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滬深300指數將在4500

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年01月11日 05:51

    隨著宏觀經濟增速放緩，預計08年上市公司盈利增速在30%左右。考慮到流動性依然充裕，預計2008年滬深300指數將在4500-6800區間波動。

    宏觀經濟增速放緩

    我們對2008年經濟增長的基本判斷是宏觀經濟增速將在調控過程中放緩。保持中國經濟的穩定性和高增長，對處于非均衡發展狀態下的中國經濟來說非常重要，否則就將面臨巨大的就業壓力。因而針對中國經濟的調控不僅要保持當前短周期的平穩過渡，還要兼顧經濟的中長期增長，這就意味著，中國經濟的短期調控需要圍繞中長期增長路徑來進行。

    當前，宏觀調控的短期任務是防止經濟增長由偏快轉向過熱，防止物價由結構性增長轉變為全面的通貨膨脹，防止資產泡沫和房價過快上漲，長期任務則是推動非均衡發展模式轉向均衡發展模式。要素價格市場化和體制變革的過程將是長期的和漸進的，在未來的變革中，經濟增長成果的分配將向社會民眾傾斜，工人工資要從企業利潤中分得更大的一塊，與之配套的，政府社會保障和轉移支付的力度也將加大，政府作為資源地租受益人的角色也將得到體現，而企業則將面臨日益增長的成本壓力。2008年宏觀經濟中所累積的長短期問題的解決都將在政府調控政策中得到體現，宏觀經濟短期減速是為實現長期增長付出的調整成本，且中國經濟未來兩年的調整將是溫和的和結構性的，中國宏觀經濟在未來2－3年內仍將保持較高速度，我們不用過分擔憂經濟出現大的波動，最好的結果將是，在減速中將中國經濟重新引入到長期增長的平衡路徑中。

    上市公司凈利潤同比可增30％

    上市公司盈利變化是股票市場波動的核心影響因素，然而，由于股票市場的價值發現功能，對股價波動（特別是短期波動）起實際作用的往往是投資者對上市公司盈利增長的預期。因此，對2008年上市公司盈利增長的預期將成為明年市場回報預期的基礎。

    受宏觀調控影響，高耗能、高污染行業投資增速將出現回落，房地產投資增速也將出現下降，這將導致固定資產投資增速在2008年出現回落，同時受匯率和出口政策雙重影響出口增速也將出現回落，2008年GDP增速將由今年的11.5％下降到10.6％，我們判斷2008年上市公司整體業績增速將延續之前逐季回落的趨勢。我們在中投行業公司研究團隊覆蓋的重點公司中選取了2007年前三季度實現凈利潤居前的100家公司，匯總2008年盈利預測的結果為凈利潤增速回落到30.97%，如果不計算中國石油，則增速提高到35.46%。

    流動性依然充裕

    2008年宏觀層面的流動性依然充裕，盡管貿易順差增速會有所回落，但絕對量依然維持在高位，我們預測2008年貿易順差將達3100億美元，而實際負利率的情況至少在明年上半年難以得到糾正。唯一會發生變化的就是投資者對股票市場的回報預期，這恰好是最難以計量的因素。從股票供給看，2007年國內市場首發、增發、配股等融資額合計7101億元。2008年企業將面臨緊縮貨幣政策導致的資金緊張，中小企業將面臨更多的資金壓力，預計隨著創業板的推出，明年將迎來中小企業的上市高峰，中小企業融資比例有望上升。考慮到2008年仍有不少大型央企上市，各類融資總額預計將會達到8000億以上。而股市資產的另一大供給是解禁的限售股，以當前股價計算，2008年限售股解禁總量約為1275億股，市值2.8萬億元，2009年為6616億股，市值7.8萬億元。2007年共有1273億股限售股解禁，而全年公告已減持的僅有52億股，占比僅為4.08%，按此比例，2008年、2009年將分別有1142億元和3182億元。此外，交易費用也是一個重要的資金需求，2007年A股市場總成交金額45萬億，約為2006年的5倍多，相當于所有可流通股1年全面換手5次。我們認為2008年難以保持如此大規模的成交金額，根據現行千分之三的印花稅稅率，若全年成交金額維持在30萬億的水平，則印花稅需要1800億元，手續費約為1500億左右，兩者合計3300億元。

    股市的資金供應以性質劃分主要來自四個方面，社保基金、企業利潤、QFII和居民儲蓄，目前前三類資金持有市值還不到流通市值的10％，這注定了未來主導A股市場的資金只能是來自居民儲蓄的資金。考察儲蓄資金的增長情況可以看出，從01年末到06年上半年，儲蓄同比增速與M2增速基本一致，但是從06年開始，儲蓄增速明顯下滑，到07年則加速下滑，與M2增速分道揚鑣。如果按照M2增速計算，2007年10月末居民儲蓄余額大約應為18.7萬億，而實際上儲蓄余額為16.9萬億，也就是相當于從06年10月末到這一年以來少增了1.8萬億，這些資金部分通過直接與間接的方式進入了證券市場，推動股指大幅走高。總體看來，明年股市若保持平穩，則資金需求約在13000—15000億元左右，絕對金額與居民儲蓄余額相比并不算多。假設2008年M2增速繼續保持在15%，則居民儲蓄理論增量應當為2.5萬億左右，如果這些資金入市，將足以支撐股市的資金需求量。此外，我們也注意到，以上的估算是基于相關資產在30倍甚至更高的市盈率水平之上出售，合理交易價格應當略低，總金額也應當更少。綜合考慮資金供求，壓力固然存在，但從數量上不會對市場造成根本性的影響。

    滬深300波動介于4500-6800點

    隨著市場參與主體的變化，基金等機構投資者逐漸成為市場主導力量，價值投資開始或多或少地開始影響到投資者的投資行為，以基金為代表的國內機構開始注重上市公司基本面和盈利增長預測。在這一背景下，A股市盈率開始向合理區間回歸。根據觀察，2003、2004年末時的A股市場的市盈率水平與上市公司當年盈利實際增速基本一致。在隨后的三年中，市盈率的波動也較為合理地反映了上市公司實際盈利增長的幅度，從這點上看，A股市場的定價效率在逐步提高。2006、2007年，上市公司盈利不斷超預期增長，由此帶來投資者信心不斷膨脹，推動了市盈率水平向上偏離上市公司實際利潤增速。2008年，上市公司盈利增速超預期的可能和投資者信心較2007年相比都會減弱，由此將與上市公司實際盈利相比向上偏離的市盈率水平向下修正。延續這一邏輯，我們認為，在2008年上市公司凈利潤同比增長30%左右的情況下，2008年A股市場以27-30倍市盈率為中軸的概率非常高。以2008年末30倍市盈率水平為中軸，預計2008年滬深300指數將在4500-6800區間波動。

來源：金融界

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