截至9月18日，工行集團持有與美國雷曼兄弟公司相關的債券約為1.518億美元。其中，工行境內外機構直接持有雷曼發行的債券約1.39億美元，全部為高級債券；控股子公司—澳門誠興銀行持有一筆與雷曼信用相掛鉤的債券，面值1億港幣(約合1281萬美元)。上述債券合計約占截至6月30日

　　集團總資產的0.01%，債券投資規模的0.03%。保守假設全部虧損，估計對集團2008年全年稅后利潤的影響為0.6%，對全年EPS的影響僅為0.2分。

　　??截至9月18日，交行共持有雷曼兄弟控股公司及其子公司發行的債券7002萬美元，上述債券占交行截至6月30日總資產的0.02%，凈資產的0.35%。全部虧損情況下對08年EPS的影響比例大約為1.2%，0.8分錢。

　　??深發展未持有美國次級債券，也未持有雷曼兄弟公司和美國其他金融機構發行的任何債券。

　　??建行尚未公布。

　　??截至9月17日，興業銀行與美國雷曼兄弟公司相關的投資與交易產生的風險敞口總計折合約3360萬美元。全部虧損情況下對08年EPS的影響比例大約為1.52%，3.8分錢。

　　??截至9月17日，中行集團共持有雷曼兄弟控股及其子公司發行的債券7562萬美元。其中，中行(香港)有限公司共持有上述債券6921萬美元。此外，中國銀行紐約分行對雷曼兄弟控股公司貸款余額5000萬美元，對其子公司貸款余額320萬美元。上述債券和貸款合計占6月30日集團總資產的0.01%，占集團凈資產的0.19%。全部虧損情況下對08年EPS的影響比例大約為0.53%，0.2分錢。

　　??截至9月16日，招行持有美國雷曼兄弟公司發行的債券敞口共計7000萬美元，其中，高級債券6000萬美元，次級債券1000萬美元。其中次級債回收比例可能較低，但根據歷史經驗，高等級債可能能夠回收60%-80%的比例，預計大約需要計提3500萬美元的減值準備，對08年EPS的影響比例大約為

　　0.51%，1.2分錢。

　　??中央匯金公司將在二級市場自主購入工、中、建三行股票，有利于穩定市場信心。這說明政府出臺了實質性的救市政策。在新發布的“關于修改《上市公司收購管理辦法》第六十三條的決定”中，允許上市公司大股東12個月內在二級市場自由增持總股本的2%，大股東只需在增持行為完成后的3日內就

　　增持情況進行公告，并向證監會提出豁免申請。工行建行中行流通股比例僅為4.5%，3.9%和2.6%，我們認為匯金一年內可在二級市場自由收購的比例較為有限，本次增持將更多是象征意義的穩定市場信心的目的。

　　短期可能反彈，但持續向上的難度依然很大。目前銀行股08年平均動態PE只有9倍，PB1.8倍，已接近歷史最低估值水平，也低于香港、印度等國際市場的估值水平。但由于銀行股風險可能從今年下半年才剛開始逐步釋放，盡管這些風險可能也在預期之中，但投資者看的是趨勢，可能會因對未來預期的不確定性放大估值上的折價。我們認為09年悲觀預期下上市銀行合計10%的增長還是會有的，如果不良率小幅上升，撥備的蓄水池會成為釋放業績的源泉，國際經驗看也是這樣做的；此外明年息差收縮幅度降息頻率很關鍵。我們判斷后續估值繼續向下的空間非常有限，短期可能反彈，但持續向上的難度依然很大。

　　（來源：李珊珊）

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