中國市場學會理事經濟學教授張銳

　　日前在出席中國基金業20周年論壇時，證監會主席劉士余在致辭中指出，鼓勵私募股權與創投基金積極參與企業并購重組，鼓勵各類各級政府管理的投資基金、私募股權投資基金管理人和券商資管等設立股權并購基金，提升上市公司的融資便利，改善上市公司的治理結構。并購重組已經成為近一階段監管層政策口風中出現頻率最高的詞語之一。

　　并購重組無疑是上市公司獲得優秀資源配給并且做大做強的有效途徑，而且,相對于場外并購而言，資本市場的并購交易透明度更高,價格發現更公允,成本更低，效率也更高。不過，對于目前A股上市企業而言，并購重組除了具有常規意義的資本擴張效應外，還有著較為特殊的意義指向。

　　首先，并購重組可以成為國有企業混合所有制改革的“信號燈”。國有企業與民營企業的資本混搭，實踐中往往存在信息不對稱、合作對象搜尋困難以及成交價格互認性差從而導致成功率較低的問題，但通過若干國有企業在一級市場的公開或非公開股票增發以及二級市場的股權轉讓，民營企業不僅可以在若干個市場目標中優中選優，還能靈活地決定自己的股權嵌入尺度與深度，市場機制高效與靈活導引功能由此得到淋漓盡致地彰顯。另外，混改也不僅被限定為民企入股國企的單一方向，國有企業也可以按照資本市場信號捕捉與尋找到可以在股權層面進行嫁接的民營上市公司，從而在總體上提高混合所有制的覆蓋性與成功率。

　　其次，并購重組可以成為上市公司股權質押風險的“隔離墻”。統計顯示，目前A股市場中超過97%的上市公司存在股票質押，質押公司總數達3466家，整體質押市值規模達到4.92萬億元。讓合格私募股權投資基金、保險基金等通過參與非公開發行、協議轉讓以及大宗交易等方式參與上市公司并購重組，不僅可幫助有發展前景但暫時陷入經營困難的上市公司紓解股票質押困境，同時迅速隔離平倉風險，恢復其健康發展的技能，還能優化上市公司的股權結構與強化公司治理結構的科學化程度，從而保證優質上市企業行穩致遠。

　　第三，并購重組可以成為部分邊緣型上市公司的“求生圈”。A股市場上存在著不少股票破凈、財務虧損但市場前景依然很好的上市公司，而且這些企業治理規范、口碑效應也很不錯，它們目前處在依靠自身進退兩難的境地，但如果能夠引進并購重組的外部力量，便可很快發生物理變化與化學反應，咸魚可翻身、烏雞變鳳凰的結果發生在這些邊緣企業身上一點也不奇怪。

　　客觀地判斷，除了前兩年部分行業與少數上市公司出現的“忽悠式”重組引來了監管層嚴厲的監管外，政策層面總體上一直是在為上市企業并購重組輸電供暖。正因如此，A股上市公司并購交易占企業并購交易總額的比例持續上升，市場活躍度大大攀升。動態觀察，目前國內不少行業還存在產能過剩的情況，整合需求依然存在，一些上市公司主業經營難以為繼，轉型升級需求也會長期存在，同時監管層放權力度也會加大，這些因素都將促使并購重組持續活躍，市場并購交易陣容不斷擴大。

　　當然，我們不得不強調的是，上市公司并購重組還需要監管層的火眼金睛，持續強化事前、事中、事后監管，并嚴肅懲處違法違規行為，同時中介機構也應當發揮好資本市場“看門人”的作用，且重組企業應自覺堅守與嚴格秉持自身的道德底線，及時地向市場進行真實信息的披露。只有這樣，并購重組才能在政策期待與投資人期望中形成強烈的正反饋效果。