近期避險情緒引發(fā)理財、基金等機(jī)構(gòu)資金回流債市，增量需求推動一級市場回暖，進(jìn)而帶動二級市場下行。從近期債市反彈的順序來看，首先是高收益的信用債，其次是金融債，再次是利率債，受市場追捧的是短久期的債券，國債期貨對應(yīng)的中長期利率債吸引力相對較低。

　　當(dāng)前一級市場的配置熱情已經(jīng)持續(xù)近1個月。近期金融債中標(biāo)倍數(shù)都在4倍以上，而且利率低于二級市場。本周二國開債一級市場招標(biāo)情況繼續(xù)延續(xù)暖意，1、3、5、7、10年期較前日二級市場利率分別回落7-13bp，其中短端品種回落幅度較大，中標(biāo)倍數(shù)方面，1、3年期品種中標(biāo)倍數(shù)在5倍以上，其余品種倍數(shù)在3-4倍。而近期財政部招標(biāo)續(xù)發(fā)行的3年期國債一、二級利差約為7bp，也顯示出機(jī)構(gòu)對于政策性金融債的相對偏好。

　　相較于一級市場的火爆，二級市場相對謹(jǐn)慎，中長端國債尤其明顯。近日長端利率債已經(jīng)呈現(xiàn)窄幅波動，下行動力不足。這主要是受到基本面制約，經(jīng)濟(jì)弱勢已經(jīng)被充分預(yù)期，經(jīng)濟(jì)U型雖然被證偽，但未來企穩(wěn)預(yù)期仍在，豬肉價格上漲引發(fā)通脹預(yù)期的擔(dān)憂、地方債及金融債供給壓力依然是市場當(dāng)前最大的不利因素。

　　總之，由于打新和配資資金持續(xù)回流，疊加經(jīng)濟(jì)U型反轉(zhuǎn)被證偽，資金回流信用債等固定收益領(lǐng)域，進(jìn)一步帶動利率債下行，在當(dāng)前A股二次探底預(yù)期加大的情況下，風(fēng)險偏好降低或進(jìn)一步推升債市反彈，但當(dāng)前利率債整體配置吸引力仍低，當(dāng)前信用利差已到低位，債市也積累了較多的漲幅，債市短期有獲利回吐壓力。未來一段時間財政政策發(fā)力，貨幣政策整體空間不大，定向?qū)捤蔀橹鳎�中期地方債供給壓力仍大，基本面并不支持利率債走出大級別行情，債市格局仍為震蕩。國泰君安期貨金融衍生品研究所 謝碧瓊