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債券市場12月策略:年前介入跨年度債券行情可期

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年12月04日 09:42

宋健

    我們認為央行將以匯率政策主導近期的貨幣政策，整體上貨幣政策對債市是偏好的。11月債券市場走出盤整迷局，上行趨勢日漸明朗，年底之前介入將能獲得參與跨年度債券行情的機會。

    匯率調整壓力增大  央行加息空間下降

    1-10月CPI上漲4.4%，持續的負利率狀況在10月又有所拉大。市場普遍猜測央行將在哪個周末加息時，央行卻在11月選擇不加息，任由負利率狀況持續。央行之所以不急于加息，我們分析原因有三：一是央行對未來一年CPI將回落到名義利率附近比較樂觀。未來一年CPI可能在4%左右，那么央行目前僅需再加息一次就可以實現實際利率為正，而這一次加息的時間相對寬裕，所以央行不急于加息。二是今年的通脹仍是由食品價格，主要是肉禽、油脂、蛋類等主導，升息對解決由食品價格上漲引發的通脹直接效果不明顯。三是目前階段是嘗試以匯率政策代替利率政策來控制通貨膨脹的合適時機。

    從政治和國際關系角度看，人民幣匯率目前面臨著來自歐洲的強大壓力：歐洲央行行長、歐元集團主席和歐盟貨幣專員等重要歐洲高官相繼來華，敦促中國盡早解決人民幣匯率問題。人民幣雖然對美元持續升值，但升值幅度遠遠低于歐元對美元的升值，造成歐元對人民幣加速升值。歐元迅速升值導致其外貿和就業壓力增大，歐洲區不甘獨自為全球金融體系調整買單，認為全球匯率變動中，由于中國政府的干預，損害了他國的利益，這對歐洲顯然不公平，希望中國能夠承擔一部分責任。從中國自身情況來看，匯率問題不僅使中國外貿環境惡化，對中國本身也產生不利影響：和國內居民龐大的儲蓄資金日益受到通貨膨脹的吞噬一樣，國家外匯儲備面臨同樣的問題：美元加速下行，中國1.4萬億美元儲備面臨縮水局面，處境尷尬。因此央行需要盡早在匯率問題上做出舉動。央行會擴大人民幣匯率波動幅度來為人民幣升值加速，其措施可能會是調整人民幣匯率形成機制，比如擴大一籃子貨幣中歐元的比重，降低美元比重。

    正如先前的預期，次貸危機仍未風平浪靜。信貸收縮、房地產市場疲軟、失業率上升以及油價上漲等因素說明了次貸危機已經波及了美國實體經濟領域，美國經濟增長將可能放緩。美聯儲最近下調了明年經濟增長預期，并且在12月的政策會議上很有可能進一步降息。

    美聯儲連續兩次75個基點的降息已經打亂了國內央行加息的計劃。自8月份美聯儲首次降息以來，熱錢加速流入，9月外匯占款創下歷史新高。如果美聯儲再次降息，則美國已經在短期內降息1個百分點，在國內央行保持利率水平不變的前提下，中美利差將縮小到36個基點，只及早先央行刻意維持的100個基點的三分之一。而如果央行升息27個基點，中美利差基本上可以忽略不計，外部游資進入國內的成本壁壘將徹底消失。因此央行再次加息的可能性繼續降低。在巨大的貿易順差、不斷加劇的貿易摩擦和不斷縮小的中美利差下，央行的政策方向出現了變化，國內央行不得不審視新形勢重新制定貨幣政策。央行最近在貨幣政策報告中認為，本幣升值有利于抑制國內通貨膨脹，央行將逐漸增加人民幣匯率彈性，嘗試以發揮匯率手段來抑制通貨膨脹，我們預計年底之前人民幣將升值到7.3以下。

    債券市場面臨上漲時機

    11月債券市場走出盤整迷局，上行趨勢日漸明朗。央行今年第9次上調存款準備金率并未給市場造成波動，國債指數依然在均線上方強勢調整。11月債券市場出現的反彈基礎牢固，技術圖形上看是構筑了W底之后的向上突破，多條均線已經突破，因此12月繼續向上的可能性很大�；谘胄心壳皩⒄{控重心轉向匯率，債券市場面臨較好的上漲時機。即使央行12月再加息一次，也不會對債券市場的走勢產生明顯影響。12月央行到期票據高達4550億，央行或再次提高存款準備金率來回收流動性，配合提高公開市場操作力度。但只要加息不實施，整體上貨幣政策對債市是偏好的，因此，年底之前介入將能獲得參與跨年度債券行情的機會。

來源：中國證券報

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