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債基借道"正回購"放大打新風險
2008年08月12日 09:31
來源:證券日報
馬薪婷
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上周,中國南車股份有限公司獲批IPO,使得暫停4個月之久的大盤藍籌IPO再度起航,惹得債券基金摩拳擦掌。有基金研究人員透露,今年以來,多數債券基金除了用足現金資產打新外,還將持有的債券資產通過在銀行間債券市場正回購,融得更多資金參與打新。這部分資金也是構成一級市場龐大打新“專用”資金的組成部分。但“破發”的遭遇顯然給債基敲響了警鐘。
正回購或存兩風險
天相投顧統計的各類型基金資產凈值數據顯示,二季末債券型基金資產凈值為1237.67億。一般情況下,債券基金合同中規定:“在銀行間同業市場債券回購融入資金額不得超過基金資產凈值的40%”,如果按照40%的極限計算,債券基金二季度末可參加正回購而得到的極限融資額為495億元。也就是說,以二季度末的時間點來看,債券基金可以通過正回購得到495億元參與“打新”。
某債券基金經理指出,債券基金的“打新”主要依靠的是資金優勢,誰的資金量大,誰就有更高的中簽率,誰的收益就更高。在參與新股申購上,可“打新”的債券型基金具有一定的優勢。如可以使用債券在銀行間市場做正回購融資,這樣幾乎可以動用全部的資金進行新股申購。因此,不少債券基金均采用正回購的方式融資。
而在現如今不斷有新股破發的情況下,用正回購來“打新”,難道就沒有風險嗎?國金證券基金研究中心總監張劍輝對記者表示,如果從可能性的正回購風險來看,第一,是流動性風險,在巨額贖回的可能性下,正回購使得債券基金的流動性下降,但是這種風險目前沒有出現過,而且基金都會做流動性風險控制,基金經理會根據流動性要求決定債券基金的資金流動性比例。不會拿所有的現金去打新,只能說是一種潛在的風險。第二,正回購是要有利率的,也就是要付出一定的成本,而這部分成本對應的收益率存在未知性。張劍輝特別指出,這種“未知性”不是從虧損的角度定義,而是從收益的不確定性去定義,即這部分正回購的融資會為該基金帶來多大的收益?從目前上述兩部分風險特征來看表現的都不是很明顯。
一位債券基金經理對記者表示,在各類債券基金中,打新債券基金是一個很好的投資品種,他的理由是,這種基金既可以分享股票上漲的收益,又可以抵御大部分股市下跌的風險。從去年打新債券基金的投資回報來看,收益率比較低的在15%左右,高的收益率在25%左右,總體收益高于普通債券。
有基金公司測算,今年“打新”網上收益率仍在4%~6%左右,網下收益率在6%~10%左右。而據國元證券測算,截至7月22日,如果選擇以首日的收盤價作為賣出價位,今年以來,新股網上申購可以獲得3.5%的收益率,網下申購收益率則能達到14.90%。
債券基金通常會選擇上市首日拋出,或選擇不超過交易日的90天拋出,而網下申購的則有3個月的鎖定期。前者如國投瑞銀穩定,該基金在4月17日金鉬股份上市當日即選擇賣出,并獲得收益約191萬元,如果按照當初約投入的20億元打新資金計算,申購收益率僅為0.095%。
“打新”不一定能帶來高收益
國泰君安基金分析師吳天宇對《證券日報》記者表示,從今年上半年的債券基金打新收益來看,很多債券基金通過“打新”不僅沒帶來更多的收益,反而拖累了業績。而從上半年收益較好的債券基金特征來看,主要是投資純債的比較多。具體來講,目前債券基金“打新”,由于網下只有機構投資者可以參與,中簽率較高,因此通過網下申購的方式“打新”的較多,而如果債券基金用通過回購交易得來的資金打新,在目前的市場狀況下,是有一定風險的,如果新股開盤漲幅過低,或者網下申購鎖定3個月之后,跌破發行價,打新很有可能會出現負收益。
然而,目前的債券基金收益也并不樂觀,甚至有部分基金還出現了負收益。華富基金對此認為,這主要是包括兩類,一是,目前市場上已運作并公布凈值的39只債券基金中有15家契約中約定能夠以大約20%的比例主動投資于二級市場股票,而這些能夠從二級市場買入股票的債券基金虧損的較多;二是只參與新股申購但留存了較多新股,沒有及時拋出的債券基金。華富基金表示,造成虧損的原因是少數債券基金留存的股票太多,采取首日拋出策略的一些債券基金的盈利率年化之后大致在4%-5%左右。(和訊財經原創)而(和訊財經原創)老的打新股債券基金,如果股票賣出不及時,或者網下中簽鎖定三個月的新股較多,也會產生少許跌幅。
對于目前新股破發,“打新”收益率是否還有保障的疑問,華富基金有關人士認為,打新股存在自我調節的機制,收益率高了會把銀行的錢也吸引過來,從而打壓申購的收益率;低了就會讓資金成本高的人放棄,從而提高收益率;機構詢價定價時也促使發行價下調。事實上,真正讓投資者虧錢的是07年三、四季度發行的少數幾只的網下中簽部分。
另外,一家評級機構研究負責人指出,對于新債券基金來說,有6個月的建倉期,可以最高接近100%的資金去打新股;而即使過了建倉期的老債券基金限于債券投資比例達到80%,而銀行間正回購融資不能超過40%,也能拿50%左右的資金去打新股,事實上,今年的“打新”收益與去年絕不能同日而語,加上從二季度各類型基金贖回比例來看,債券基金是所有基金類型中贖回比例最大的,種種因素考慮,債券基金“打新”需謹慎而行。
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