國聯(lián)證券今年一季度歸母凈利潤和營業(yè)收入同比分別下降22.37%和14.23%，主要因股票自營投資收益下降較大。該公司預(yù)告的上半年業(yè)績增速大幅低于行業(yè)水平 

　　《投資時報》研究員 田文會 

　　國聯(lián)證券（601456.SH，1456.HK）回歸A股以來市場表現(xiàn)氣勢如虹，股價已將H股遠(yuǎn)拋身后，不過，縱觀其近幾年業(yè)績，波動幅度相當(dāng)之大。 

　　該公司在招股書中預(yù)告今年上半年歸屬于母公司股東凈利潤為3.13億元至3.61億元，同比變動幅度為-12.16%至1.31%，低于行業(yè)24.73%的增幅。其今年一季度歸屬于母公司股東的凈利潤和營業(yè)收入同比分別下降22.37%和14.23%。國聯(lián)證券表示，主要因該公司當(dāng)期投資收益（含公允價值變動）同比下滑38.20%，主要是受股票自營投資收益（含公允價值變動）下降較大所致。 

　　《投資時報》研究員注意到，國聯(lián)證券2017年至2019年營業(yè)收入分別為12.63億元、9.90億元和16.20億元，2018年和2019年同比分別增長增幅為-21.61%和63.62%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為3.61億元、0.51億元、5.21億元，2018年和2019年同比分別增長-86.01%和9.31倍。而根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，券商行業(yè)2018年和2019年營業(yè)收入同比增長-14.47%和35.37%，凈利潤同比增長-41.04%和84.77%。國聯(lián)證券的業(yè)績波動顯然大于行業(yè)。 

　　招股書顯示，國聯(lián)證券業(yè)績2018年下降主要系公司投資收益等營業(yè)收入下降以及確認(rèn)信用減值損失1.54億元等綜合因素影響所致。 

　　2018年，國聯(lián)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入下降29.43%，投資收益為-0.23億元。2018年末該公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)累計計提減值準(zhǔn)備約1.82億元，是其當(dāng)年信用減值損失金額較大的原因。 

　　截至8月12日，國聯(lián)證券A股依舊一字封板，收于13.11元，上市以來已連續(xù)9個交易日漲停，較發(fā)行價4.25元上漲2.8倍。當(dāng)日國聯(lián)證券H股收于3.37港元（約合3.03元人民幣）。國聯(lián)證券A股和H股差價約為10.08元，約為3.33倍。 

　　《投資時報》就上述業(yè)務(wù)波動、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押等問題向國聯(lián)證券發(fā)送溝通函，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。 

　　國聯(lián)證券歸母凈利潤及增長率（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind 

　　上半年業(yè)績增速放緩 

　　今年上半年，國聯(lián)證券業(yè)績表現(xiàn)并不理想。其在招股書預(yù)告上半年營業(yè)收入為8.30億元至9.10億元，同比變動幅度為-2.52%至6.88%；歸屬于母公司股東的凈利潤為3.13億元至3.61億元，同比變動幅度為-12.16%至1.31%。 

　　中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，134家證券公司實現(xiàn)凈利潤831.47億元，較2019年上半年131家證券公司實現(xiàn)的凈利潤666.62億元增長24.73%。可見國聯(lián)證券上半年業(yè)績增速低出行業(yè)整體增速較多。 

　　招股書還顯示，國聯(lián)證券今年一季度歸屬于母公司股東的凈利潤為2.29億元，同比下降22.37%；營業(yè)收入為4.95億元，同比下降14.23%。 

　　該公司表示，主要原因是該公司當(dāng)期投資收益（含公允價值變動）同比下滑38.20%，受全球經(jīng)濟波動及疫情等因素影響，今年一季度股票市場行情遠(yuǎn)弱于2019年一季度單邊快速上漲行情，股票自營投資收益（含公允價值變動）下降較大，但債券自營投資取得較好收益，降低了股票市場行情對公司自營業(yè)務(wù)的影響。 

　　其他業(yè)務(wù)方面，該公司今年一季度證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費及傭金凈收入同比增長25.40%，投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費及傭金凈收入同比增長59.21%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入同比增長38.80%。 

　　業(yè)績波動明顯 

　　作為周期性行業(yè)，券商的業(yè)績波動相對較高，這種特點也反映在國聯(lián)證券身上。 

　　招股書顯示，2017年—2019年國聯(lián)證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.45億元、3.98億元和4.76億元，占當(dāng)期公司營業(yè)收入的比重分別為43.18%、40.26%和29.40%。 

　　利潤表中，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入分別為4.18億元、2.95億元、3.60億元，占營業(yè)收入的比重分別為33.10%、29.80%、22.22%。2018年和2019年的同比增速分別為-29.43%和22.03%。2019年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長的同時，占比則繼續(xù)下滑。 

　　該公司稱，證券市場交易量的波動、市場份額的變化、交易傭金率的變化、業(yè)務(wù)和客戶主要集中于江蘇等因素均將對該公司的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生重要影響。 

　　自營業(yè)務(wù)方面，上述三年，國聯(lián)證券的證券投資業(yè)務(wù)收入分別為2.16億元、-0.15億元和4.31億元，占當(dāng)期公司營業(yè)收入的比重分別為17.13%、-1.48%和26.61%。 

　　相應(yīng)期間，該公司投資收益分別為2.19億元、-0.23億元、2.15億元，占當(dāng)期公司營業(yè)收入的比重分別為17.34%、-2.32%、13.28%。 

　　2019年，國聯(lián)證券的自營業(yè)務(wù)中，投資規(guī)模變化較大的是債券和其他項，其中債券投資規(guī)模為18.20億元，同比增加2.61倍，其他項投資規(guī)模為7.57億元，同比下降50.10%。該公司稱，隨著公司逐步加大債券投資力度以及IPO補充資本金擴大債券投資規(guī)模，公司投資業(yè)務(wù)波動幅度將有效降低。 

　　截至2019年末，國聯(lián)證券債券投資中，其自營投資的“12蒙農(nóng)科”因發(fā)生實質(zhì)性違約，無法到期償還本金和利息。國聯(lián)證券已于2014年末對“12蒙農(nóng)科”的投資估值均調(diào)整為0，確認(rèn)“12蒙農(nóng)科”公允價值變動損失-830.25萬元，各報告期末“12蒙農(nóng)科”債券賬面價值均為0。 

　　據(jù)招股書，今年一季度末，國聯(lián)證券自營業(yè)務(wù)證券投資業(yè)務(wù)的股票持倉成本為4.06億元，其中，持倉股票屬于受疫情影響較大行業(yè)的股票持倉成本合計為約0.76億元。 

　　國聯(lián)證券稱，報告期投資收益（含公允價值變動損益）的變動情況是影響公司營業(yè)收入與行業(yè)平均營業(yè)收入變動幅度不一致的重要原因。2018年該公司投資收益（含公允價值變動損益）下降幅度明顯大于同行業(yè)，是公司2018年度營業(yè)收入下降幅度高于行業(yè)平均的主要原因。2019年度，公司投資收益（含公允價值變動損益）已實現(xiàn)大幅增長且增幅遠(yuǎn)高于證券行業(yè)平均增長率，是該公司2019年度營業(yè)收入增幅高于行業(yè)平均的主要因素。 

　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，國聯(lián)證券提示了其中分級產(chǎn)品以自持風(fēng)險級份額為限承擔(dān)有限補償風(fēng)險。2017年末至2019年末，國聯(lián)證券投資管理的結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃中存在直接或間接對優(yōu)先級份額認(rèn)購者提供信用增級安排條款的資產(chǎn)管理計劃皆為國聯(lián)證券以自持風(fēng)險級份額凈值為限承擔(dān)對優(yōu)先級的有限補償。由公司持有自身管理的資產(chǎn)管理計劃風(fēng)險級份額(次級份額)分別為約1.99億份、1.15億份和0.67億份，對應(yīng)的風(fēng)險敞口分別為2.65億元、1.55億元和0.99億元。 

　　另外，2019年末，國聯(lián)證券管理的資產(chǎn)管理計劃作為融出方的存續(xù)股票質(zhì)押式回購交易中，除標(biāo)的證券華昌達（300278.SZ）以及華聞傳媒（000793.SZ）對應(yīng)的3筆股票質(zhì)押合約外，其管理的資產(chǎn)管理計劃作為融出方的其他股票質(zhì)押式回購交易履約保障比例均高于警告線，該部分交易平倉風(fēng)險較小。前述3筆股票質(zhì)押交易截至2019年末，履約保障比例低于交易平倉線。因觸及平倉線后融資人未按約定采取履約保障措施，構(gòu)成實質(zhì)性違約。 

　　2019年，國聯(lián)證券股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)實現(xiàn)的利息收入為3.4億元，較2018年同比下降1.69%，主要原因是公司2019年股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)平均利率較2018年雖然同比上升，但是規(guī)模較2018年同比大幅下降，出于化解業(yè)務(wù)風(fēng)險需要，2019年末，該公司股票質(zhì)押式回購金融資產(chǎn)規(guī)模為27.50億元，較2018年末的57.44億元下降52.12%。 

　　國聯(lián)證券稱，2018年，該公司凈利潤下降幅度高于行業(yè)平均凈利潤下降幅度，主要系該公司營業(yè)收入下降幅度高于行業(yè)平均下降幅度及該公司確認(rèn)信用減值損失約1.54億元所致。2018年末該公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)累計計提減值準(zhǔn)備約1.82億元，其中標(biāo)的證券中南文化（002445.SZ）對應(yīng)的交易確認(rèn)減值準(zhǔn)備約1.10億元，是該公司2018年信用減值損失金額較大的原因。 

　　國聯(lián)證券自營業(yè)務(wù)規(guī)模及收益情況

數(shù)據(jù)來源：國聯(lián)證券招股書 

　　?