解禁潮來襲，當心“倒春寒” 

　　時至歲終年末，國內A股市場2019年用“虎頭蛇尾”來比喻再恰當不過。1至3月上漲主要是業績預警風險釋放后，國內政策寬松支持和2018年第四季度海外資金提升市場風險偏好積極增持A股。12月隨著中美貿易第一階段協議達成，經濟數據企穩修復上行及預期寬松貨幣政策等因素刺激“蛇尾”行情收官。業內對A股2020年“春季攻勢”達成共識，但大家仍然需要提防“倒春寒”。 

　　發揮資源配置的核心作用，增強資本市場吸引力 

　　雖然已到年末，但改革力度并未松懈。近日連續出臺了三項重要的金融市場改革政策，除了《現金管理類理財新規》《存量浮動利率貸款定價基準轉換》以外，最重要的是《證券法》修訂通過。 

　　本次證券法修訂意義重大，作為證券行業的根本大法，此次修訂為解決資本市場改革的痛點提供了法律依據。第一，為仍在試點的“科創板注冊制改革”提供法律依據，科創板是資本市場制度改革的試驗田，從科創板的增量改革到主板的存量改革是一個循序漸進的過程，全面推行注冊制不是不審核，而是降低發行門檻、增強包容性、簡化發行條件，但強化事前嚴格信披要求、事中嚴格退市制度、事后嚴格追究違法行為，把對企業上市直接融資的選擇權還給市場，讓市場發揮資源配置的核心作用。第二，為“提高違法成本、加大打擊違法力度、強化投資者保護”提供法律保障，從長遠看有助于減少市場定價扭曲、提高上市公司質量、增強資本市場吸引力。第三，為“完善監管范圍、杜絕監管套利、實現監管體制從機構監管向功能監管真正轉變”提供法律基礎，改革的核心是要統一“證券”界定，擴大“證券”界定范圍，本次《證券法》修法將存托憑證納入了“證券”范圍，“資管產品”雖為納入“證券”界定，但第二條提到“資產支持證券和資產管理產品發行、交易的管理辦法，由國務院依照本法的原則規定”，在法律上給銀行保險信托和銀行理財的資管類產品提供了監管原則依據。 

　　大金融有望助力“春季攻勢” 

　　上證指數下半年第五次站上3000，這次能否成為新的起點呢？ 

　　主要還是看外部環境和內生動力。全球貿易紛爭暫緩和，中美貿易博弈在近期有所改善，雙方經貿團隊在12月達成第一階段貿易協議。市場期待已久的經貿磋商取得進展是中美貿易摩擦的一個重要轉折點，第一階段文本協議的達成為當前經濟和資本市場營造了良好的外部環境，對于緩解經濟下行壓力、提升資本市場風險偏好有較為積極的意義。 

　　改革力度有增無減。銀行資產端存量房貸利率明年掛鉤LPR。短期對地產板塊中性，但長期打開了房貸利率可以下行的空間，若2020年5年期LPR能夠下調，那么2021年房貸利率就有可能進行下調了。企業的存量貸款利率，明年有望出現下行，對于減輕企業融資負擔，激發投資活力有極大幫助。市場擔心對于銀行股息差的壓力，短期來看，股價可能的確會有壓力，但是中期看，銀行股的走勢核心還是取決于經濟預期。新證券法的修訂，核心在“注冊制”的有序推進，短期情緒上有利于券商。 

　　逆周期調節激發市場活力。從11月公布的經濟數據看，內生動力有所修復，經濟先行指標預示短期企穩向好。預計明年1月會公布的四季度的情況應該不會太差，完成單季度6%的預期不難。且當前市場對于補庫周期啟動的認同度較高，1月公布指標之后會進入一個相對的數據真空期。因此，無論后續實際如何，對于短周期改善的預期有望維持一段時間。 

　　解禁潮來襲，長計劃短安排 

　　2020年資本市場解禁市值為近10年來的新高，總金額超過3萬億年，僅即將步入的1月就有約6800億元的股票市值解禁，其中順風控股解禁市值逾千億元。 

　　2020年1月，面臨解禁的個股共有169只，解禁股數量達552.13億股，解禁股數量和市值均為近年來較高水平。最近一次解禁股份數量高峰為2013年7月，當月涉及解禁股數量超2000億股。在此之前，最近兩次解禁市值高峰月分別為2015年6月（當月：上證指數下跌7.25%）、2013年7月（當月：上證指數上漲0.74%），合計解禁市值分別為7675.02億元、7438.52億元。解禁市值最高的是順豐控股，最新總市值達1656億元。1月23日，公司共有27.02億限售股上市流通，解禁市值達1076.45億元，解禁股類型為定向增發機構配售股份。按原鎖定期，中油資本1月16日將迎來87.43億股解禁上市流通，為解禁比例最大的公司。不過，12月23日晚公司公告，控股股東中石油集團通過實施重大資產重組獲得公司69.85億股股份，鎖定期將于2020年1月16日屆滿。中石油集團基于對公司可持續發展的信心和長期投資價值的認可，承諾將所持股份限售鎖定期延長6個月至2020年7月16日。 

　　綜上，A股市場中期積極因素正在聚集，“春季攻勢”有望上演，但需要當心明年1月的解禁潮帶來的“倒春寒”。操作上，短期關注金融板塊權重較高的IF、IH標的合約，中期關注仍以創新科技占比較重的IC上漲機會。          （作者單位：中原期貨）