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債券一級強勢與二級清淡并存

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年12月18日 15:54

胡航宇

    CPI再創新高

    11月份，CPI同比上漲6.9%，較上月提高0.4個百分點，為年內最高點。其中食品價格上升18.2%。值得注意的是，核心CPI在11月同比上漲1.4%，為2005年8月以來的最高水平，主要受到成品油價格和公用事業收費價格調整帶動。尤其值得注意的是11月份居住價格上漲6%，較10月份大幅上升1.2個百分點。此外，上游工業品出廠價格重拾升勢，并在四季度呈現加速上漲勢頭，11月工業品出廠價格指數同比上漲4.6%，較10月跳升1.4個百分點。生產資料類PPI和居住類CPI的上升表明，要素價格重估對通脹的影響陸續顯現。

    我們認為，11月CPI繼續高位運行，再次加息的前提已經存在，但央行可能暫停加息轉而使匯率加速升值。

    互換利率小幅上升

    近兩周來互換曲線呈現小幅扁平化上行的趨勢，1年期互換品種上升了8bp，而10年期品種則上升了約2bp。

    互換利率小幅上升在我們預期之內，主要在于：(1)央行上調存款準別金率1個百分點、太保新股申購發行推動回購利率上升，因此回購利率支付方對互換利率的報價提高；(2)離岸市場不可交割人民幣利率互換(CNYNDIRS)利率近期小幅回升可能是帶動國內互換利率上行的另一個原因。

    一級強勢二級清淡

    近期以來，債券一級市場持續維持強勢，如上周1年期國債招標利率為3.66%，明顯低于二級市場水平，10年期國債招標利率為4.41%，低于市場普遍預期。我們認為一級市場的強勢主要源于商業銀行貸款被行政控制后所導致的債券配置壓力。

    但另一方面，債券二級市場卻持續保持清淡，究其原因，在于：(1)目前寬裕資金主要集中在大機構，而他們主要熱衷于一級市場配置，對二級市場交易興趣不大；(2)貨幣從緊的預期使得中小機構將更加重視流動性管理，他們買入債券的意愿仍然不強�？紤]到央行未來仍將持續上調存款準備金率，我們判斷中小機構買入債券的意愿短期內仍難以恢復。而二級市場的交投需要依賴于中小機構的積極參與，如果這些機構買入的意愿不強，即使一級市場招標利率小幅下降，也很難帶動二級市場走強。

    總體來看，未來一段時間內債券市場一級強勢和二級清淡的局面仍將維持，因此我們建議投資者以一級市場配置為主，謹慎參與二級市場。

來源：證券時報

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