上周，股市“熱”繼續成為債市“冷”的重要掣肘因素，債市調整壓力進一步加大，當周債市各品種普遍呈現收益率止跌企穩態勢。

　　資金面風平浪靜。上周央行連續5周暫停逆回購操作，全周無正回購和央票到期。盡管近期新股集中發行和財稅集中清繳帶來雙重沖擊，但資金面仍然保持寬松態勢，資金利率低位運行。考慮到央行已連續5周零操作，加上外匯占款低迷、IPO常態化，使得市場增量流動性有限，預計資金利率下行區間有限。

　　經濟下行壓力猶存。從上周公布的匯豐PMI預覽值看，未來經濟運行仍將延續偏弱格局，政策放松預期仍將是資本市場主要支撐力量。這導致股市再度強勢上攻，資金“虹吸”效應使得債市供給擴大壓力進一步加大。

　　雖然受到股市的掣肘，但是海外機構仍然對債市青睞有加。中國人民銀行數據也顯示，外國機構目前在中國擁有7130億元人民幣（約合1150億美元）的債券頭寸，自2013年12月以來增加了78%。

　　債券市場的整體好轉仍需等待。在經濟下行、物價企穩以及貨幣寬松的格局下，受風險利差抬升壓力加大的影響，信用類固收產品收益率仍將維持高位，而利率產品收益率在貨幣成本下降帶動下會有回落。流動性的持續寬松、股債“蹺蹺板”效應減弱以及配置盤的發力，有望使債市暖意重現。但供給陰霾仍在，配置盤的可持續性仍待觀察，因此不可完全放松警惕。上海證券 胡月曉