以及中國經濟增長的預期。美國次債以及其帶來的經濟減速，將減小經常賬戶順差，增大資本賬戶順差。總體而言，我們預計外匯占款在2008年一季度仍將保持同比40%以上的增速。

    信貸規模受到嚴格控制

    2007年的中央經濟工作會議決定2008年實施從緊的貨幣政策，為貫徹中央經濟工作會議精神，央行制定了2008年的信貸投放目標。據媒體報道，多家銀行信貸部人士表示，明年的新增貸款增長將控制在12%以內，低于2007年的預定控制目標15%。明年貸款投放將按季統籌，各大行的明年各季信貸投放比例大致為35%、30%、25%、10%。據介紹，四大行的新增信貸規模在上述政策下有望與今年總體持平。

    全年信貸規模的控制和按季投放兩項措施，都將導致2008年一季度貸款規模受到嚴格控制。信貸規模的口子控制住后，資金將在貨幣市場和債券市場聚集。

    大盤股發行密度或有所減少

    2007年大量大盤股上市，給資金面帶來脈沖式沖擊，也使得大量資金囤積在貨幣市場，成為打新專用資金。2008年待上市的大盤股減少，其發行密度也勢必降低。2008年、2009年是大小非解禁的高峰期，考慮到股市的容量，大盤股發行密度也將適當放緩。

    央行回籠力度勢必加大

    但難以實現對沖

    央行在控制住信貸規模后，勢必對貨幣市場的流動性加大力度回籠，試想巨額的打新資金在大盤股發行密度減緩的情況下，勢必造成貨幣市場流動性泛濫。此次央行結構性加息，重點提高短期利率，即是提高央票等短期工具吸引力、加強回籠貨幣市場流動性的信號。但是，考慮到目前商業銀行對于央行的信貸控制都非常重視，往年年初信貸猛增的現象將得到控制，因此，定向央票將變得師出無名，央行可能失去一項重要工具。準備金率仍將是央行的重要工具，但其可逆性相對央票較差，央行的使用頻率有限，遠不足以回籠過剩的流動性。

來源：中國證券報

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