關注前高19400元/噸一線壓力 

　　國慶節后受外盤倫鋅走強影響，滬鋅指數出現小幅反彈。雖然近期中美貿易談判取得積極進展，但從鋅自身基本面來看，供應逐步增加，而且下游需求表現一般，滬鋅指數上方依然存在明顯的壓力。 

　　加工費依然高企 

　　截至9月27日，北方鋅精礦加工費為6700元/噸，較上周無變化，去年同期加工費為4600元/噸；南方鋅精礦加工費為6400元/噸，較上周無變化，去年同期加工費為4200元/噸；進口鋅精礦加工費為275美元/噸，較上周無變化。精煉鋅冶煉廠利潤為2959.8元/噸，高于去年同期的1562.5元/噸。 

　　另外，從產量方面來看，國內精煉鋅產量增加明顯。2019年9月，我國精煉鋅產量為51.57萬噸，環比增加3.30%，同比增加15.43%。2019年1—9月累計產量為424.7萬噸，累計同比增速為7.08%。9月，國內精煉鋅產量繼續攀升，創歷史單月新高。從企業調研中發現，冶煉企業普遍開工積極性高，高利潤下，煉廠增加投料量且延后檢修時間以換取更多利潤。據預計，10月國內鋅錠產量預計將進一步增加至52.13萬噸，環比增加1.09%，同比增加13.50%。1—10月份累計產量預計7.75%。部分前期檢修企業產量進一步釋放貢獻小部分增量。 

　　綜合來看，由于鋅精礦加工費依然高企，精煉鋅冶煉廠盈利依然可觀，國內鋅精礦產量將繼續增加，鋅市供應端壓力依然存在。 

　　從國內庫存來看，截至10月11日，上期所鋅庫存為70172噸，去年同期庫存為43373噸。期貨庫存為34648噸，環比上周減少160噸。去年同期期貨庫存為14404噸。目前國內的庫存水平已經擺脫低位，回升至正常水平，表明國內鋅市供需格局已經逐步發生變化，鋅錠供應不再短缺。鋅價支撐力量在逐步減弱。 

　　終端市場表現一般 

　　9月，汽車市場進入傳統的金九銀十銷售旺季，但實際情況并不樂觀。10月14日，據中國汽車工業協會披露，9月，汽車產銷量分別完成220.9萬輛和227.1萬輛，比上月分別增長11%和16%，比上年同期分別下降6.2%和5.2%；產量降幅比上月擴大5.7個百分點，銷量同比降幅比上月縮小1.7個百分點。1—9月，汽車產銷分別完成1814.9萬輛和1837.1萬輛，產銷量比上年同期分別下降11.4%和10.3%，產銷量降幅比1—8月均收窄0.7個百分點。從環比增速來看，我國汽車產銷量出現一定程度的回暖，但是從當月同比和累計同比來看，我國汽車數據依然不及去年同期。另外，受調控政策影響，房地產市場也呈現旺季不旺表現，對鋅的終端需求也難以形成提振。 

　　綜上所述，精煉鋅產量在較高的鋅精礦加工費水平的刺激下將繼續增長，國內終端市場車市、樓市表現一般，對鋅價的提振力度較為有限。從外盤來看，目前LME鋅庫存依然處于低位，而且從9月下旬開始，外盤現貨升貼水有所回升，這對滬鋅也有一定的支撐。宏觀方面，10月12日，新一輪中美談判取得積極進展，宏觀情緒有所緩和，這對于金屬板塊來說都是利好，但也須注意到，中美貿易談判并沒有結束，因此還是要謹慎對待。在偏空的基本面影響下，滬鋅指數上行依然存在較大壓力，高度或有限，建議關注前高19400元/噸一線的壓力。 

　　（作者單位：廣州期貨）