2020年9月11日，青島森麒麟輪胎股份有限公司在深圳證券交易所完成掛牌上市，成為中國第10家輪胎上市企業(yè)。雖然我國已經(jīng)在2010年超越美國，成為全球乘用車市場銷量第一，但美國仍然是汽車保有量最大的國家。這也意味著，美國在汽車輪胎消費(fèi)市場的消費(fèi)量仍大于我國。在輪胎消費(fèi)市場，米其林等外國輪胎企業(yè)占據(jù)了主要的市場份額，隨著我國經(jīng)濟(jì)和技術(shù)的發(fā)展，國內(nèi)輪胎企業(yè)開始發(fā)力，逐步搶占汽車輪胎消費(fèi)市場。美國作為汽車保有量最大的國家，自然也是國內(nèi)輪胎企業(yè)搶占的重要市場。目前國內(nèi)輪胎企業(yè)在美國的銷量情況及市場占有率究竟如何？近期，信達(dá)證券化工研究團(tuán)隊(duì)針對中國輪胎企業(yè)在美國的銷售等情況進(jìn)行了專業(yè)的分析報告，可以幫助我們更清晰地了解當(dāng)前國內(nèi)輪胎企業(yè)在美國汽車市場的情況。

　　森麒麟是誰？

　　2020年9月11日森麒麟（002984.SZ）上市，成為了國內(nèi)第10家輪胎上市公司。國內(nèi)輪胎以收入排名，森麒麟只能在中策、玲瓏、賽輪、三角、興源、雙錢、貴輪、風(fēng)神、成山之后排名第10，但是利潤排名卻能在玲瓏、賽輪、中策之后排到第4名。

　　今年上半年森麒麟的銷售凈利潤率達(dá)到18%，在全球輪胎企業(yè)中能排在第2名。

　　把森麒麟和賽輪、玲瓏的放在一起對比，可以清楚的發(fā)現(xiàn)收入、利潤、EBITDA規(guī)模，森麒麟都沒法與行業(yè)兩家龍頭相比，但是利潤率、EBITDA率、凈資產(chǎn)收益率上森麒麟都大幅領(lǐng)先。

　　離奇的是，除了橡膠輪胎從業(yè)人士，幾乎沒人聽說過森麒麟品牌輪胎。名不見經(jīng)傳的小企業(yè)卻有全行業(yè)領(lǐng)先的利潤率，這就不禁讓人起疑了。

　　下面我們就挖一挖，讓真相不再沉默。

　　產(chǎn)品

　　森麒麟的產(chǎn)品線分3類——乘用車輪胎、輕卡輪胎和特種輪胎，其中以乘用車輪胎為主，占比85%；特種輪胎指的是航空輪胎和賽車輪胎。

　　乘用車輪胎里面又分3種——高性能乘用車輪胎、經(jīng)濟(jì)型乘用車輪胎和特殊性能輪胎，其中以高性能乘用車輪胎為主，占比63%，這個高性能不是隨便標(biāo)榜自己的輪胎是高性能，而是指的高性能車使用的大尺寸輪胎產(chǎn)品；特殊性能輪胎指的是缺氣保用輪胎、自修復(fù)輪胎等。

　　全球輪胎1.2萬億的市場中，乘用車輪胎占2/3，其余各種商用車輪胎占1/3，中國輪胎企業(yè)的主力市場在商用車輪胎產(chǎn)品以及乘用車輪胎中的小尺寸產(chǎn)品。然而森麒麟選擇的是高難度系數(shù)的動作，大尺寸乘用車輪胎，甚至航空輪胎。

　　市場

　　森麒麟的收入62%來自北美，22%來自歐洲，僅有3%收入來自國內(nèi)。2019年國內(nèi)僅銷售了1.3億，難怪森麒麟這個品牌無人知曉。

　　2019年北美收入28.5億，其中27.2億都是來自于美國。相當(dāng)于森麒麟60%的收入都來自于美國市場。

　　工廠

　　乘用車輪胎和輕卡輪胎從生產(chǎn)上看都是同一結(jié)構(gòu)，半鋼子午線輪胎。森麒麟有兩處生產(chǎn)工廠，青島和泰國。其中青島的半鋼胎產(chǎn)能1200萬條/年，泰國的半鋼胎產(chǎn)能1000萬條/年。

　　2019年森麒麟銷售收入45.8億，其中泰國工廠貢獻(xiàn)收入25.5億。

　　將半鋼胎產(chǎn)能布局在泰國，是因?yàn)槊绹鴮�從中國進(jìn)口的半鋼胎征收高額關(guān)稅。2009年開始征收了3年的輪胎特保關(guān)稅。2015年之后開始征收雙反關(guān)稅。2018年之后增加了貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅。

　　2019年森麒麟在美國市場收入27.2億，幾乎全部由泰國工廠供貨。也就是說泰國工廠的產(chǎn)品全部用于供應(yīng)美國工廠。青島工廠產(chǎn)品供應(yīng)非美市場。

　　利潤

　　把森麒麟、賽輪、玲瓏的2019年收入、經(jīng)調(diào)整扣非歸母凈利潤放在一起對比，森麒麟的凈利潤率確實(shí)高得離譜。但是如果把海外工廠、國內(nèi)工廠拆開對比，情況就不同了。

　　對比海外工廠的凈利潤率，森麒麟27%，賽輪25%，玲瓏26%。

　　對比國內(nèi)工廠的凈利潤率，森麒麟3%，賽輪4%，玲瓏2%

　　這樣看森麒麟的利潤率就是非常合理的，與其他公司不同的是森麒麟的海外產(chǎn)能占比更高，海外市場收入占比更高。森麒麟沒有追求規(guī)模，而是走精品路線，以利潤為導(dǎo)向。

　　為什么去美國賣乘用車輪胎？

　　我國的乘用車新車銷量在2010年超過美國成為全球第一，但保有量第一仍然是美國，輪胎的80%銷售在后市場替換，因此美國是全球第一大輪胎消費(fèi)市場。以數(shù)量計(jì)，我國每年生產(chǎn)乘用車輪胎超過4億條，刨除出口，我國每年消費(fèi)乘用車輪胎兩億多條，美國每年消費(fèi)乘用車輪胎超過3億條。如果以金額計(jì)，則美國乘用車輪胎市場就更大了，因?yàn)槠湎�費(fèi)的產(chǎn)品尺寸規(guī)格更大更高。

　　并且，美國是車輪上的國家，我國的乘用車消費(fèi)從開始走入私人家庭至今不足20年，而美國已經(jīng)百年。因此美國也有更加成熟理性的汽車后市場消費(fèi)文化。美國的千人汽車保有量接近900，基本對應(yīng)了人手一車，即社會各階層均擁有汽車，因此汽車后市場的消費(fèi)層次更加豐富。

　　乘用車輪胎占全球輪胎市場的2/3，美國又是全球最大最重要的乘用車輪胎市場。因此，美國市場是有決心長期成長的輪胎制造商必須要進(jìn)入的市場。就像作為一名籃球運(yùn)動員，要想實(shí)現(xiàn)自身最大的價值，就要去NBA打球。

　　誰能在美國賣乘用車輪胎？

　　沒有哪個籃球運(yùn)動員不想去NBA打球，問題是能不能。

　　輪胎制造商都想成為米其林、倍耐力那樣的品牌，我國的輪胎企業(yè)也做過和做著各種各樣的努力和嘗試。最常見的思路，是以知名的人或事與自己關(guān)聯(lián)，為自己背書。2006年時三角輪胎曾請女神關(guān)之琳代言，拍攝廣告放在《新聞聯(lián)播》后面的5秒時段播出。但是2001年本山還不是大叔的時候就告訴我們，不看廣告，看療效。品牌是開花結(jié)果，根基還是先做出好的產(chǎn)品，被市場驗(yàn)證和接受，并沒有什么捷徑。

　　那么誰家“療效好”？

　　NBA里不都是巨星，也有角色球員，但肯定都不是慫包。百年歷史成熟理性的美國汽車后市場是最好的試金石，價格與成交是最好的標(biāo)尺，能被百千萬消費(fèi)者買單的就是好產(chǎn)品。

　　下面就假設(shè)我們現(xiàn)在是美國準(zhǔn)備換輪胎的消費(fèi)者，看看有什么可以選擇。SIMPlETIRE是美國近兩年成長最快的全國性輪胎電商平臺，上面包羅了300多個全球輪胎品牌：

　　我們由小到大選3個車型，然后看看適配的輪胎有什么選擇。我們首先選擇一個經(jīng)濟(jì)型小車銷冠——豐田花冠。

　　豐田花冠的原配輪胎尺寸是195/65R15，原配品牌是韓泰的高端Optimo系列，每條77.5美元。

　　如果不選擇原配品牌，往下劃，網(wǎng)站推薦了該車型的熱銷輪胎，在普利司通、馬牌、固特異、倍耐力中間，出現(xiàn)了中國品牌——賽輪，每條61.98美元，比倍耐力和馬牌這種高端品牌低了30多美元，但跟韓泰的差距也不算太大了。

　　再往下劃，網(wǎng)站找到了205個輪胎產(chǎn)品匹配這個車型，我們用品牌篩選功能找找在此處美國消費(fèi)者可以看到的中國輪胎品牌：

　　l賽輪的品牌SAILUN

　　l玲瓏兩個品牌CROSSWIND和ATLAS

　　l森麒麟兩個品牌DELINTE和LANDSAIL

　　l中策的品牌WEST LAKE

　　6個品牌共10款產(chǎn)品，森麒麟4款，玲瓏3款，賽輪2款，中策1款。

　　按照價格由高到低排序，賽輪的2款排在前兩位。

　　下面我們選一款常見的中型車——本田雅閣，原配輪胎尺寸是235/40R19，原配輪胎品牌是米其林，每條輪胎233.99美元。

　　篩選出中國品牌，有5款產(chǎn)品，其中森麒麟2款，賽輪1款，玲瓏1款，中策1款。

　　以價格由高到低排序，第一是賽輪的產(chǎn)品，價格有米其林一半，其余4款價格不足一半。

　　最后再升級一款SUV——寶馬X3，原配輪胎更大，尺寸是245/45R20，原配輪胎品牌是倍耐力，每條輪胎306.5美元。

　　篩選出中國品牌，有6款產(chǎn)品，其中森麒麟4款，賽輪1款，玲瓏1款。

　　以價格由高到低排序，第一是森麒麟的產(chǎn)品，中國的幾款產(chǎn)品價格大約是原配倍耐力的三分之一，在每條100美元上下。

　　買BMW X3的人會圖輪胎便宜么？美國乘用車的平均使用壽命有十幾年，會流轉(zhuǎn)多任車主。如果你花1萬美元買輛七八年車齡的X3，你會換4條每條300多美元的倍耐力么？這就是成熟市場的多層次特性，找到目前符合自身產(chǎn)品層次匹配的客戶，何況利潤率也不是按照產(chǎn)品層次排序的。

　　逛了一圈美國輪胎市場可以發(fā)現(xiàn)：

　　l美國市場上可以見到的中國乘用車輪胎，正好是本文一開始提到的中國輪胎企業(yè)以利潤排名的TOP4——玲瓏、賽輪、中策、 森麒麟。實(shí)至名歸。

　　l森麒麟在美國賣了27億的乘用車輪胎，應(yīng)該是乘用車輪胎市場上市占率最高的中國品牌，這與上面看到的各規(guī)格產(chǎn)品中森麒麟產(chǎn)品最豐富也是對得上的。

　　2020年5月，美國提出對原產(chǎn)自泰國、越南、韓國、臺灣的乘用車輪胎進(jìn)行雙反調(diào)查，目前仍在調(diào)查中，按以往的調(diào)查案例看，最終裁定加征反傾銷稅是大概率的。前面說的TOP4都有泰國或越南工廠，其中無疑森麒麟受影響最大，因?yàn)樯�麒麟的海外工廠產(chǎn)銷占比最高、美國市場收入占比最高。

　　但是，本文的核心觀點(diǎn)是：

　　少數(shù)中國輪胎企業(yè)：

　　1.布局海外工廠

　　2.避開對中國出口的高額雙反關(guān)稅，海外工廠出口美國

　　3.獲取高額利潤

　　這個邏輯順序是對的，但不是全的。前面還有最關(guān)鍵的一個基礎(chǔ)，我們再捋一下：

　　1.首先你的產(chǎn)品有美國市場，并且市場認(rèn)可的價格還不低。

　　2.之后你從中國往美國運(yùn)產(chǎn)品被加稅了。

　　3.然后你去東南亞建工廠。

　　4.東南亞工廠投產(chǎn)，往美國運(yùn)產(chǎn)品把關(guān)稅避了。

　　5.最后你賺錢了。

　　基礎(chǔ)首先你的產(chǎn)品有訂單、有需求，然后你再琢磨在哪兒生產(chǎn)。

　　沒有高枕無憂一勞永逸的好事兒，貿(mào)易壁壘的風(fēng)險永遠(yuǎn)存在，泰國越南也可能要被加稅了。不過米其林、倍耐力也是全球分散布局的，建一個新工廠一年就夠了，但是做出全世界最苛刻市場都能接受的好產(chǎn)品，十年也不一定夠。

　　這才是TOP4的競爭優(yōu)勢。

　　在哪兒建廠，避開關(guān)稅，降低成本，這是自己定的；產(chǎn)品的價格，那是美國消費(fèi)者定的。能做好產(chǎn)品才是奠定企業(yè)長期趨勢的基礎(chǔ)。

　　輪胎這條賽道并不一定差，做得一般就是汽車零配件業(yè)，做得好就是消費(fèi)品。輪胎無論是生產(chǎn)原料、使用功能、消費(fèi)特性都跟球鞋非常類似，可以做莆田，可以做李寧，也可以做耐克，耐克也沒到天花板，還可以做AJ呢。

　　信達(dá)證券化工研究團(tuán)隊(duì)

　　信達(dá)證券化工研究團(tuán)隊(duì)（張燕生）曾獲2019第二屆中國證券分析師金翼獎基礎(chǔ)化工行業(yè)第二名。

　　張燕生，清華大學(xué)化工系高分子材料學(xué)士，北京大學(xué)金融學(xué)碩士，中國化工集團(tuán)7年管理工作經(jīng)驗(yàn)。2015年3月正式加盟信達(dá)證券研究開發(fā)中心，從事化工行業(yè)研究。

　　洪英東，清華大學(xué)自動化系學(xué)士，清華大學(xué)過程控制工程研究所工學(xué)博士，2018年4月加入信達(dá)證券研究開發(fā)中心，從事石油化工、基礎(chǔ)化工行業(yè)研究。

　　信達(dá)證券

　　信達(dá)證券股份有限公司成立于2007年9月，由中國信達(dá)作為主要發(fā)起人，聯(lián)合中海信托和中國中材集團(tuán)，在承繼中國信達(dá)投資銀行業(yè)務(wù)和收購原漢唐證券、遼寧證券的證券類資產(chǎn)基礎(chǔ)上設(shè)立，旗下?lián)碛行胚_(dá)期貨有限公司、信風(fēng)投資管理有限公司、信達(dá)創(chuàng)新投資有限公司、信達(dá)澳銀基金管理有限公司等4家金融服務(wù)子公司，8家分公司、93家證券營業(yè)部遍布全國。

　　中國信達(dá)

　　中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司成立于1999年4月，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立的首家金融資產(chǎn)管理公司。2013年12月12日，中國信達(dá)在香港聯(lián)合交易所主板上市（股票代碼01359.HK）。中國信達(dá)設(shè)有33家分公司，旗下?lián)碛邪�括信達(dá)證券在內(nèi)的8家從事不良資產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)管理和金融服務(wù)業(yè)務(wù)的平臺子公司，中國信達(dá)立足不良資產(chǎn)經(jīng)營主業(yè)，圍繞問題資產(chǎn)投資和問題機(jī)構(gòu)救助，著力化解金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)不良資產(chǎn)風(fēng)險。截至2018年末，中國信達(dá)總資產(chǎn)14958億元，全年?duì)I業(yè)收入1070億元。在2019年《財(cái)富》中國500強(qiáng)中，營業(yè)收入位列第84位。