小常是一家外資企業的公關部經理，半年前在朋友的推薦下購買了4只不同類別的基金以求構建比較合理的資產配置，其中包括兩支封閉式基金（其中之一是基金科訊）。與開放式基金相比，小常更習慣每天在行情軟件上看封閉基金的即時走勢，突然有一天她收到了易方達基金公司的公告，基金科訊將在2007年12月底前開展集中申購，從而也成為2007年最后一只“封轉開”基金。此時的小常開始按捺不住，四處向朋友打聽，她該如何是好。是在封閉期結束后停止這筆投資還是繼續持有封轉開以后的基金？另一只封閉基金也快到期了，是賣掉還是等到封閉期結束呢？
2008年將迎來又一批封閉基金到期，小常的煩惱或許能引起很多購買了封轉開基金投資者的共鳴。在這里，我們無法幫你做出投資決定，但我們可以告訴你封轉開將為你帶來什么。據此你可以采取相應策略，為自己找出投資答案。
剛過去的2007年中共有19只封閉式基金到期轉型,是歷年來到期封基數量最多的年份。僅第四季度就有五支基金在契約期滿后選擇實施封轉開。在股市持續低迷、新發基金已經斷流兩個月的背景下，封轉開基金可謂異軍突起，成為近期市場關注的焦點，并為投資者帶來新的選擇機會。
表一：2007年第四季度封轉開基金轉型前和轉型后情況比較
| 管理人 |
轉型前 |
轉型后 |
| 簡稱 |
終止上市日 |
投資風格 |
基金分類 |
簡稱 |
申購日 |
投資風格 |
基金分類 |
投資方向 |
|
長盛 |
基金同德 |
2007-10-25 |
成長型 |
偏股型 |
長盛同德 |
2007-10-26
??
2007-11-16 |
增值型 |
股票型 |
高成長性和具備持續增長潛力的上市公司 |
|
南方 |
基金隆元 |
2007-11-9 |
成長型 |
偏股型 |
南方隆元 |
2007-11-20
??
2007-12-4 |
積極成長型 |
股票型 |
先進制造業、現代服務業、基礎產業 |
|
華夏 |
基金興安 |
2007-11-22 |
積極成長型 |
偏股型 |
華夏行業 |
2007-11-27
??
2007－12－14 |
增值型 |
股票型 |
精選優勢行業內的優秀個股 |
|
大成 |
基金景陽 |
2007-12-11 |
中小型企業成長型 |
偏股型 |
大成景陽 |
2007-12-17
??
2008-1-11 |
增值型 |
股票型 |
代表我國新興經濟體特點、具有核心競爭力的領先上市公司 |
|
易方達 |
基金科訊 |
2007-12-18 |
穩健成長型 |
偏股型 |
易方達科訊 |
2007年12月中下旬 |
成長型 |
股票型 |
銀行、消費、零售和優勢制造業板塊 |
（圖說：圖中5只封基轉型后都選擇了股票型基金，投資方向也進一步向具有長期投資價值的大盤藍籌股集中，這既有利于基金獲得長期穩定的收益，也有利于基金規模的持續擴大。）
封閉式基金的不俗表現
從2007年來看，國內有30只封閉式基金凈值增長率超過100％，占總共37只封閉式基金的七成以上。據統計，這37只封基最新管理規模為717億份，共有887億元資金可供分攤，平均每只基金的分配收益達23.97億元，平均每份已經具備了1.24元的分紅潛力。其中，三季度末可分配收益超過30億元的封基就達12只，可分配收益最多的是基金科瑞，接近52億元；基金裕隆和基金豐和緊隨其后，可分配收益分別達49.14億和47.88億。
據相關數據顯示，在7月份二季報公布后，有6只封基進行了收益分配，分紅總額為40.4億元，而隨著8月份半年報的陸續登場，有12只封基進行了分紅，分紅總額高達90.675億元。易方達旗下的3只封基進行了年度收益分配，每10份分紅1.5元。而長盛也向基金持有人實施了2007年度的第二次現金分紅，每10份派發現金紅利3元。再加上《基金法》關于對封閉式基金年度分紅不得少于年度已實現收益的90％的相關規定，封閉式基金在未來一年的投資價值仍然被看好。
封閉式基金vs開放式基金
但像小常這樣的投資者可能并沒有完全搞清楚封閉式基金和開放式基金之間的差別，她對此的理解是，封閉式基金可以在行情軟件上看到價格，可以像股票一樣，而開放式基金只能去銀行申購贖回。但他們的區別遠不止于此，這對小常下一步的投資策略有很大的影響。
根據基金是否可以贖回，基金通常被分為封閉式基金和開放式基金。開放式基金的基金規模不固定、單位總數隨時增減，投資者可以按基金公司報價隨時申購、隨時贖回。而封閉式基金在建立之初就限定了基金單位的發行總額，一旦籌集到這個總額后，基金即宣告成立，并進行封閉，在一定時期內不再接受新的申購，也不能要求贖回。比如基金科訊，始終是8億的基金份額，這意味著封閉式基金的投資者無法申購或者贖回基金，這都會影響基金份額，在這里，我們叫做買入賣出??只要有人愿意以這個價格買下你手中的基金，或者愿意賣給你基金，那么這就是形成了封閉基金的兩種價格：基金凈值（與開放式基金一樣）與基金買賣價格。
選擇清算還是封轉開
我們通過把基金買賣價格與基金凈值之間的差距叫做折價率，小常是在5月份的時候買入了1萬份的基金科訊，買入價格是2.68，其時基金的凈值是2.92元，相當于小常九折買了這支基金。其后經歷了兩次分紅共計一萬五千元，而截止2007年12月21日，基金科訊的凈值是2.5449元，也就是小常的這個賬戶除去分紅還值25449元。
當封閉式基金的存續期即將結束，基金將通過持有人大會來決定其未來的發展方向，要么清算，要么封轉開。從持有人投資成本來看，加入基金科訊選擇了到期清算??也就是按照封閉期結束時的凈值計算并把錢還給小常，但由于股票資產變現會沖擊成本，凈值可能會降低，同時小常還要承擔清算費用以及清算期間的機會成本。
但基金科訊選擇了封轉開，這在一定程度上避免了清算產生的相關成本。所以幾乎所有到期的封閉式基金都不約而同地選擇了后者。
厘清封轉開的影響
在5.30的大跌下，大批股民因為對市場震蕩的恐懼而選擇做新基民，因此數百億的新增資金注入基金業，由此帶來封轉開基金新增資金規模的大幅上升。比如，四季度實施封轉開的基金隆元在申購期的前兩天內就募集資金80億。而這樣的資金規模無疑給A股市場提供一輪新的支撐。
事實上，A股市場近千點的下調對基金提供了良好的建倉環境，注入的新資金可以在相對低的成本建倉。但是封轉開后資金規模的大幅擴張對基金經理其實充滿了考驗。因為當封轉開前資金規模偏小時，精選個股對基金業績貢獻較大；但隨著資金規模的猛增，行業配置也開始影響基金業績。過去，封基基金經理不用考慮規模的變動，轉開后，市場情緒、投資者申購贖回都將對基金經理構成影響。此外，封閉式基金擁有一定的原始倉位，包括行業與個股的配置比重原本都可以作為投資者了解基金投資風格的一個渠道，但隨著大量資金的流入，稀釋了原有倉位，歷史的投資風格僅限為參考。
封閉式基金的隱秘魅力
2006年7月，華夏興業基金封轉開轉型方案獲持有人大會表決通過；10月，華夏平穩增長基金通過3周的集中申購，完成了18.46億元新增規模。我國首例封轉開的基改試點圓滿成功。其后，基金景業、基金同智、基金久富等也相繼啟動封轉開程序。
到目前為止，19只由封閉式轉型的開放式基金中，除了最初的基金興業退出時表現平平之外，其余的18只到期封基在退市前都演繹了上漲行情。這不難理解，在股市向好的背景下，封基停牌期間凈值增長，而交易價格不變，導致其折價率大幅上升，投資者在封轉開之后可以按照凈值贖回基金，因此產生差價而出現套利現象。但是近期市場的整體調整對基金凈值產生了較大的影響，基金的凈值普遍出現了縮水，僅11月封閉式基金凈值的平均跌幅就達9.24％，導致封閉式基金的折價率持續下降。不過相對于開放式基金和主要股指，封閉式基金還是表現出了較好的抗跌性。
高分紅預期
前文提到封閉式基金的強制分紅政策也起到了推波助瀾的作用。在已經完成封轉開的19只基金中，有13只在封轉開停牌期間或復牌后進行了分紅派現，基金金鼎和基金興科分紅均達到每10股派6元以上。而小常持有的基金科訊也在2007年12月中實施了每十份基金份額派發現金紅利10元的收益分配方案。
分紅在帶給投資者現金紅利以外，還會導致分紅套利效應的出現。分紅比例越大，分紅后封基的交易價格上升越多，分紅套利效應越明顯。在封閉式基金積累了大量可分配收益及未實現的資本得利時，存在著大比例分紅的可能，一旦實施高額分紅，分紅套利效應就會凸顯，投資者便可獲得紅利和價格的雙重收益。
投資者都有哪些選擇？
首先，請你問自己兩個問題：
1． 我用來投資基金的錢是等著急用嗎？
2． 我有更好的投資選擇嗎？
如果你對以上兩個問題的答案都是否，那么請接著往下看，或許對你的投資策略能提供一定的參考價值。
大盤封閉式基金平均折價率小幅下降到23％（截止到11月），部分基金年度分紅預期套利收益已經基本得到反映。部分基金仍處于相對較高折價水平，具有一定安全邊際。
錢經建議一：維持增持大盤封閉式基金，并精選其中相對高折價、具有較高分紅預期的基金作為重點投資。
在考量基金管理團隊是否有良好歷史業績的前提下，你可以通過繼續持有，來規避再投資風險。而且一些基金公司為了鼓勵長期持有，封轉開時會給予原封閉式基金一定時間段的持有人以份額激勵。這可是對長期持有封轉開基金的你最直接的獎勵。
例如，小常買了2萬份基金融鑫，購買價格是3元。如果到2008年2月基金融鑫封轉開后的價格是1元，那么小常擁有的基金份額將變成（3×2÷1＝）6萬份。如果此時基金公司為了獎勵小常的繼續持有而在原有的份額基礎上提供0.5％的基金份額補償，那么小常所擁有的基金份額將增加到（6＋6×0.5％＝）60300份。
隨著行業膨脹下基金規模尤其是單只開放式基金規模過大導致管理效率下降，以及持有人在市場振蕩時頻繁申購贖回操作對業績影響，小盤封閉式基金在規模小、業績穩定的雙重優勢將得到一定顯現。
錢經建議二：可以關注2008年底到期小盤基金的長期動態收益能力。
圖二：2008年將到期的封閉式基金投資價值比較（統計截止2007.11.16）
| 管理人 |
簡稱 |
到期日 |
當前折價率 |
|
國投瑞銀 |
基金融鑫 |
2008-2-4 |
－3.66％ |
|
易方達 |
基金鴻飛 |
2008-4-14 |
4.43％ |
|
易方達 |
基金科翔 |
2008-12-13 |
7.54％ |
|
易方達 |
基金科匯 |
2008-12-13 |
9.21％ |
|
富國 |
基金漢鼎 |
2008-12-31 |
12.89％ |
數據來源：國金證券研究所
從2008年即將到期的小盤封閉式基金折價情況看，到期時間越短的基金折價率越小。對于快到期的封閉式基金來說，其二級市場價格變化與其凈值變化基本同步，如果基金凈值發生損失，將減少套利收益。因此，如果你正在為選擇哪支封轉開基金進行投資而發愁，錢經給你的建議是投資那些離到期還有半年的基金。當然，判斷市場未來的走勢和方向是必不可少的。
錢經提醒：在選擇一種基金進行投資時，其歷史業績是考慮的重點，而封轉開基金的投資策略和操作手法會出現比較大的調整，投資者很難根據以往業績進行判斷。再加上原本規模不大的封基在迅速擴大后，其管理能力是否能跟上也是未知數。
不管怎樣，投資與風險并存，沒有一項投資是穩賺不賠的。身為投資者的你在考慮自身風險偏好的同時，考慮好自己的投資周期，并長期關注和考察你的投資管理團隊，你就能在當下分外混沌的市場中練就一雙火眼金晴。
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