下半年以來，除去沙特石油設施遇襲事件引起短期脈沖行情外，大部分時間原油處于振蕩上漲態勢，波動率較小。近期，12月5—6日的OPEC+會議對下一步減產的討論成為市場關注的焦點。 

　　OPEC+會議仍需各方妥協 

　　目前市場多認為OPEC+將維持現有減產幅度，延長減產協議3個月至明年6月末。主產國中沙特減產幅度最大，并且持續超額減產。但此次會議沙特希望督促尼日利亞、伊拉克和俄羅斯等此前未完全遵守減產協議的國家100%執行減產，而自身從超額減產過渡到正常減產狀態。然而OPEC+內部仍需充分溝通，俄羅斯已連續8個月未能完全遵守減產協議。上周四就有消息稱俄羅斯方面希望從減產指標中排除凝析油產量。因為隨著俄羅斯新的天然氣田投入運營，凝析油產量不斷上升，已占俄羅斯石油總產量的7%—8%。而俄羅斯認為這些凝析油不會用于出口，因此不應計算到減產計劃中。上周五俄羅斯能源部長諾瓦克表示，建議OPEC+明年4月再決定是否將減產協議延長至2020年年底。這些分歧使得市場認為未來減產前景堪憂，使得上周五原油價格重挫。我們認為，為了維持供需平衡，限產保價仍是符合OPEC+各方利益的現實選擇，而未來的執行情況才是關鍵問題。 

　　明年美國產量增速預計放緩 

　　今年二季度，美國43家能源石化企業資本支出同比下滑4.6%，降幅進一步擴大。同時，可以看到美國活躍鉆機數自今年以來持續減少，從去年年底的885座降至668座。而為了在降低開支的前提下滿足產量增長，廠商開始對前期的DUC井進行完井。 

　　EIA數據顯示，美頁巖油主產區DUC井從今年4月起逐月下滑，且下滑速度逐漸加快。11月公布的最新數據顯示，9月DUC井單月下滑206座至7740座。最重要的Permian產區，其DUC井也從7月開始下滑。此外子母井問題也愈發明顯，近年來頁巖油生產商通過提高鉆井的密度來提高產量，然而距離靠近后，由于油井間的干擾，反而使得所有鉆井產量下降。2019年美國原油產量同比增長130萬桶/日，2020年產量增速或將放緩至80萬桶/日。 

　　美原油拋儲接近階段性尾聲 

　　按照前兩年季節性規律來看，美國拋售戰略原油儲備已接近階段性尾聲。2017年下半年拋儲于12月1日當周結束，2018年下半年拋儲從10月5日當周開始至11月30日當周基本結束，共拋售1044.9萬桶，今年下半年拋儲從10月11日當周至11月22日當周，共拋售945.2萬桶。從規模及周期來看，12月初美國將階段性結束拋儲，這也將部分緩解原油供給端的壓力，并且從原油較強的月差結構來看，現貨供應相對偏緊。 

　　綜上所述，供給端OPEC+ 12月會議上很可能延長減產協議，未來的執行情況需進一步觀察。明年美國產量增速預期或調降，供給端整體壓力尚可。需求端現狀不佳，但悲觀預期已反映在價格中 ，若貿易局勢階段性好轉，有利于改變需求預期，并提升市場風險偏好。明年平衡表有從目前預期的小幅過剩轉為平衡甚至偏緊的可能。我們認為，原油價格走勢不必悲觀，逢低布局多單為宜。 

　　（作者單位：國元期貨）