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中國式股市去泡術效果不會好

2007年02月07日 18:24

葉檀

    對于此輪牛市下挫的爭論焦點逐漸集中到政府是否應該動用行政手段干預資本市場的發展，在得出結論之前，我們首先應該嚴格區分兩種不同的手段。

    中國股市的投資者如果觸碰兩條底線，注定會遭遇懲罰。一是通過貸款等方式將股市泡沫風險轉嫁到金融機構，動搖中國經濟的神經樞紐；二是境外市場獲得收益過高，引起有關部門國外資金抄底中國資本市場的擔憂。

    此輪牛市不幸地同時觸碰到兩根紅線，雖然沒有具體數據，但股市的紅火似乎印證了愈演愈烈的貸款熱情究竟來自何處；而境外投資者獲益之豐已經有了足夠多的證據，幾乎中國的大盤紅籌股都成為外國投資者的盤中餐，人們津津樂道的高盛獲利百億，中人壽H股的高估，信誠公司中國基金在2006年從2.5億英鎊激增到30億英鎊――趕緊撇去泡沫、防止  風險擴散到不可收拾，成為政府的當然選擇。

    事實上，當某個政府判斷投機資金觸碰到一個國家金融安全的底線時，往往會做出相應的回應，英國政府也曾為英鎊托市，經歷過金融危機的墨西哥等國政府更是對資本市場密切關注，上一輪東南亞金融危機首當其沖的受害者泰國政府最近對國外資金抬升泰銖的行為進行了嚴厲的打壓。并且，一個政府對于資本市場的市場與貨幣調控能力越弱，就越是傾向于動用行政手段，因為只有用猛藥才能收微效。這也是此輪調控再次動用強烈行政調控手段的原因。

    正如一些人甚至是銀行業內的人士所憂慮的，這樣的調整未必能夠收到多大的效果。比如，銀行很難對貸款去向進行實時監控，只有通過抵押品、還貸期限來降低風險。很明顯，銀行不可能禁止層出不窮的貸款入市行為，加息等貸幣調控手段也由于牽一發而動全身也很難頻繁使用，即便使用也由于增加幾個基點入息與股市收益不成比例，而難以收到效果。換句話說，銀行根本無法靠常規手段化解貸款入市風險。另一方面，對于國外投資者的熱錢流入，制造泡沫從中漁利的行為，有關方面仍然難有切實的制約手段，泡沫急劇增長的后果是熱錢獲利了結卻難以吸引穩定的長期資金，在這樣的情況下，行政手段、運動式清查卷土重來。與其說這是去泡，不如說是讓所有人為缺乏信心的風險監管行為買單。

    銀監會近日公開發布《關于進一步防范銀行業金融機構與證券公司業務往來相關風險的通知》，嚴厲禁止貸款炒股，銀監會權威人士透露，春節后將全面開始檢查工作，住房按揭貸款將成檢查重點。銀行與貸款人都將為此付出代價，銀行對違規貸款應負全部責任，文件明確規定，“對風險發生負有責任的人員，加大責任追究力度，依法落實問責制”；同時，隱瞞了貸款真實用途的違約客戶貸款將被銀行凍結或收回。

    清查資金是再明確不過的政策信號，對于中國股市來說依然是一貼立時見效的仙丹。大盤急挫之下玉石俱焚，兩市蒸發上萬億市值，許多老老實實靠買菜錢入市的小散戶頓時遭受無妄之災。這再次印證了行政手段的調控很難做到精準、微調，只能是氣勢弘大的急轉式調整，所謂“除泡”也就成為打壓股指的同義反復。可以想像，一旦行政壓力放松，股指又挾帶著泡沫滾滾而來。到那時，將重新充斥有決策參與權的人士強調技術創新、呼吁盡快建立機構融資融券機制的新聞，雖然筆者找不到機構投資者的信譽一定好于抵押貸款的個人的任何理由。無論是房市與股市，政府手里拿的是同一塊吸干資金水份的抹布，這塊濕透的布其實已經很難發揮什么作用。

    即便在市場不成熟的階段行政調控無可避免，有關部門也應該盡可能地在調整中加強目標調控人群的準確性，盡量減少誤傷人數，調控的及時、明確與透明應該是題中應有之義，目前含糊不清的選擇性預警讓股指急挫看起來像是專門針對后知后覺的中小股民的飛來橫禍。有關方面也應對調控強度加以科學論證，對于屢治不癒的機構老鼠倉等建立制度性監管機制，這樣不至于打老鼠傷著了玉瓶兒，機構或者高管造泡，拉中小股民墊背。

來源：每日經濟新聞

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