隨著市場逐漸消化地緣因素的影響后，短期原油等風險資產價格將重回理性。不過，處在需求旺季背景下，油市供需結構依然尚佳，整體上行趨勢仍在延續中。

　　消停許久的中東地緣局勢在新年伊始飛出“黑天鵝”，美伊矛盾升級在短期內激發了市場推升油價的熱情，從而加快了國際原油上漲步伐，令美國WTI和布倫特油價在本周均創出階段性反彈新高。其中前者最高漲至65.65美元/桶，而后者則一度攀升至71.75美元/桶。我國原油期貨2003合約一度也漲至529.8元/桶。

　　地緣因素難持續 和平仍是主旋律

　　中東一直以來便是全世界的“火藥桶”，究其根源，該地富饒的石油資源是全球主要軍事大國競相爭奪的對象，其中美伊矛盾只是當中的一個章節。誘發此次美伊沖突升級主要源自2018年5月美國宣布退出伊核協議，并對伊朗長期采取經濟制裁，二者矛盾由量變引發質變，最終從小規模摩擦演變為小級別的軍事沖突。就在市場都認為，中東就此切換至準戰爭狀態之時，僅隔一夜，劇情迎來反轉，雙方高層釋放重新和談的信號，“秀肌肉”表演點到為止。全球金融市場緊張情緒得到平復，避險資產價格紛紛回落，風險資產進行價格修復。

　　筆者認為，目前中東局勢雖看似紛亂，你來我往互不相讓，但各方高層卻還是非常理性，“真動手”無疑是兩敗俱傷。一方面，高油價再顯無疑會重創美國剛剛改善的經濟狀況，同時美國也不愿再度陷入戰爭泥潭；另一方面，中東非美國一家所能獨占，各方勢力仍處于均勢狀態。在“打起來”成本巨大，且戰事前景渺茫的評估下，美伊雙方重回談判桌將是大概率事件，和平仍是主旋律，不過中東地區仍會隔一段時間上演小摩擦的“插曲”。隨著市場逐漸消化地緣因素的影響后，筆者認為，短期原油等風險資產價格將重回理性。

　　需求旺季特征持續發力 油價高位振蕩

　　隨著短期地緣因素暫告一段落以后，原油此前的溢價空間將逐漸回吐，價格將重回基本面主導的理性狀態。目前北半球仍處于原油季節性消費旺季，美國煉廠開工率維持高位水平，同時原油商業庫存也在階段性去化過程中。據美國能源署公布的數據顯示，截至2020年1月3日當周，美國煉廠開工率為93.00%，雖然周環比小幅回落了1.4%，不過依然處于過去六年同期的偏高水平。在需求處于改善狀態下，美國原油庫存去化進程得以延續。截至2020年1月3日當周，美國商業原油庫存量達到4.31億桶，雖周環比小幅回升了116.4萬桶，但還是比11月22日高點4.52億桶回落了4.65%，去化幅度在逐漸擴大。預計后市原油庫存將繼續回落，從而提供原油期貨價格上漲的動力。

　　在積極因素推動下，國際原油市場做多熱情持續回升，多頭資金增倉意愿不減。據美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據顯示，截至2019年12月31日，WTI原油非商業凈多持倉量為554857張，凈多頭寸周環比再度回升，但較此前低點10月8日的355085張大幅上漲了56.26%。凈多頭寸穩步回升，表明市場看多油價的信心在穩步增強。且從歷史統計發現，過去8年中，每年12月至次年1月這階段，WTI原油非商業凈多持倉頭寸有7次回升，1次下跌，回升概率高達87.5%。預計2020年1月底以前原油市場看漲熱情還將繼續回升。

　　綜合來看，隨著短期地緣因素“退潮”以后，原油價格將回歸理性，此前的溢價空間面臨回吐的風險。但是處在需求旺季背景下，油市供需結構依然尚佳，整體上行趨勢仍在延續中。預計后市原油還將維持振蕩偏強的格局。     （作者單位：寶城期貨）