數(shù)據(jù)顯示，截至目前，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)及發(fā)行存托憑證企業(yè)304家，其中已過會(huì)32家，未過會(huì)272家，排隊(duì)IPO數(shù)量從年初500余家降至200多家。

　　專家認(rèn)為，前期積壓的IPO“堰塞湖”現(xiàn)象得到有效緩解，這說明近年來監(jiān)管層持續(xù)深化發(fā)行制度改革，積極推進(jìn)上市公司并購重組，不斷完善并堅(jiān)決實(shí)施退市制度，取得了一定成效。在當(dāng)前時(shí)代背景下，我國需要推出更有效措施，完善發(fā)行審核和并購重組監(jiān)察機(jī)制，進(jìn)一步提升工作效率和透明度，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)融資功能，從而降杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)預(yù)期，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　發(fā)行制度將進(jìn)一步完善

　　“目前我國發(fā)行制度改革已取得一定成績(jī)。例如，新股發(fā)行抑價(jià)(指首次公開發(fā)行定價(jià)明顯低于上市初始的市場(chǎng)價(jià)格)幅度總體有所降低，無論是主板、中小板，還是創(chuàng)業(yè)板，新股發(fā)行均出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的情況，打破了長(zhǎng)期以來投資者不關(guān)心上市公司基本面和投資價(jià)值，再貴的新股也要搶的慣性思維，新股中簽率有所提高，新股發(fā)行‘堰塞湖’有所緩解。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，但也要看到，我國發(fā)行制度中依然存在新經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)行比重偏低、新股發(fā)行超募現(xiàn)象、新股流通股比例過低籌碼稀缺發(fā)行價(jià)偏高、二級(jí)市場(chǎng)過度炒作、打新可以實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套現(xiàn)等頑疾。

　　潘向東認(rèn)為，繼續(xù)深化發(fā)行制度改革依然是破解我國發(fā)行制度困境的主要出路。一是健全新股發(fā)行信息披露機(jī)制，做好向注冊(cè)制改革的基礎(chǔ)制度建設(shè)；二是在注冊(cè)制未實(shí)施之前，強(qiáng)化新一屆發(fā)審委對(duì)企業(yè)發(fā)行上市的合規(guī)性審核，加大對(duì)新經(jīng)濟(jì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度；三是參考國際經(jīng)驗(yàn)，增加新股首發(fā)流通股比例，增加新股上市的籌碼供應(yīng)，抑制新股發(fā)行上市爆炒；四是采取相關(guān)措施推動(dòng)新股發(fā)行分散化，實(shí)現(xiàn)新股籌碼更加分散和平均；五是對(duì)新股發(fā)行市盈率上限實(shí)行的“窗口指導(dǎo)”向區(qū)間指導(dǎo)轉(zhuǎn)變，逐步向由市場(chǎng)供求來決定發(fā)行價(jià)格轉(zhuǎn)變。

　　招商基金相關(guān)人士表示，繼續(xù)深化發(fā)行制度改革不僅是國家服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、拓寬創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型公司融資渠道的手段之一，也得以讓A股股民享受到了改革開放的紅利。

　　“新股發(fā)行制度改革是一個(gè)全方面的工作，比如發(fā)行定價(jià)合理化就是亟待解決的問題。我國新股熱炒的現(xiàn)象比較突出，需要從增加買方定價(jià)約束、加大承銷商定價(jià)責(zé)任、提高股票流動(dòng)性等方面著手。”天風(fēng)證券首席策略分析師劉晨明表示，一二級(jí)市場(chǎng)要加強(qiáng)協(xié)調(diào)，避免出現(xiàn)新股熱炒之后價(jià)格大幅下行的現(xiàn)象，讓企業(yè)上市經(jīng)營的紅利惠及更多投資者。這些問題的背后，保薦各方權(quán)責(zé)明晰至關(guān)重要，證券公司、會(huì)計(jì)師、律師、發(fā)行人都應(yīng)該有獨(dú)立明確的責(zé)任，并設(shè)置好問責(zé)機(jī)制。

　　退市料更精細(xì)化市場(chǎng)化法治化

　　健康的資本市場(chǎng)需要優(yōu)勝劣汰機(jī)制。南開大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝認(rèn)為，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的應(yīng)有之義是“優(yōu)勝劣汰”。資本市場(chǎng)需要有進(jìn)有出，股票市場(chǎng)建設(shè)的重要兩端在于發(fā)行制度和退市制度，既要鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，也要允許企業(yè)自愿退市和強(qiáng)制不良企業(yè)退市。只有堅(jiān)決實(shí)施退市制度，才能保障資本市場(chǎng)在長(zhǎng)期意義上的穩(wěn)定和健康的發(fā)展。

　　在退市制度建設(shè)的具體問題上，田利輝建議，要確立法治、規(guī)劃細(xì)節(jié)、明晰主體。在強(qiáng)制退市上，要進(jìn)一步完善制度，明確重大違法行為、造假欺詐行為和連年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)等符合退市要求的企業(yè)一律退市，并且追究主體人員責(zé)任。在自愿退市上，要明確企業(yè)股東大會(huì)和董事會(huì)的主體意志，允許在符合法律法規(guī)的前提下，主動(dòng)有序退出市場(chǎng)。退市需要法治化、市場(chǎng)化、公開化、制度化，需要大力推進(jìn)，從而形成能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勝劣汰的中國股票市場(chǎng)。

　　“完善的退市制度，對(duì)于我國建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，促進(jìn)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置、提高上市公司經(jīng)營效率、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)成熟理性的投資者具有重要意義。”潘向東認(rèn)為，同時(shí)退市制度是我國資本市場(chǎng)走向市場(chǎng)化、法治化的關(guān)鍵，是通過內(nèi)在的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，遏制炒殼之風(fēng)，倡導(dǎo)價(jià)值投資，實(shí)現(xiàn)淘汰劣質(zhì)公司、吸收優(yōu)質(zhì)公司，為資本市場(chǎng)發(fā)展不斷注入新的生機(jī)與活力的關(guān)鍵。他建議，在不斷完善退市制度方面，一是提高我國退市制度的精細(xì)化、法定化、多樣化，二是提高退市制度的執(zhí)行力度，三是完善退市制度的配套措施，四是加強(qiáng)投資者教育。上市公司退市制度不應(yīng)是單兵突進(jìn)，而應(yīng)該與整個(gè)市場(chǎng)發(fā)行制度改革、上市公司信息披露、投資者保護(hù)等有機(jī)結(jié)合，缺一不可。只有真正做到市場(chǎng)化、法治化、多樣化運(yùn)行，才能去劣存優(yōu)，推動(dòng)我國資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　“參考成熟市場(chǎng)，退市制度與入市制度應(yīng)該相輔相成，疏通進(jìn)出通道，有利于把更多好公司留在股票市場(chǎng)。”劉晨明認(rèn)為，第一，要制定合理的、可量化的退市標(biāo)準(zhǔn)，并賦予交易所制定和執(zhí)行退市標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)力。第二，新股發(fā)行，也就是進(jìn)入端要做相應(yīng)配合。我國退市難的現(xiàn)狀，一定程度上是由上市難造成的，因此應(yīng)該進(jìn)一步推動(dòng)新股發(fā)行常態(tài)化，并加大對(duì)借殼上市的審查力度。

　　資源配置功能更趨合理

　　業(yè)內(nèi)人士指出，資本市場(chǎng)擁有高效透明的定價(jià)機(jī)制和靈活多樣的支付工具與融資手段，可以為企業(yè)并購重組、產(chǎn)業(yè)整合提供極大便利，促進(jìn)淘汰落后產(chǎn)能，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　田利輝表示，“積極推進(jìn)上市公司并購重組”是證監(jiān)會(huì)推動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)、降杠桿、穩(wěn)市場(chǎng)和促增長(zhǎng)的有效抓手。長(zhǎng)期來看，可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要各行業(yè)涌現(xiàn)出富有國際競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)軍企業(yè)，而并購重組是國際領(lǐng)軍企業(yè)形成和發(fā)展的重要路徑。鼓勵(lì)上市公司并購重組應(yīng)該在堅(jiān)持“公開、公平、公正”的前提下，適度簡(jiǎn)化審批手續(xù)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提供并購基金，營造鼓勵(lì)并購重組的輿論環(huán)境和社會(huì)認(rèn)知。

　　潘向東認(rèn)為，積極推進(jìn)上市公司并購重組應(yīng)注意以下幾方面。第一，以市場(chǎng)為主導(dǎo)。一個(gè)產(chǎn)業(yè)從萌芽到成熟，會(huì)自然經(jīng)歷企業(yè)兼并重組過程，政府應(yīng)該尊重市場(chǎng)，做好公司并購重組的制度建設(shè)，具體的并購重組行為應(yīng)由市場(chǎng)決定。第二，避免壟斷。對(duì)于市場(chǎng)集中度較高的行業(yè)，應(yīng)避免企業(yè)通過兼并重組形成壟斷。第三，服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。產(chǎn)能過程領(lǐng)域存在大量僵尸企業(yè)，政府應(yīng)重點(diǎn)推進(jìn)這些行業(yè)企業(yè)并購重組，最終實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能、去杠桿，加快市場(chǎng)出清。第四，避免國有資產(chǎn)流失。對(duì)于涉及國有資產(chǎn)的并購重組，要合理評(píng)估國有資產(chǎn)價(jià)值。第五，妥善安置企業(yè)員工。上市公司并購重組難免涉及人力資源優(yōu)化配置，因此要妥善安置失業(yè)人員。

　　“并購重組是上市公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額、進(jìn)行資源整合、獲取協(xié)同效應(yīng)的重要方式，但此前在實(shí)踐中存在過度加杠桿、炒殼等現(xiàn)象，導(dǎo)致監(jiān)管層出手整治并購重組市場(chǎng)。”劉晨明表示，經(jīng)過近兩年整頓，以及新的資產(chǎn)重組管理辦法出爐，在一個(gè)相對(duì)規(guī)范的環(huán)境下，并購重組的作用能夠更大程度發(fā)揮出來。去年以來，國資委、證監(jiān)會(huì)等部門公開表示要推動(dòng)并購重組，這是一個(gè)積極的現(xiàn)象。但要防止監(jiān)管缺位現(xiàn)象發(fā)生，并且要加大上市公司并購過程的信披力度。

　　服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力不斷提升

　　“資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一體兩面，關(guān)系十分密切。健康的資本市場(chǎng)不僅能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)融資，而且能夠提升公司治理、產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)、匯聚經(jīng)濟(jì)信心。”田利輝認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)致力于深化發(fā)行制度改革，這是在打通資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間淤塞的關(guān)節(jié)，有效支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)及時(shí)獲得資本市場(chǎng)支持；證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)上市公司并購重組，這是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要路徑；證監(jiān)會(huì)完善并堅(jiān)決實(shí)施退市制度，這是優(yōu)化資源配置和實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的必要舉措。在當(dāng)前時(shí)代背景下，我國需推出有效措施，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，從而降杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)預(yù)期，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　具體來說，潘向東建議，第一，完善發(fā)行制度服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)。通過制度創(chuàng)新，解決高新技術(shù)企業(yè)在境內(nèi)資本市場(chǎng)融資的制度障礙。同時(shí)，完善信息披露制度，方便投資者根據(jù)財(cái)務(wù)、生產(chǎn)經(jīng)營等信息，篩選出真正的創(chuàng)新企業(yè)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。第二，新股常態(tài)化發(fā)行支持民營企業(yè)融資。發(fā)行核準(zhǔn)制限制了一些優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，新股常態(tài)化發(fā)行可以緩解民營企業(yè)融資困難。第三，推進(jìn)產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的企業(yè)并購重組、退市。積極推進(jìn)產(chǎn)能過剩領(lǐng)域“僵尸企業(yè)”兼并重組，甚至退市，是實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能、去杠桿的重要手段，而且還可以為新動(dòng)能提供生長(zhǎng)空間以及金融資源。

　　大方向上，劉晨明認(rèn)為，要完善多層次資本市場(chǎng)體系，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)融資功能。第一，發(fā)行制度方面，逐步向注冊(cè)制過渡，加大信息透明度，減少發(fā)行審核環(huán)節(jié)的尋租空間。第二，并購重組方面，強(qiáng)調(diào)事前監(jiān)管，加大對(duì)杠桿收購、借殼上市的審核力度。第三，疏通退市機(jī)制，賦予交易所制定和執(zhí)行退市標(biāo)準(zhǔn)的空間。