(東方高圣創始人陳明鍵在晨哨集團投決薈上，代表新醫藥組的發言)

　　100年前的今天，從1918年冬到1920年春，西班牙大流感把歐美折騰了三個來回，驚魂難定，道瓊斯工業指數跌至最低谷69點。

　　至暗時刻，誰也沒料到一次長達十年的大繁榮悄然降臨：歸功于汽車和電力兩大行業的引爆，1929年，道瓊斯工業指數爬上歷史高點389點，史稱資本主義的“鍍金時代”。

　　歷史倘若重演，未來十年將是大繁榮的“20年代”。

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　　大多數人可能根本不相信有繁榮20這種好事，畢竟2020年鬧心事太多了，單是外部大環境已經起了三大變化。

　　首先，中美關系回不去了。

　　中國再裝孫子，美國也不信了，你低調，韜光養晦，已經沒用了，別人認定你要當爺了，所以裝孫子沒有用了。

　　中美關系最好的時候是2013年，當時我在斯坦福胡佛研究所做訪問學者，美國前國務卿賴斯和我面對面討論，她形容中美是夫妻關系。投桃報李，時任國務院副總理汪洋在中美戰略對話會上也談到，中美是夫妻關系，要是鬧離婚雙方都損失慘重。

　　從那時的關系最頂峰，到現在鬧離婚，不過七年光陰，真應了“七年之癢”。

　　三十年河東，三十年河西。中美從70年代建交，經歷了30年的上升周期，現在壞也要壞上一陣子。

　　其次，今天很多人擔憂科創板泡沫。

　　客觀的說，我們沒有那么多硬核科技，今天的科創板上市公司更多是矮子里面挑將軍。雖然是從矮子里面挑將軍，大的科學家、投資家，認為這些創新都小兒科，但它仍然給投資機構帶來了足夠高的回報。這就叫千金買馬骨，用一定的泡沫把真的硬核創新培育出來，把偉大公司養出來。

　　美國2001年的互聯網和生物醫藥泡沫之后，最后活下來的企業像蘋果、亞馬遜、安進、基因泰克等，都成了互聯網產業和生物醫藥領域的偉大公司。

　　昨天看到阿聯酋總理在打我們中國的疫苗，盡管我們的疫苗工藝陳舊，還是百年老方子——滅活疫苗，但畢竟是全球前三，在全世界人民心目中激起了很大浪花。

　　耶路撒冷一位諾貝爾化學獎得主，也是我們中以海德的董事，他說不敢出門，就等著中國的疫苗，說只有中國的疫苗安全，新的mRNA疫苗不安全。他是RNA轉錄機制的鼻祖，得了諾貝爾獎，還是相信老方子。

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　　再來看看醫藥行業內的變化。

　　最大的變化是集采不斷的深化。曾經有人認為“4+7”搞搞就完了，沒想到是不斷擴大的“4+7”，不斷深化的“4+7”。這就和我們很多生物醫藥創新藥企要求的回報產生了比較大的沖突。

　　今年PD-1醫保價格就要降到一萬美元以下了，很多單抗五百一千了，這種情況下，我們很多做生物創新的企業，他們的預期完全被打破了，接下來的創新還搞不搞？成了行業非常大的焦慮。

　　復星陳啟宇先生提出，在中國的仿制藥領域，有可能出現類似富士康的企業。

　　原因在于，藥品集采不斷，價格一降再降，成本一降再降，實際上是我們中國的仿制藥企業變成制造業，辛辛苦苦讓自己更辛辛苦苦。我們不能總是內卷，我們還得外卷，外卷到全球化，總在自己家里打是不行的。

　　原來我們溫州做打火機的故事，可能會在醫藥行業出現。打火機的故事是這樣的：一個村子里有兩個做打火機的企業，在工藝、成本、樣式上兩家苦苦競爭二十年，最后全世界大的打火機廠都沒有了，就剩他們兩個。這說明，通過內卷化的競爭，帶來了全球外部的效率。

　　現在談突破創新，更多的是高端科技，諸如光刻機、量子計算機。但我們發現，在很多國計民生的小產品上，很多關鍵零部件還是被掐著脖子。昨天魚躍集團的Lisa告訴我們，在疫情最緊張的時候，呼吸機的核心傳感器被霍尼韋爾斷貨，特朗普發總統令說不能賣給中國人，只能賣給美國企業。魚躍老板去登門拜訪求爺爺告奶奶才弄回來一半貨源。

　　這些不起眼的零部件，找不到國產廠家的，在小小呼吸機上有三十個左右。

　　所以，我們的創新不能只是緊盯著最前沿的、最耀眼的技術，這些在零部件、元器件上創新，“零創新”還沒有得到投資者的足夠關注。

　　另外，資本市場的變化也很有趣，并購套利的機會突然消失。過去上市公司收購非上市公司，買進來股票就漲，漲三五倍都算少的，一漲就是八倍、十倍。但現在一個并購，股票漲30%、50%都算是好的。

　　為什么會這樣？就是因為在座的各位股權投資工作者辛辛苦苦工作，不斷抬高了一級市場估值，導致一二級市場套利空間完全沒有了。

　　我從96年開始干上市公司并購，現在失業了。我現在不和投資家坐一塊兒喝酒，而是每天穿著白大褂進實驗室動物房，跟科學家混在一起，就是想從底層找到一些突破型的技術。

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　　火燒旺地，大災之后必有大建。假如繁榮的十年悄然而至，我們有三個錦囊給大家。

　　第一是關于創新。健康的創新要“以終為始”，以終點作為起點。

　　創新不能有出生缺陷，比如專利有缺陷，就是大的出生缺陷；在應用場景有重大缺陷更不行，你覺得方法很好，但臨床大夫不認可，這類創新出生的時候就帶著缺陷，長得越大，越是巨嬰。

　　醫藥創新有三新，指的是“新的靶點，新的平臺，新的市場”。新的市場指的是醫保市場。醫藥行業是最奇怪的行業，不是簡單買賣雙方決定產品和價格，買方(患者)不能選擇產品，而是專家決定，買方也不付錢，而是醫保買單。賣方是藥廠，但銷售藥品的卻是大夫，因此這個市場是一個高度復雜分裂的市場。

　　過去十年，醫藥行業的繁榮來自于醫保，醫保在過去十年里從兩千億到兩萬億。未來十年的繁榮則來自于商業保險，尤其是創新藥的繁榮肯定來自于商業保險。我們醫保支付去年是兩萬億，商業保險是七千億，每年38%的速度增長，我想不到五年，就可能趕上醫保。

　　醫保就像是經濟艙，是普惠性質的，它沒有使命去支持創新。商保好比是商務艙，所以對創新藥來說，要想拿回創新的紅利，可能要把眼睛盯在商保上。

　　其次是耶路撒冷計劃，吸引一帶一路上的國家把真正硬核科技企業弄到科創板上市，把科創板變成一帶一路的納斯達克。我看到以色列一個13億美金估值的醫療器械企業，曾經得過這個領域的諾貝爾獎—蓋倫獎，解決腦膠質瘤和阿茲海默癥，這家真正“0-1”科技企業在科創板至少三百億人民幣的市值。

　　我們今天有這么多的國有資本基金，這是有長遠國家戰略眼光的錢，他們現在越來越敢于承擔風險，敢于投像信達這樣沒有盈利的企業。在一帶一路突破型創新企業的引進上，未來國有資本應該成為有耐心的領投者。

　　最后需要看到的是，上世界二十年代最火的行業是汽車，本世界二十年代最火的要數Bio Tech。

　　在咱們蘇州工業園區，水面以下橫行霸道的是陽澄湖大閘蟹，在水面以上橫著走的是一千多家新興的生物醫藥公司。我們做投資的有一句話，不怕錯過，就怕投錯。但是現在投生物醫藥，很多人不怕投錯，就怕錯過。在股權投資市場，對于任何一個單個生物醫藥企業，都無法給出一個投對或者投錯的答案，但是投資人能不能從被動試錯換成主動推動的力量。

　　今天已經在香港B板和科創板上市的生物醫藥公司，90%都不是能跑到最后的千里馬，明明股價有泡沫沒有交投，但CEO還是普遍認為自己股價被低估了。殊不知，沒有最低只有更低，當IPO的頭湯已經喝完，越來越多的生物醫藥公司上市，馬太效應會越來越明顯，市場會給巨頭越來越高估，對中小上市公司的所謂“低估”將長期存在。

　　十年后，全球醫藥行業十大公司世界可能會有五家是中國企業，哪五家會入選未來全球TOP10，靠的是兩件事情，第一是研發和銷售平臺的建設，第二是聯合重組。

　　國際醫藥巨頭哪家不是靠聯合重組跑出來的，如果說單靠信達、君實自我野蠻生長，相信10年后都達不到世界前十名。但是靠資本推動的整合是完全可以的。尤其是像中金這樣規模的資本，像我們東方高圣這樣的醫藥并購專家，就應該做世界最大生物醫藥企業的“催生婆”。

　　美國總統選舉人投票結束了，輝瑞公司疫苗出廠了，這兩大不確定性的事件都基本畫上里句號。

　　冬至就要來臨，在這個至暗時刻，我聽見了繁榮的腳步聲。

　　(本文經錄音整理，由本人確認)