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公司債券市場

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2007年06月26日 07:36

    作者介紹：

    James Riedel(芮德駿)，美國約翰·霍普金斯大學高級國際研究院經濟學教授。

    金菁，香港雷曼兄弟中國策略研究，中央財經大學中國經濟與管理研究院教授。

    高堅，國家開發銀行副行長。

    注：本文是《中國經濟增長新論：投資、融資與改革》書中的部分精彩觀點。該書已經由美國普林斯頓大學出版社出版并全球發售，中文版也由北京大學出版社購買版權并即將出版，根據國際版權通行慣例，凡是刊登內容超過三個段落以上，就要注明出處，其中包括：‘書名、作者和出版社’。本文內容選自：《中國經濟增長新論：投資、融資與改革》James Riedel,金菁，高堅；美國普林斯頓大學出版(英文版)，北京大學出版社(中文版)。

    中國最迫切需要債券市場能履行為公司長期投資提供資金的職能，然而中國的債券市場對此卻無能為力。如前文所述，已發行的公司債券僅占已發行債券余額的2%。此外，目前已發行的公司債券幾乎全部由受中央控制的國有企業發行。1993年以前，公司債券的發行大部分沒有受到監管，公司債券主要由地方所屬的國有企業發行，這些國有企業將其發行的大量債券(有相應的開戶商業銀行提供擔保)出售給企業職工。自1993年起，以前的國家計劃委員會和現在的國家發展和改革委員會負責嚴格控制公司債券發行的數量和條件，國家發展和改革委員會將公司債券視為發改委為工業和區域性投資項目融資的一種手段。發改委為企業債券發行設定配額，政府并規定債券利率水平不能高于同期銀行存款利率的140%。

    目前，大量已發行的公司債券由保險公司和投資基金持有，根據《商業銀行法》(1995年頒布，2003年修改)的規定，商業銀行嚴禁投資公司債券。公司債券在銀行間市場和證券交易所中進行二級交易，但是因為大部分公司債券在到期之前一直由最初的投資者持有，因此，二級市場的流動性特別差。大量公司債券到期日在10年到20年間，但是不同期限的公司債券收益變化不大。換句話說，公司債券的收益率曲線不呈曲線。顯而易見，鑒于目前采用的限制條件，公司債券市場不可能成為企業長期投資的重要資金來源。但是，取消對公司債券的發行、購買和收益率的控制僅僅是整個解決方案的一部分。為了使公司債券成為長期投資可行的資金來源，政府必須建立市場基礎設施，其中包括流動的二級市場、透明的信息披露系統、可靠的信用評級體系、得以遵守的會計準則和必要的法律救助措施，例如有效的破產法、強制執行抵押物程序和有效的司法執行體系。除了上述所有措施外，債券市場還需要掙脫在整個金融體系中占統治地位的四大國有銀行的控制。因此，銀行業改革成功與否決定著債券市場的發展。債券市場的發展同時也會促進銀行業改革，使銀行能夠降低由其資產和債務之間的不匹配而造成的根本的系統性風險。

來源：中國證券報

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