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泡沫破裂只是時(shí)間問題？基金隨時(shí)準(zhǔn)備逃頂！

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月24日 07:48

    "在目前的位置，A股市場(chǎng)泡沫已經(jīng)比較明顯。"富國(guó)基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)陳繼武的話多少讓人意外。

    "5·30"以來，股指從3500多點(diǎn)一路漲到5400多點(diǎn)，短短3個(gè)多月漲了50%以上，基金等機(jī)構(gòu)一直是市場(chǎng)中做多的主力。

    然而，近段時(shí)間以來，市場(chǎng)泡沫的判斷在一向看多的基金內(nèi)部也悄然興起。與此同時(shí)，記者在采訪中了解到，大多數(shù)基金依然是維持高倉位操作。

    9月18日、19日，市場(chǎng)一直顫顫巍巍，連續(xù)兩個(gè)交易日高位震蕩，滬指振幅分別為2.19%和2.05%，以0.07%和-0.55%的漲幅報(bào)收。

    承認(rèn)泡沫

    據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，在5300點(diǎn)上方，滬市平均靜態(tài)市盈率達(dá)到60倍以上,深市則更是超過70倍。而2001年前后的"歷史大頂"所對(duì)應(yīng)的平均市盈率也不過60多倍。

    眾所周知，影響股價(jià)最根本的因素是上市公司基本面。不過，中歐工商管理學(xué)院副教授丁遠(yuǎn)和他的團(tuán)隊(duì)對(duì)今年的中報(bào)業(yè)績(jī)（增幅超過70%）進(jìn)行深入研究發(fā)現(xiàn)，這種增長(zhǎng)很大程度上依賴外延式增長(zhǎng)。"其中35.7%的凈利潤(rùn)來自投資收益，另有4.7%來自營(yíng)業(yè)外收入。"

    "我們懷疑這種增長(zhǎng)的可持續(xù)性。"他和他團(tuán)隊(duì)通過分析認(rèn)為，按照上市公司上半年的凈利潤(rùn)水平來看，能夠支撐的股指點(diǎn)位應(yīng)該在3800點(diǎn)～4000點(diǎn)。

    "漲了這么多以后，我們也不否認(rèn)市場(chǎng)存在泡沫成分。"國(guó)聯(lián)安基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)石正同說。國(guó)際投資大師羅杰斯也表示，"中國(guó)股市已經(jīng)進(jìn)入泡沫形成初期。"

    "不過，A股的泡沫還可以繼續(xù)維持。"陳繼武分析認(rèn)為，"因?yàn)橹袊?guó)股市不是一個(gè)真正意義上的市場(chǎng)。一方面，大量股權(quán)在政府手中，僅有部分股權(quán)可以流通。另一方面，管理層對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)上市募集資金進(jìn)行限制。供給受限，投資需求又非常旺盛，股價(jià)自然不斷上漲。"

    "目前市場(chǎng)各種做多因素，比如人民幣升值、經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、通貨膨脹下的投資沖動(dòng)及股改帶來的業(yè)績(jī)釋放效應(yīng)等均沒有變化。在這樣的背景下，我們對(duì)目前的市場(chǎng)趨勢(shì)判斷還是比較正面，大方向應(yīng)該沒問題。"石正同稱，和國(guó)內(nèi)大多數(shù)基金一樣，他們旗下的基金幾乎滿倉操作。

    泡沫破裂只是時(shí)間問題

    在記者采訪中，基金經(jīng)理們對(duì)于目前市場(chǎng)關(guān)注的特別國(guó)債、加息、紅籌股回歸等所謂"利空"普遍看輕。

    一位基金公司老總對(duì)記者表示："現(xiàn)在很多人將我們機(jī)構(gòu)的倉位操作看做市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，事實(shí)上對(duì)于我們而言，選股和結(jié)構(gòu)布局才是工作的重點(diǎn)，而非倉位。投資者把錢交給我們，就是讓我們進(jìn)行選股和投資，如果老持著現(xiàn)金，還不如還給人家。同時(shí)，面對(duì)凈值排名的壓力，在指數(shù)快速上漲過程中，大幅減倉的風(fēng)險(xiǎn)非常大。"

    在上述基金老總看來："靜態(tài)市盈率已是過去，我們更看重動(dòng)態(tài)市盈率及上市公司未來的業(yè)績(jī)。在牛市基礎(chǔ)不變的情況下，因?yàn)殡A段性高估值指望基金等機(jī)構(gòu)大幅度賣出股票是不現(xiàn)實(shí)的。"

    不過，一些看空的人士則認(rèn)為，在一波超級(jí)牛市當(dāng)中，總是會(huì)有人提出本國(guó)市場(chǎng)這樣或那樣的特殊性，來給高市盈率很多解釋。但事實(shí)上，當(dāng)泡沫一旦形成后，破裂也只是時(shí)間問題。

    "股市泡沫一旦破裂，投資者及市場(chǎng)都將付出非常慘痛的代價(jià)。所以股市泡沫的出現(xiàn)需要引起我們高度的警惕。"羅杰斯在接受記者采訪時(shí)再三強(qiáng)調(diào)。

    石正同曾在日本、中國(guó)臺(tái)灣等多家知名機(jī)構(gòu)任職，據(jù)他介紹，臺(tái)灣崩盤前夕的靜態(tài)市盈率最高達(dá)到80倍，日本則為70倍。

    隨時(shí)準(zhǔn)備逃頂

    記者了解到，當(dāng)年臺(tái)灣股市在崩盤前夕12000多點(diǎn)時(shí)，機(jī)構(gòu)也仍然是滿倉操作。后來，隨著泡沫破裂，半年時(shí)間，市場(chǎng)從12000點(diǎn)跌到2000多點(diǎn)，很多基金凈值也隨之下降。不同之處，只是機(jī)構(gòu)選擇的品種有較強(qiáng)的估值支撐，下跌空間相對(duì)要小。

    "所以，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，如果出現(xiàn)以下跡象，我們也會(huì)選擇大幅減倉。一是經(jīng)濟(jì)或上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。二是貿(mào)易順差大幅下降。三是過分流動(dòng)性的現(xiàn)狀發(fā)生改變，比如集中加息使投資者難以接受。四是，出現(xiàn)大小非集中減持的情況。"石正同坦言。

    申萬巴黎新經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理常永濤則表示，比較重視對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的研究，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市推動(dòng)的趨動(dòng)力來分析股市的運(yùn)行周期：何時(shí)見頂，何時(shí)見低，何時(shí)結(jié)束。"我們努力把我的投資周期和宏觀經(jīng)濟(jì)周期保持一致。"

    "如果到明年2月份，上證指數(shù)大幅上漲到10000點(diǎn)時(shí)，我就會(huì)賣出手中的中國(guó)股票。"羅杰斯表示。

    "不管有多少利好的理由，60多倍市盈率的市場(chǎng)已經(jīng)非常危險(xiǎn)，泡沫破裂也只是時(shí)間問題。所以，對(duì)于后期的高風(fēng)險(xiǎn)收益，我們已經(jīng)不感興趣。"一位私募老總向記者表示。

來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

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