自2019年12月以來，滬深300指數至今最大漲幅約10%，雖然國內天氣仍 “乍暖還寒”，但股指的“春季躁動”行情卻提前演繹。周一，受到海外中東局勢擾動，全球股指繼續出現振蕩，A股沖高回落。但近期整體來看，盤面上電子、通信等板塊持續活躍，賺錢效應提升，市場人氣激活。

　　近期市場整體上延續了12月以來的走升行情，投資者看漲情緒也因賺錢效應的增加而更為樂觀。回顧過去幾輪“春季躁動”行情的起因、演化發展過程，我們發現核心關注點在于政策走向、外部事件變化等因素。目前政策偏暖，中美關系仍處于緩和期，預期“春季躁動”行情上演，后期相關因素的變化將決定此輪“躁動”行情的持續性。

　　“春季躁動”多頭格局延續

　　我們回顧過去幾輪“春季躁動”行情，發現整體上當前行情運行所面臨的基本面環境，與2011年、2012年及2019年發動“春季躁動”行情時的驅動類似，即主要依托于政策利多，外部環境轉好等因素。

　　首先從政策面看，貨幣政策基調相對偏松。在2019年12月23日，李克強總理在成都考察時曾表示國家將進一步研究采取降準和定向降準等措施，以降低實際利率和綜合成本。隨后，央行降準“如約而至”。其次，就資本市場政策方面來看，2019年12月28日，第十三屆全國人大常委會第十五次會議通過了新修訂的《證券法》。市場上廣泛流傳著歷次證券法的修訂后均出現了一波牛市，提振了投資者看漲情緒。最后，在外部環境方面，中美談判再度進入緩和期。因此目前來看，在政策面延續寬松，外部環境依舊向好的情況下，當前多頭格局延續。

　　內外部因素走向決定行情持續性

　　那么，回顧過去，2012年、2013年、2019年“春季躁動”的結束是什么因素引起的？總結而言，均是政策面從寬松轉為中性，甚至有所收緊。外部環境變化，或是經濟的再度下行所導致。2012年一方面是政策轉向，經濟進一步增速換擋；另一方面是歐債危機反復、美國財政面臨懸崖，市場風險偏好承壓，指數反彈夭折。2013年2月國常會確定五項加強房地產市場調控的政策措施，直接導致了2013年“春季躁動”行情的結束。2019年的這輪春季躁動行情，主要是“五一”假期間外部環境再度變化，導致股指出現一輪顯著調整。

　　因此，我們認為，此輪行情也需要關注政策面、外部事件走向。后期若經濟企穩的信號增加，政策面的寬松力度將縮窄。其次，若股市的賺錢效應激發，指數進一步向“快牛”演化，不排除將遭遇政策降溫動作。外部事件的走向，諸如年初冒出的第一只“黑天鵝”——美伊局勢升級，也將通過全球資本市場的波動間接影響國內指數。

　　綜合來看，我們認為，在當前外部環境緩和、國內政策面托底延續的情況下，期指行情不時仍有波動，但“春季躁動”行情上演。至于行情的延續性，我們認為不宜盲目看漲，一切均以基本面走向為主。參考回顧過去“春季躁動”發生、演變的路徑規律，我們認為后期行情的持續性需要關注未來政策面的走向，以及未來外部事件變化等因素。一旦基本面驅動力量扭轉，行情的轉向也將隨之出現。

　　（作者單位：國泰君安期貨）