導語：我國目前僅有2個金融期貨品種，覆蓋面十分狹窄。我在調研時聽到市場最迫切的要求就是盡快上市中證500指數期貨，為中小股票提供保值服務。

　　經濟觀察網歐陽曉紅/文每當股票下跌時，就有人將對沖股市風險的股指期貨拎出來作為下跌的“替罪羊”。不過，這并不是真相。其實，股指期貨并非股市下跌的“推手”或“元兇”，而是“減震器”、“逃生艙”。但類似股指期貨這樣的金融期貨品種之推進顯然慢于市場的內在需求。

　　“我國目前僅有2個金融期貨品種，覆蓋面十分狹窄。我在調研時聽到市場最迫切的要求就是盡快上市中證500指數期貨，為中小股票提供保值服務。”7月28日，在由中國金融期貨交易所和中國期貨業協會主辦的金融衍生品市場人才培養交流會上，中國金融期貨交易所黨委書記、董事長張慎峰說。

　　“減震器”的邏輯

　　中國金融期貨市場的發展，起步于2010年4月16日滬深300指數期貨的上市。上市四年來，股指期貨市場運行平穩。

　　在張慎峰看來，加快發展金融期貨市場意義重大，主要體現在“穩定宏觀、股市風險的‘泄洪渠’、股市核心競爭力的‘助推器’、催熟先進投資理念”等四個方面。

　　譬如，充分發揮了“減震器”的宏觀穩定作用，顯著提高股市內在穩定性。股指期貨上市前后對比來看，滬深300指數波動率下降了40%，漲跌超過2%的天數分別下降了59%和60%，股市波動極值范圍大幅縮小，系統風險明顯下降，單邊市特征顯著改善。廈門大學韓乾教授等研究發現，排除其他因素影響，滬深300股指期貨上市使得股市波動率降低25%左右，也都佐證了股指期貨促進股票市場穩定的作用。

　　其次，成為股市風險的“泄洪渠”、投資者避險的“逃生艙”和財富管理的“保險單”，日益廣泛應用于各類投資者的風險管理，百姓投資安全更有保障。正是有了股指期貨，投資者才敢于堅定持股，甚至逆勢擴大持股規模，為股市提供了長期穩定的買方力量。

　　“凡是懂行的人都明白，如果沒有股指期貨，機構不敢握住手中的股票，一旦拋售出來，股市恐怕還要再下跌幾百點。”張慎峰透露。

　　可以佐證的調查數據表明，股指期貨上市四年來，滬深300指數下跌1/3，而同期使用股指期貨規模較大的10家券商日均持股規模分別為416億、504億、511億和486億，2013年持股規模較2010年逆市提高18%;這10家券商持股結構進一步向大盤藍籌集中，日均持有的與股指期貨相關的現貨規模已從2010年的66.35億增長至2013年的230.23億元，占比從2010年的16.0%提高至2013年的47.3%。今年以來，法人投資者日均參與股指期貨的數量從1月的1495個增長到6月的1728個，增長了15.6%，專業機構使用股指期貨的興趣越發濃厚。

　　另外是“成為提升股市核心競爭力的“助推器”。張慎峰說，股指期貨加速了產品和業務創新，吸引和推動各種機構和長期資金入市。股指期貨上市后，新發行的理財產品中相當一部分已使用了股指期貨，且使用股指期貨的產品業績效果顯著好于未使用股指期貨的產品。今年以來，已經有24只直接掛鉤股指期貨的市場中性理財產品發行，較去年全年增長了60%。廣大中小投資者也受益于理財市場的發展，通過機構間接參與并分享股指期貨帶來的創新制度紅利。如嘉實滬深300指數基金利用股指期貨規避系統性風險、消減現金拖累、降低業績跟蹤誤差，其150萬客戶無一不受益于此。

　　“催熟先進投資理念，變個人投資者直接參與為間接參與，變短期投機為長期投資，變簡單跟風炒作為策略驅動交易，起到股市投資文化“催化劑”的作用”。張慎峰稱，如數據顯示，滬深300指數成份股日均換手率均值從上市前的3.20%下降到上市后的0.42%，降幅達到86.80%，股市過度交易、高換手率的特征明顯改善，投機屬性減弱、投資屬性增強，“追漲殺跌”的交易傾向下降，投資者交易行為出現系統性好轉。

　　緣何滯后

　　不過，有著上述諸多“好處”的金融期貨在國內市場卻非一帆風順，囿于主客觀原因發展滯后，緣由何在?

　　追本溯源，上世紀70年代，在石油危機加劇、布雷頓森林體系崩潰、匯率利率大幅波動的金融動蕩局勢下，金融期貨應運而生，自1972年首個產品推出以來，發展已有四十多年，交易品種琳瑯滿目，功能作用深入人心，發展態勢十分喜人。據美國期貨業協會統計，2013年全球交易所期貨及期權合約交易量高達216億手，其中金融期貨及期權交易量高達176億手，占到81.29%，最近幾年大都是80%-90%。

　　然而，“我國金融期貨市場起步晚、品種少、上市慢、制約多，市場發展與功能發揮還受到很大限制，與境外市場相比差距巨大。這突出表現在‘品種數量少、市場規模小，無知與偏見，產品的上市審批鏈條漫長，人才缺乏’等諸多方面”。張慎峰說。

　　具體來看，避險服務“留白”較多——品種數量少，保險范圍小。而境外市場品種豐富，巴西、南非、印度、俄羅斯等金磚國家金融期貨品種可比口徑分別達到70、62、49和45個，中國香港、臺灣和韓國的產品數量也分別為26、20和18個，既有期貨還有期權，完整覆蓋了股權、利率、外匯等主要資產系列。而我國目前僅有2個金融期貨品種，覆蓋面十分狹窄。比如，張慎峰在調研時聽到市場最迫切的要求就是盡快上市中證500指數期貨，為中小股票提供保值服務。

　　其次是市場規模小，現貨覆蓋低，功能發揮空間很大。張慎峰說，2013年，我國股票市值占全球的6.15%，金融期貨交易量僅占全球金融期貨期權交易量的千分之一點六，股指期貨持倉規模僅占全球交易所權益衍生品持倉額的千分之二，我國股指期貨持倉規模僅占我國股票總市值的千分之三點五，股指期貨的現貨覆蓋率只是國際平均水平的1/32。其他系列還是空白。這一系列數字比較下來，大家已經能夠清楚地看到我國金融期貨市場的發展水平，未來還有很大發展空間。

　　再者是“不但起步晚，而且發展慢，‘后發’沒能形成優勢”。張慎峰指出，新興市場大多抓住時機，緊跟歐美成熟市場，快速建立起自身體系健全的金融期貨市場，積累起豐富的發展經驗。其中，印度機制十分靈活，自2000年6月起步，僅用17個月就建立起完整的股權類衍生產品體系，到2008年已經建立起涵蓋股權、利率和外匯三大線的完整產品體系。韓國更是在亞洲金融[-0.30%]危機之后加大力度，迅速發展成為全球衍生品市場的重要組成部分。而我國金融期貨市場推進緩慢，八年僅上市兩個品種，難以跟上國際平均發展速度，面臨較大國際競爭壓力。

　　就此，張慎峰解釋，金融期貨市場發展滯后，原因是多方面的。在此，不妨重溫全國人大常委會原副委員長、經濟學家成思危2005年9月在中國金融衍生品論壇發言中的分析判斷。他當時明確指出：“要充分估計到發展金融衍生品市場過程中可能遇到的困難，主要是三個方面：一是無知和偏見。偏見比無知更可怕。二是政府部門職能的轉變。三是缺乏人才。”九年過去了，但發展障礙主要還是這三個方面。而在7月28日的金融衍生品市場人才培養交流會上，成思危表示，應從“穩步培育市場、防止過度投機、加強金融研究、培養金融人才”等四方面發展中國金融衍生品市場。

　　事實上，在張慎峰看來，未來幾年是中國全面深化改革和擴大開放的關鍵時期，也是發展金融期貨市場的重要機遇期。

　　數據顯示，目前，中國已經成為全球第二大經濟體和第一大貿易國，積累了龐大的社會財富，金融業資產總額180多萬億元，銀行存款117萬億元，居民個人存款51萬億元，債券市場余額30多萬億元，股票總市值25萬億元，年對外貿易進出口總值和外匯儲備余額都達到了4萬億美元，實體經濟存在巨大的風險管理需求，諸多大類資產都有著各自不同的風險管理需求。

　　與此同時，中國正在全面深化改革，著力發揮市場在資源配置中的決定性作用。

　　“隨著利率市場化、人民幣國際化及資本市場對外開放等重大金融改革的深化，以及實體經濟的結構升級和轉型發展，經濟體量龐大、要素價格波動、結構內涵調整、內外市場聯動等諸多不確定因素集聚共振，風險管理需求十分迫切，亟需加快發展金融期貨市場，提供一個功能完備、安全高效的金融風險管平臺。”張慎峰稱。（來源：經濟觀察網）