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公司債或6月浮出對殼資源有著巨大的價值提升

2007年06月09日 16:03

鐘華

    令世人矚目的公司債即將拉開帷幕。《證券市場周刊》獲得的最新消息是，上市公司的公司債發(fā)行試點(diǎn)工作可能在本月開始啟動。

    公司債的推出，將給中國公司打開一條高效低成本的融資渠道，對改善公司融資結(jié)構(gòu)的失衡和融資風(fēng)險過度集中于銀行，有巨大推動作用。它增添了中國債券市場可投資的新品種，還對上市公司殼資源有著巨大的價值提升。

    目前，多家證券公司正積極籌備和遴選上市公司，以幫助它們獲得公司債發(fā)行試點(diǎn)的資格。這些上市公司能否獲得批準(zhǔn)，還有需要獲得中國證監(jiān)會首肯。證監(jiān)會人士對本刊稱，證監(jiān)會本周將有關(guān)公司債管理暫行辦法草案上報給國務(wù)院。

    公司債啟動

    一位負(fù)責(zé)公司債籌辦的證券公司高管對本刊稱，“由于證監(jiān)會還沒有出臺有關(guān)公司債管理暫行辦法，證券公司在積極地籌備試點(diǎn)公司中，并沒有遵循太多限制。但最終獲準(zhǔn)試點(diǎn)會是‘資質(zhì)良好的、比較大的上市公司’。”他說。

    本刊了解到，中信證券、中金公司、國泰君安等大型券商都在積極地籌備上市公司的公司債試點(diǎn)工作，也在挖掘未來的潛在公司債發(fā)行的客戶資源。

    提起公司債，不可避免的是需要厘清它和企業(yè)債券之間的關(guān)系。從邏輯關(guān)系來說，公司債和企業(yè)債并無本質(zhì)區(qū)別，只是“企業(yè)”的外延比“公司”的大，企業(yè)債應(yīng)該包括公司債。

    但中國企業(yè)債中還有一些非企業(yè)發(fā)行的債券，不是真正意義上的企業(yè)債券。例如，鐵道建設(shè)債券，以及城市建設(shè)投資公司發(fā)行的企業(yè)債券。企業(yè)債中用于項(xiàng)目建設(shè)的債占比過高，也一直由國家發(fā)展改革委主導(dǎo)企業(yè)債的發(fā)行管理。

    不過，目前一些上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，由于其與股票聯(lián)系緊密，所以由中國證監(jiān)會管理，不可能納入發(fā)改委管理的企業(yè)債范圍。也就是說，企業(yè)債既不可能把全部公司債都包括在內(nèi)，也無法排斥某些非真正意義上的企業(yè)債。

    人民銀行金融市場司副司長沈炳熙指出，企業(yè)債券中非真正以企業(yè)信用為基礎(chǔ)而發(fā)行的債券、非上市公司發(fā)行的債券、以項(xiàng)目建設(shè)為籌資基本用途而發(fā)行的債券，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)留在企業(yè)債之內(nèi);而真正以企業(yè)信用為基礎(chǔ)、在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管下、由經(jīng)營非特許業(yè)務(wù)的上市公司發(fā)行的債券，應(yīng)當(dāng)列入公司債的范圍之內(nèi)。

    另一方面，從邏輯上來說，上市金融機(jī)構(gòu)所發(fā)的金融債就是公司債的一部分;但公司債中無法包括所有的金融債。比如，一些政策性金融機(jī)構(gòu)和非公司形式的商業(yè)銀行(城市商業(yè)銀行)也發(fā)金融債。

    因此，金融債與公司債是有著相互交叉的兩種債券。相交部分的金融債，可以劃到公司債券中去。這是中國證監(jiān)會希望看到的。但反過來也可以劃到金融債中來，目前就是這樣劃的。

    市場化機(jī)制

    本次公司債的推出將更多采取市場化的方式，比如不再按審批制。長期以來，發(fā)改委對企業(yè)債券的發(fā)行實(shí)行年度額度審批制，嚴(yán)重阻礙了中國企業(yè)債市場的發(fā)展。即使在企業(yè)債發(fā)行規(guī)模有大幅度提升的2006年，企業(yè)債在年發(fā)債總量中的占比也僅為6.77%。

    證監(jiān)會研究部負(fù)責(zé)人祁斌曾說，公司債發(fā)行將更多借鑒中國上市公司股票的發(fā)行機(jī)制。目前證監(jiān)會負(fù)責(zé)上市公司股票發(fā)行由發(fā)行部來管理，發(fā)行部設(shè)有一個綜合處，一個發(fā)審委，五個發(fā)審處。據(jù)稱，發(fā)行部準(zhǔn)備新設(shè)一個處來負(fù)責(zé)公司債發(fā)行審核管理。

    知情人士稱，證監(jiān)會希望將公司債的發(fā)行掛牌放在交易所。但滬深交易所的交易系統(tǒng)采取的是集中競價交易模式。這存在兩大不足:一是交易的連續(xù)性不能保證，二是容易導(dǎo)致價格過度波動，扭曲價格。這就給“對公司債的發(fā)行定價帶來了很多困難”。

    從國際經(jīng)驗(yàn)來看，約90%以上的公司債是在各種形式的場外市場(OTC市場)交易，而不是在交易所進(jìn)行。

來源：證券市場周刊

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