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股權投資基金適應性調整與信托化解決之道

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年11月06日 07:40

邢成

    私募股權投資在本土化過程中面臨種種約束瓶頸，信托化股權投資基金模式可能是現(xiàn)階段乃至較長時期內我國本土化規(guī)范開展PE業(yè)務的一種現(xiàn)實選擇。

    近年來我國私募股權投資發(fā)展迅猛，但也面臨諸多挑戰(zhàn)。

    首先是監(jiān)管規(guī)則政出多門。由于目前我國尚未針對PE（即私人股權投資基金，Private Equity Fund）制定相應的法律法規(guī)，各監(jiān)管部門為了促進本部門所管轄的機構進入PE市場，紛紛出臺了各自的規(guī)章制度，這使得理財市場、QDII監(jiān)管上的不統(tǒng)一現(xiàn)象，延伸到PE市場。

    其次是法律環(huán)境的滯后、缺失。雖然在我國的《合伙企業(yè)法》中已允許法人或其他組織作為合伙人，但在《公司法》第15條中規(guī)定：“公司可以向其他企業(yè)投資，但是，除法律另有規(guī)定外，不得成為對所投資企業(yè)的債務承擔連帶責任的出資人”。《合伙企業(yè)法》是否屬于其他法律另有規(guī)定？證券公司和風險投資公司是否可以普通合伙人的身份參與有限合伙企業(yè)？所有這些都有待于進一步澄清。

    第三是市場準入標準模糊，市場主體魚龍混雜。按照一般程序，一家PE的業(yè)務流程分為融資發(fā)起、尋找投資項目、投資幫助、退出四個步驟。對于非持牌金融機構的普通工商企業(yè)而言，首先面臨的就是融資困局。

    第四是PE的市場認可度還不高。一方面，我國PE市場的發(fā)展時間較短，尤其是市場化的PE發(fā)展剛剛起步。作為長期投資模式，PE尚缺乏有力的投資歷史來證明自己的能力，也缺乏市場優(yōu)勝劣汰的大浪淘沙過程，短期行為較為明顯。

    此外，投資主體有待開發(fā)，退出通道尚不暢通。

    2007年2月14日中國銀監(jiān)會下發(fā)的“關于實施《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》有關具體事項的通知”中第六條規(guī)定“對獲準換發(fā)新的金融許可證的信托投資公司，銀監(jiān)會鼓勵其在業(yè)務創(chuàng)新、組織管理等方面主動提出試點方案，按照審批程序，優(yōu)先支持其開展私人股權投資信托、資產證券化、受托境外理財、房地產投資信托等創(chuàng)新類業(yè)務。”

    2007年5月在全國非銀行金融機構監(jiān)管工作會議上劉明康主席指出：“從國際市場上看，直接融資創(chuàng)新活動和參與直接融資的金融機構和非銀行金融機構，實際上已成為金融市場上的一支主力軍。目前最活躍且倍受青睞的私人股本投資公司也出現(xiàn)大有替代傳統(tǒng)資本市場上融資手段和形式的趨勢，而我國的信托公司與之類似，具有這方面的潛力。較之其它金融機構，信托公司有著更具前瞻性的比較優(yōu)勢。”由此，銀監(jiān)會鼓勵和確定信托公司作為私募股權投資主流主體的政策導向躍然紙上。

    事實上，股權投資基金是名副其實的信托業(yè)務，也是最高級、最典型、最具前景的信托業(yè)務。由于信托公司既有融資功能，又有范圍廣闊的投資功能，是目前惟一既能投資資本市場，又能投資貨幣市場，還能投資實業(yè)市場的金融機構。因此，設立和運作股權投資基金完全有可能成為信托公司的專屬業(yè)務。

    1、制度安排。信托制度為發(fā)展股權投資基金提供了必須的基礎法規(guī)制度安排。信托金融平臺憑借其廣泛的信托投融資方式、財產登記、破產隔離三大法律制度規(guī)定，可以有效化解股權投資基金存在的風險。

    2、手段組合。信托投資在現(xiàn)代經濟生活中是以靈活、多樣和適應性強的投融資能力著稱的。信托業(yè)務的多樣性和在國民經濟各個領域的滲透性，為信托公司提供了強大的資金融通功能，不僅為信托公司作為發(fā)起人設立股權投資基金提供了籌集資金的便利，其所擁有的資產管理和處置等多種混業(yè)手段也為股權投資基金廣泛開展業(yè)務、進行多樣投資組合提供了可能。

    3、組織構建。與合伙制、公司制比較而言，在信托制模式中，是由信托公司集合多個信托投資客戶的資金而形成的基金（信托計劃），直接或者委托其他機構進行PE投資。該模式的優(yōu)點是：首先，通過信托渠道籌集資金可以有效地放大PE業(yè)務資金額度；其次，信托產品在銀監(jiān)會的嚴格監(jiān)督管理之下；再次，信托新政對信托公司的業(yè)務進行了重新定位，私人股權投資信托位居新政鼓勵開展的創(chuàng)新業(yè)務之首。

    4、操作模式。從目前信托公司開展PE業(yè)務的操作模式看，主要有兩種模式：

    第一種：機構合作模式。即信托公司與本土具有相對知名度的專業(yè)的VC、PE機構進行合作，信托公司具體負責募集信托資金，承擔受托人的角色，而專業(yè)機構充當投資管理人的角色，在業(yè)務運作過程中提供項目源，在項目選擇后進行后續(xù)一系列實質性管理。這種合作模式有利于充分發(fā)揮雙方各自的優(yōu)勢。優(yōu)勢互補，戰(zhàn)略雙贏。

    第二種：信托公司主導模式。即信托公司憑借自身的優(yōu)勢，在募集信托資金后直接參與股權投資業(yè)務，信托公司充當受托人和投資管理人雙重角色。并藉此逐漸形成信托公司的專屬業(yè)務和核心盈利模式。

    5、能力培育。作為PE管理機構，真正屬于信托公司自己的資源與核心價值的是投資管理能力與聲譽。這就需要信托公司具有四個方面的能力。包括：產品創(chuàng)新能力、私募營銷能力、項目甄選能力以及投資運作能力。

    總之，信托化股權投資基金模式可能是現(xiàn)階段乃至較長時期內我國本土化規(guī)范開展PE業(yè)務的一種現(xiàn)實選擇和理想模式。（作者系中國人民大學信托與基金研究所執(zhí)行所長、博士）

來源：上海證券報

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