福建商人林聰穎不到一個(gè)月，兩度出手共2億買私募產(chǎn)品。6月11日，九牧王股份有限公司全資子公司九盛投資認(rèn)購(gòu)寬遠(yuǎn)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)8號(hào)二期私募證券投資基金1億元。

　　此前的5月20日，九盛投資認(rèn)購(gòu)觀富紳仕1號(hào)私募證券投資基金人1億元。另外一筆大額投資是公司于2014年，以1.85億元購(gòu)買財(cái)通證券發(fā)行前股份6200萬(wàn)股。

　　對(duì)于此次投資，九牧王稱，旨在獲取財(cái)務(wù)投資收益，公司在保證日常經(jīng)營(yíng)所需資金的前提下，使用自有資金進(jìn)行財(cái)務(wù)投資，有利于提高資金的使用效率，且不會(huì)影響公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　　紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經(jīng)理程偉雄對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，與福建品牌一貫的銳意擴(kuò)張不同，九牧王的財(cái)務(wù)情況實(shí)際偏保守穩(wěn)健，算是福建品牌的一個(gè)特例。由直接從一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買公司股票轉(zhuǎn)變?yōu)檎J(rèn)購(gòu)私募產(chǎn)品，其實(shí)是減輕了風(fēng)險(xiǎn)。

　　清暉智庫(kù)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝也表示，相對(duì)于上市公司參與一二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行財(cái)務(wù)投資，上市公司購(gòu)買私募基金產(chǎn)品是為了獲得更多的投資收益，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。但九牧王此次認(rèn)購(gòu)的產(chǎn)品，管理費(fèi)按基金財(cái)產(chǎn)凈值的0.90%年費(fèi)率計(jì)提，高于行業(yè)常用的0.80%。

　　不過(guò)，程偉雄強(qiáng)調(diào)，此前男裝跌倒低谷，目前正在從低谷反彈之中，適當(dāng)?shù)陌l(fā)展是必然的。相比較競(jìng)品一年幾百家門店發(fā)展而言，九牧王2019年59家至150家門店發(fā)展計(jì)劃是謹(jǐn)慎的。更何況，九牧王直觀上給人的感覺(jué)仍是“老氣橫秋”，公司不將資金致力于主業(yè)的轉(zhuǎn)型拓展，有不務(wù)正業(yè)之嫌。

　　收益不行投資來(lái)補(bǔ)

　　九牧王是商務(wù)休閑男裝品牌，定位男裝中高端市場(chǎng)，男褲業(yè)務(wù)是公司主要收入來(lái)源之一，被市場(chǎng)稱為“褲王”。公司成立于2004年，總部位于福建泉州，2011年5月30日掛牌上交所上市。

　　有意思的是，上市以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入一直在22億元左右徘徊，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)也在5億元左右原地踏步。相較于海瀾之家、七匹狼和紅豆股份等其他男裝上市公司而言，九牧王的營(yíng)收增速基本處于墊底狀態(tài)。

　　男裝上市公司營(yíng)業(yè)收入增速對(duì)比

　　2018年，公司營(yíng)收突破了25億元，達(dá)到27.33億元，同比增長(zhǎng)6.55%。公司2018年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為5.34億元，同比增加8%。但分析可知，投資收益貢獻(xiàn)較大。畢竟，公司歸屬上市公司股東的扣非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為3.61億元，同比減少17.98%。

　　公司解釋，2018年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)較2017年有所上升，主要系報(bào)告期內(nèi)處置持有的部分財(cái)通證券股份所致。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)較2017年下降17.98%，主要系報(bào)告期內(nèi)新品牌業(yè)務(wù)拓展費(fèi)用增加，報(bào)告期內(nèi)購(gòu)買的ZIOZIA品牌虧損，報(bào)告期內(nèi)存貨增加，計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加。

　　九牧王于2014年投資的財(cái)通證券，于2018年第四季度和2019第一季度退出。光大證券研報(bào)顯示，九牧王出售財(cái)通證券股票對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大。其中，2018年和2019第一季度分別貢獻(xiàn)投資收益1.64億元、1.19億元。要知道，公司2018年上市公司股東凈利潤(rùn)僅為5.34億元。截至2019年3月末，公司持有的財(cái)通證券股份已全部出售。

　　分季度看，2018年一季度至四季度，公司單季度收入分別同比增12.47%、8.16%、2.53%、3.85%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增21.37%、6.68%、-26.86%、21.97%。可見(jiàn)，2018年二季度以來(lái)，單季度收入增速有所放緩，三季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，四季度，公司出售財(cái)通證券股份得以挽救該季度凈利潤(rùn)增速回升。

　　九牧王進(jìn)行大筆私募投資的另一個(gè)必要條件是，公司現(xiàn)金充裕。截至2018年末，九牧王資產(chǎn)負(fù)債率27.13%，該數(shù)值已經(jīng)是近8年來(lái)最高值。公司賬上現(xiàn)金，其他流動(dòng)資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)近五年來(lái)一直保持在20億元以上。

　　主業(yè)停滯

　　公司主業(yè)的發(fā)展近年來(lái)幾乎停滯。2012年至2018年，公司店面逐年萎縮。2012年底，公司總店面數(shù)量為3264家，到2017年，公司總店面為2633家，5年間，公司凈關(guān)店數(shù)達(dá)631家。

　　2018年，公司店面近6年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2018年末公司總渠道2774家，較2018年初增5.36%，凈增141家.若扣除ZIOZIA品牌并表影響，總渠道數(shù)較年初僅凈增33家。2019年，公司計(jì)劃開店50家至150家。

　　和君咨詢連鎖經(jīng)營(yíng)專家文志宏對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，過(guò)去的五六年，中國(guó)的品牌服裝行業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)很大的陣痛，品牌服裝的同質(zhì)化導(dǎo)致庫(kù)存高壓，以及在互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)沖擊下，整個(gè)品牌服裝行業(yè)大多數(shù)不好過(guò)。但是經(jīng)過(guò)了幾年的調(diào)整，可以看到，整個(gè)市場(chǎng)在企穩(wěn)轉(zhuǎn)暖而九牧王在過(guò)去的幾年做了很多內(nèi)功，2019年公司重新啟動(dòng)擴(kuò)張，在文志宏看來(lái)是“有備而來(lái)”。

　　但是看程偉雄看來(lái)，九牧王的步子太小。可以對(duì)比的是，截至2018年末，紅豆股份全年新增門店297家，關(guān)閉52家。其2019年計(jì)劃新開店59至150家，相比較競(jìng)品一年幾百家門店發(fā)展而言，相當(dāng)謹(jǐn)慎。

　　值得注意的是，2019年3月末，九牧王總渠道為2760家，較年初不增反減。

　　九牧王在擴(kuò)張步伐上的保留，或許基于保障利潤(rùn)的考慮。不得不說(shuō)，九牧王的毛利率是男裝上市公司中的翹楚。九牧王的毛利率基本維持在55%以上，2018年公司毛利率為56.61%。而同期，紅豆股份毛利率為27.91%，七匹狼毛利率為42.60%，海瀾之家毛利率為40.84%。

　　但公司費(fèi)用攀升，導(dǎo)致其凈利率有所下降。2018年，公司凈利率為19.27%，在行業(yè)中仍屬于高位，相較于自己在2013年以前屬于低位。

　　男裝上市公司凈利率對(duì)比

　　九牧王2018年期間費(fèi)用率同比上升1.45個(gè)百分點(diǎn)至35.95%。其中銷售、管理和研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.76%（增加0.70個(gè)百分點(diǎn)）、8.24%（增加1.13個(gè)百分點(diǎn)）、-0.05%（增加0.38個(gè)百分點(diǎn)）。

　　費(fèi)用的增加主要和新品牌業(yè)務(wù)拓展有關(guān)。除了主打的九牧王品牌之外，公司主要副品牌為自有孵化的FUN，VIGANO，NASTYPALM（原J1品牌）和對(duì)外投資收購(gòu)的ZIOZIA。公司對(duì)各品牌的定位為，九牧王、VIGANO主打精工質(zhì)量，NASTYPALM及ZIOZIA主打時(shí)尚品質(zhì)，F(xiàn)UN主打個(gè)性潮流。

　　目前，公司仍主要依賴主打的九牧王品牌，新推出的品牌還處于早期階段，難以形成業(yè)績(jī)支撐。九牧王主品牌2018年收入23.82億元，同比增0.21%，占比89%。可見(jiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)中營(yíng)收貢獻(xiàn)最大品牌基本沒(méi)有大幅發(fā)展。

　　副品牌中增速較好的是FUN。2018年FUN收入2.13億元、同比增61.45%增速較高。ZIOZIA于2018年6月30日并表，貢獻(xiàn)收入4863萬(wàn)元。NASTYPALM收入1153萬(wàn)元、VIGANO收入630萬(wàn)元，均體量較小。

　　程偉雄認(rèn)為，九牧王面臨著品牌老化、產(chǎn)品老化、門店老化、原有用戶老化的困境。文志宏也表示，不得不說(shuō)，國(guó)內(nèi)不少在過(guò)去取得成功的品牌服裝的企業(yè)，這些年都面臨品牌老化的焦慮。

　　但對(duì)于九牧王進(jìn)行年輕化轉(zhuǎn)向，程偉雄和文志宏又都不認(rèn)同。兩人都認(rèn)為品牌要搞明白自身的品牌定位，圍繞目標(biāo)人群做功夫，而不是想著去滿足所有用戶群體的需求。有時(shí)候品牌“想法是好的，但事實(shí)上年輕人不見(jiàn)得買賬。”程偉雄說(shuō)。（北京時(shí)間財(cái)經(jīng) 陳世愛(ài)）