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企債銀行擔保叫停配套改革亟待跟上

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年10月25日 10:53

楊永光

    9月初，市場就預期銀監會將收緊企業債擔保的口子。如今，銀監會的一紙通知讓這種預期成為現實。筆者認為，這將徹底顛覆現有的企業債市場格局。

    防范企債到期兌付風險

    這幾年，順應國家大力發展企業債市場的要求，企業債的發行呈現高速增長勢頭。2005年、2006年企業債的發行規模分別為654億元和995億元，增速100.6%、52%。同時，銀行逐漸取代保險公司成為企業債的最大買家。2007年前9月，商業銀行共購買企業債308億元，超過保險公司的269億元。商業銀行的企業債托管量占比明顯提高。

    企業之所以喜歡選擇有擔保債券發行，是因為擔保能夠降低發行成本。以10年期企業債為例，擔保費用為2%左右，分攤到每年為0.2%，但有擔保的債券發行利率卻可以比無擔保債券發行利率低0.8%以上，因此，綜合考慮有擔保債券的發行成本可較無擔保債券發行成本降低0.6%以上。

    一方面，銀行購買企業債的數量越來越多；另一方面，所發行的企業債券基本上有銀行擔保，企業債到期兌付風險基本由銀行承擔。按國外的發展趨勢，無擔保債券也是重點扶持的對象。出于這點考慮，銀監會決定嚴格限制由銀行擔保企業債的發行。

    相關配套改革亟待跟上

    由于我國企業債券市場處于初始時期，允許發債的企業質量都較好，大多屬于國家重點企業，沒有出現過一例到期無法兌付的例子。目前正值國家提倡提高企業直接融資時期，此時突然停止銀行擔保企業債恐會影響企業債的發行規模。因此，筆者認為該項政策的推出時點似乎偏快了點。

    首先，我國債券市場的配套改革沒跟上，短期內難以吸納過多的無擔保債券。具體體現在兩個方面：一是評級體系不健全。我國的信用評級體系尚未成熟，不能較好的反映債券的風險程度；二是缺乏投資無擔保債券的機構。目前銀行和保險公司均不允許投資無擔保債券，主要是相關制度沒有建立。

    其次，目前正處債券“熊市”，市場債券需求不大，不利于無擔保債券的推廣。

    第三，當前銀行體系的不良貸款率下降較快，并無急迫在此時降低風險。相反，此時應該多考慮先解決其他更為急迫的問題，如市場規模小、缺乏做空工具等等。

    企債擴容速度料大大放緩

    首先，企業債券的發行將會很困難。目前交易所三只無擔保的5年期企業債券，國安債、07云化債和06中化債到期收益率均超過7%，國安債收益率甚至高達8%。按此標準，若要成功發行10年期無擔保債券，交易所市場發行利率將會在7%以上，銀行間市場將會在6.5%以上。若再加上0.2%的發行費用，發行人承擔的成本有可能超過7.47%的一年期貸款利率。在目前這種利率水平之下，發行人發債的需求將會大大降低，承銷商的承銷風險也大大增加，最終導致企業債券的擴容速度大大降低。

    其次，隨著無擔保債券發行的增加，原來有銀行擔保的企業債券將成為稀缺品，相對金融債的高票息的優勢將會逐漸顯現。在當前銀行利潤豐富、資本充足率較高的背景下，有銀行擔保的企業債將會得到追捧，與金融債的利差將有縮小。

    第三，加大了銀行發放貸款的壓力。一旦大企業不能發行企業債，將會轉向銀行貸款。在當前銀行貸款已然超速的情況下，無疑將加大銀行貸款的壓力，實際上風險依舊由銀行承擔，只是擔保的風險轉變為貸款的風險而已。但這樣一來，間接融資的比例將會增加。

來源：中國證券網

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