截至11月5日，滬鋅全年下跌9.1%。倫鋅庫存已處于歷史低點，滬鋅經歷年初的歷史低點后大幅上漲至12.4萬噸的水平，隨后下跌至目前6.2萬噸的水平。從基本面看，供求仍處于礦松煉緊格局，礦松態勢仍需一段時間才能傳導到精煉鋅端。

　　10月31日美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調25個基點，將聯邦利率維持在1.5%—1.75%，符合市場預期。美國國債收益率全面下行，市場對美國經濟的預期更為悲觀，市場普遍認為美國經濟下行壓力依然較大。

　　我國9月GDP同比增長7.21%，前值為7.63%。9月M2同比增加8.4%，前值為8.2%；M1同比增加3.4%，與前值持平。M1與M2差值環比回升，顯示出投資偏顯著改善。9月，人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增3069億元，環比多增4800億元。9月份社會融資規模累計同比增加21.89%，增速環比減少0.58%。

　　在全球經濟普遍下行的格局下，鋅價整體走勢偏弱，處于振蕩下行通道。從基本面來看，以嘉能可為代表的鋅精礦企業自2016年減產以來，鋅精礦過剩格局開始反轉，導致2017年供給缺口達57.4萬噸。其后，鋅價上漲，鋅礦企業復產。2019年，礦山進入復產爬坡階段，鋅精礦供應相對寬松。

　　目前精煉鋅加工費仍處于自2018年中開始的上升通道中，加工費維持高位。國內鋅精礦加工費主流成交于 6250—6650 元/噸，進口鋅精礦加工費主流報價于 260—280 美元/干噸左右，高利潤刺激精煉鋅企業大量開工。但據國際鉛鋅研究小組 ILZSG 的統計數據，全球精煉鋅缺口從今年1月的2.8萬噸擴大至8月的19.3萬噸。目前市場處于礦松，精煉鋅弱平衡的格局中。從期限結構來看，倫鋅呈back結構，滬鋅呈小contango結構，說明倫市目前看淡中期鋅價，滬市普遍認為目前鋅價已經見底，中期有望回升。

　　9月我國乘用車銷量累計同比減少11.65%，自2018年10月以來，乘用車銷量累計同比均為負值。我國9月份商用車銷量累計同比減少3.37%。自2019年5月以來，商用車銷量累計同比為負值。總體看淡2019年來自汽車端的消費。

　　房地產方面，上周百城土地成交面積同比-70.3%，環比-35.7%。本周百城土地供給1521萬方，同比-48.1%，環比-26.9%；成交建面1024萬方，同比-70.3%，環比-35.7%。“金九銀十”后銷售環比下滑，土地成交持續回落，短期看淡房地產需求。

　　自10月10日以來，倫鋅價格一路走高。海外鋅庫存不斷創出歷史新低，累庫不及預期，對鋅價形成一定的支撐。加之10月Vedanta宣布關閉Scorption鋅冶煉廠約6個月，影響大約4萬噸鋅錠產能。減產消息對鋅價短期看好。

　　國內方面，由于對下游需求普遍不看好，而礦供給寬松，導致市場普遍看空鋅價。而人民幣匯率自2019年8月8日以來，一直保持在7以上的高位，使得鋅進口成本一直居高不下。目前鋅市內外比價已經到達歷史極低點7.35，進口虧損已超2500元/噸。多滬鋅空倫鋅做多比價進行跨市場套利有一定的盈利空間。                                

　　（作者單位：前海期貨）