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基金11月持續調倉狂減藍籌中小板價值凸現

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年12月10日 08:46

林崢

    11月份基金減倉作風凌厲，前期以藍籌股為導向的倉位配置風格被重新改寫。銀河證券基金研究中心發布11月份基金倉位跟蹤報告揭示基金調倉路徑。報告指出藍籌板塊被基金大面積減持，促使不同類型的基金回歸最初的倉位水準。11月份基金調倉行為徹底終止了2007年中期以來圍繞藍籌股展開的投資思路。而根據多家基金公司發布的08年策略報告顯示，新一輪建倉圍繞成長性概念展開。

    持續調倉

    一個多月來的調整終結2007年以來一路上揚的行情。此前由于股指不斷創出新高，估值水平不斷攀升，部分基金先知先覺地在三季報中表示了對四季度行情的憂慮。事實上，根據銀河證券基金研究中心的倉位跟蹤系統顯示，9月份以來基金分散藍籌主導的調倉行動已經展開。

    9月份市場上漲的空間被進一步壓縮，資金源源不斷地推動與普遍估值虛高導致市場走入困境，造成高位盤整的格局，基金在此期間的表現延續了8月份以來的溫和調倉風格，其對藍籌板塊的持有由二季度的集中配置逐漸偏向分散化投資。

    進入10月份，雖然市場總體上仍然表現為藍籌主導的行情，不過表現出更加劇烈的波動性。經過9月份的盤整，過剩的資金面驅使市場存在繼續抬升的要求，從而造成10月份初期以藍籌股為主力的快速上漲，不過同樣是受到高估值的壓力，這期間的市場快速上漲之后往往出現大幅度調整，總體上，隨著指數不斷地向上攀升，整個市場的走勢波動性更加突出，其對于風險的承受能力也更加脆弱，這種局面導致高位市場處于搖搖欲墜的境地，基金此期間的操作謹慎態度愈加明顯。

    11月份，隨著資金源頭的干涸，市場終于迎來了系統性風險的集中爆發。前期基金重點配置的行業中，石油、石化、有色等跌幅較大；鋼鐵、煤炭、食品也下跌較多；而交通運輸、汽車跌幅較小。從銀河證券對基金凈值與市場表現的跟蹤看，調整初期基金即加大對藍籌股倉位調整的力度，短期內造成藍籌板塊的連續大幅回落。隨后市場的走勢每況愈下，而基金以輕倉的狀態較大程度地回避了后續下跌帶來的損失，整個11月份基金表現為大力減倉以至不作為的態度。

    風格大變

    銀河證券基金研究中心分析師魏慧君認為，11月份基金的倉位已經出現投資風格的大變遷，其前期對于藍籌股的堅定持有態度明顯褪色，出于防范風險角度對于倉位溫和式調整轉為大手筆的調減藍籌股行為。

    基金圍繞藍籌板塊的倉位布局在經歷了價值填補-價值引導-價值深化及價值分化的過程之后，從8月份開始基金已經開始漸進式分散倉位，11月份則為這一過程畫上句號。

    8月份以來，基金重倉股已經累積過高漲幅，市場風險的積聚也導致大盤藍籌高位振蕩的幅度加大，這一時期二三線藍籌擔當了市場上漲的主力。其間基金在倉位上的調整更加表現為戰術性持有，在對中長期看好的品種實施戰略性持有的基礎上，基金一方面對部分漲幅過高的藍籌板塊降低倉位，一方面開始涉入造紙印刷、批發零售等中小板塊行業，偏高的估值水平促使基金調倉在戰略與戰術之間尋求互補。

    進入9月份后，二季度以來多種投資主題并存的倉位布局已經被打破，基金內生性主題投資的風格逐漸退色。在前期堅持的幾大投資主題中，除采掘等資源集中的行業仍處于基金戰略布局最主要部分外，節能減排，環保，重組等題材品種成為基金戰術性增倉的主要目標。此外，市場熱點的漸趨分散促使基金在各行業上分散布局，以尋求中短期的獲利機會。

    10月份期間，基金在前兩個季度遵循的相對進取型投資思路發生轉變，運作上更加傾向于對風險的謹慎防范。據銀河證券統計，基金偏好度提升的僅有5類型行業，其他行業不同程度出現下降，說明基金在行業配置上的戰線大大收縮，隨著延續了兩個季度的倉位布局逐漸消退，10月份的調倉行為醞釀著新的投資格局。基金這些前期的準備工作都有利于其在11月份的行情的急劇變化中做到從容應對，而行情發展急轉直下，客觀上促使基金盡快終止前期的倉位布局，以適應短期轉冷的環境。

    與前期緩慢的漸進式調倉不同，11月份基金投資風格轉移較為劇烈。魏慧君認為，這主要是由于在前期的市場格局中，主導市場運行的力量還主要來自市場內部，雖然面臨高估值的危險，但是資金的不斷涌入使危機得以不斷緩解，基金只能在繼續保持較高倉位的同時，加大對行業和個股的分散配置來化解潛在的不確定風險。而在11月份，主要市場走向的力量已經發生轉移，外部的政策之手對資金面進行了較為嚴厲的控制，主導力量的變化使得市場曾經面臨的不確定風險從幕后走向前臺，致使基金采用較為生硬的方式迅速轉變倉位，對付已經迫在眉睫的風險。

    大減藍籌

    單從11月份的行情看，11月份的市場主要經歷了藍籌板塊爆發性下跌-市場短暫企穩-藍籌股進一步下探-市場全面下跌幾個過程，基金重倉股一改市場中流砥柱的角色，成為下跌風暴中的重災區，這種情況也說明了本輪下調其深層次的原因還是集中于藍籌股的估值泡沫，而中小板塊的個股在經過較長時間的低迷之后其內在的泡沫相對較小，抗跌性較為明顯。

    魏慧君表示，在11月的上旬以至中旬，基金重倉股指數都承受了高于市場平均水平的下跌壓力，這種連續領先于市場的下跌行為短期之內給市場造成較大的心理壓力，從而造成了11月下旬市場的全面下跌。

    總體上11月份的市場共經歷了17個交易日的下跌，5個交易日的上漲，基金重倉股指數相對于滬深300指數的漲跌幅在上漲的交易日中平均值為1.0440，而在下跌的交易日中平均值為-1.0637，很明顯，基金重倉股已經成為迫使市場下跌的主要力量，在重倉股未能形成有效支撐的情況下，市場還無法止跌企穩。在這樣的時期，基金前期戰略性持有的藍籌也有短期之內下調的要求。事實上，也有基金經理私底下向記者表示，短期內深跌的藍籌很難恢復到前期行情，而電力、機械等板塊的成長股機會較大。

    基金在11月份的態度已經由原先的謹慎觀望最終落實到迅捷凌厲的減倉行動之中。2007年以來一直堅持的資源、人民幣升值概念下所覆蓋的板塊遭到大幅度削減。結合11月份市場走勢，銀河證券基金研究中心統計發現，在11月的大部分交易日中，主動投資的股票方向基金凈值折損都較市場指數輕微，一方面這與其分散投資的本質相關，另一方面基金在倉位上的前期準備較為充分，使之避免了相對小的損失。

    中小板價值凸現

    根據銀河證券的統計，按證監會分類的22類行業中，11月份主動投資的股票方向基金偏好程度最高5類行業是：傳播與文化產業155.69%，采掘業132.68%，房地產業131.73%，金屬、非金屬127.76%，金融、保險業122.96%，與三季度末的情況相比，基金對以上幾類行業仍保持重倉持有的態度。說明較長時期內，這幾類行業仍具備較大的投資價值。不過具體的偏好程度均有不同程度的下降。

    事實上，魏慧君指出，從對11月份基金倉位的測算來看，藍籌股無一例外遭到基金減持，雖然相對于眾多中小板塊，資源型、人民幣升值的采掘、金融板塊依然在基金的倉位中保持戰略性地位，但其絕對數量已經出現明顯下調，這種情況一方面說明了基金對于這些藍籌板塊的長期投資價值依然認可，但是短期之內也不可避免地成為了基金調倉的眾矢之的。經過這一輪大規模的調整，市場上存在的泡沫得到較大程度的擠壓：一方面中小板塊自從三季度以來就歷經調整，其內涵的投資價值比較明顯。

    而從多家基金公司已發布2008年投資策略來看，多數提到成長股的投資價值。嘉實基金投資總監竇玉明認為，明年成長股將有望獲得超額收益，國內一些成長較明確的行業個股，則估值優勢相對明顯，比如一些醫藥企業、零售企業以及食品飲料企業。友邦華泰積極成長基金經理秦嶺松表示，明年成長性較好的中小盤股將有更多價值被發掘的機會。而受益于消費需求啟動的下游行業被其看好，如高端品牌酒、百貨零售、醫藥、軟件、傳媒、旅游穩定增長，汽車及零部件、白色家電都將呈現持續的景氣特征。

    市場熱點似乎圍繞成長這個概念展開，受益于人民幣升值的行業、景氣周期向好的行業、消費升級行業與個股或將在市場企穩后有所表現。而銀河證券認為，藍籌股在11月份的行情中也逐漸回歸基本面，各類型板塊投資價值的浮現將會使市場參與者面臨更多的選擇。基金從二季度以來的藍籌股主導的投資思路在11月份的行情中被迫中止，其后續基金投資的格局既有可能重拾一貫的投資思路，將遭減的藍籌倉位進一步充實，也有可能轉變投資思路，在中小板塊中挖掘具備含金量的品種，當然這一切的發生最終需要落實到市場基本面的發展。

來源：南方都市報

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