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葉檀:基金興市衰市絕不應成為常態

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年11月13日 08:20

    為瘋狂股市降溫出發點沒錯，但以控制基金的方式降溫則大謬。

    有三個原因逼迫政府為股市降溫，一是人民幣與港幣的匯率受到巨大壓力，人民幣壓力持續上升，香港聯系匯率已遭資金圍攻；二是許多企業通過自有存款或者貸款進入股市，使政府擔心動搖實業根基；三是為股指期貨順利推出。可以說，此次股市急挫是救急之舉，以免禍延全局。

    以基金調控股市的下跌與上升，雖然比起"5·30"式的調控有所進步，但究其實，仍然是在市場外衣掩蓋下的半市場半行政調控，除了讓投資者再次領教到政策的強大威力外，這種做法對于做強資本市場、建立市場基礎有害無益。

    每次市場異動，都有新基金停批等信息出臺，此次市場大跌基金更是"功不可沒"：不僅監管層暫停新基金發行--自9月5日華夏復興基金發行后，市場上已沒有了A股新發基金的身影，A股新基金發行空白期已超過兩個月；還有大批基金停止申購--據WIND統計，10月份以來共30只基金宣布暫停申購，11月份以來有7只基金宣布暫停申購，公告多解釋為控制規模考慮。另據德勝基金研究9日的基金倉位測評，一周中，223只基金中倉位下降的有159只，減倉5%以上的有38只。股票型、偏股混合型、配置混合型基金平均倉位分別為78.91%、76.53%、65.17%。有上萬億的資金按兵不動。

    基金在股市一言九鼎，地位越來越顯赫。中國股市是資金推動型市場，減去各項稅費之后企業利潤無法支撐高市值，只能靠源源不斷的資金來支撐。基金規模在半年時間里增長了2.8倍、基金資產凈值增長了3.8倍，分別達到 20553.38億份和33120.02億元，有越來越多的游資被驅趕到機構投資者懷抱中，組成基金集團軍對抗不可預知的市場風險。誰掌握了基金誰就掌握了資金渠道。

    基金的窗口指導就像央行的窗口指導一樣，從來是雪泥鴻爪很少證據，只能根據公開材料推斷。11月4日，證監會基金部下發《關于進一步做好基金行業風險管理工作有關問題的通知》，要求基金公司要認真關注各基金投資組合中現金、債券、股票等的配置情況、持股集中度和單只股票的投資價值及估值風險，切實加強基金投資的流動性風險管理。同時要求各基金公司基金有效控制銷售規模。但通知并未明確基金停止購股，或者只能減倉不能增倉，雖然以后的市場反映讓人懷疑窗口指導確實存在，但不能說是監管部門的硬性規定。有許多媒體報道了基金公司應命暫停申購或者減倉之事，同樣缺乏權威證據。并且，基金暫停申購并不違反《證券投資基金法》以及相關的管理條例。

    這些猜測、懷疑正是我國資本市場規則預期不明確的來源，也是人們對于政策市抱怨的新源頭。由于我國的基金發行等行政色彩仍較為濃厚，因此基金公司不得不聽命而行。機構投資者規模日益龐大，既增加了市場的力量，從反面看也成為有關部門調控資金流向輕松操縱股市的棋子；既可以成為基金投資者的保護利器，在政策出現偏差時也難免遭受池魚之災。此次基金關門固然是減少了市場與匯率風險失控之虞，但也說明以往急行軍式做大資本市場的行為并未充分考慮到從實體經濟、外匯市場等各方面的通盤壓力，并且未對因美國次貸危機而來的全球資金流動做出充分預案，只能通過急跌來進行外科手術式的調控。這樣做的后果是使政策市預期加大，同時使投資者風險增加。筆者盡管同意應急之舉，但同樣認為，除非出現類似美國次貸這樣的大規模危機，否則應急不能成為市場常態。

    從長期來看，我國的基金將逐漸退去行政色彩，而以法律、監管、自律三重監管為皈依。如果在股指高企時通過基金下調股指，在股指急跌時打開基金閘門，管理層就難以應對這樣的責難，輕松操縱股指的行為究竟是種什么行為？

來源：每日經濟新聞

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