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溢價還是折價外資私募股權投資面臨新難題

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年09月17日 08:20

鄭焰

    一兩年前，或許很少有人知道PE是什么。而如今，“私募股權投資”一詞，已成為時下金融界潮流尖端的關鍵字。9月8日至12日，短短五天間，便有兩場大型PE論壇相繼在上海舉行。在豪華熱鬧的會場里，你可以遇見各色金融家、律師、經濟學者、渴望募資的企業(yè)界人士，以及主管官員。

    經濟增長，全球流動性過剩，人民幣升值等種種因素促進了私募股權基金在中國的繁榮。

    據清科統(tǒng)計顯示，2007年第二季度共有15支可投資于中國大陸地區(qū)的亞洲私募股權基金完成募集，金額達到57.90億美元，較去年同期增長102.2%。不僅國際資本，中國第一家本土產業(yè)投資基金———渤海基金也于2007年早間宣告成立，加入這一市場。

    但與源源不斷的涌入資金相比，PE在華投資活躍度卻呈下降趨勢。據亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊的最新數(shù)據顯示，上半年私人股本在華投資額卻下降了25.3%，至44億美元。

    如今，PE投資者似乎面臨著更嚴格的監(jiān)管，同時，由于一系列成功的 IPO繼續(xù)提高中國市場的估值，其收購價格也不斷上漲。

    在9月12日舉行的上海國際創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資論壇上，行業(yè)內外人士濟濟一堂，熱議行業(yè)動態(tài)與發(fā)展前景。股權價格與如何退出已經成為目前PE的兩大關注焦點。

    溢價還是折價

    在貝恩投資駐中國董事總經理黃晶生看來，如今的股權投資是越來越艱難了。據業(yè)內人士介紹，去年國內的股權投資還只是5-8倍的市盈率，今年就到了12-15倍，有些甚至要25倍，因為同類型上市公司市盈率超過了50倍。

    “事實上，因為政策法規(guī)風險，稅收問題，以及退出困難等原因，幾年前中國股權投資還面臨著折價局面，而如今卻大大溢價了。我覺得相對國際市場而言，政策風險不可規(guī)避，中國溢價是不合理的�！秉S晶生說。

    深圳證券交易所上海中心主任吳永和可不這么看。他在其后的議程中，尖銳地反駁道：“中國發(fā)展資本市場，是為了全面建設小康、和諧的社會。讓更多人分享經濟增長的收益。而不是折價賣給外國人。”

    另一個令黃晶生苦惱的問題是，很多中國人傾向于將外資PE看成野心勃勃的投機者�！癙E不是熱錢，我們也不是在賭人民幣升值。事實上，相對于30-40%的收益目標來看，人民幣每年3-5%的升幅影響不大。并且，升值對于我們投資的出口導向型企業(yè)還是不利的�！秉S晶生說。

    “我們賺錢也不容易。過去20多年間，只有最近一兩年是賺錢的。你看，我的頭發(fā)都白了�！秉S晶生說，“外資PE不僅幫外國人賺錢，也能幫中國人賺錢。中國的資金也能成為我們的有限合伙人（LP）。”

    無論如何，中國8%-10%的年GDP增速，隨之帶動企業(yè)近20%的增長，對于國際資本而言仍是個神話。以凱雷為例，盡管遭遇了徐工科技一拖再拖、入股重慶商行受阻、投資山東�；龈吖乐档葐栴}，凱雷去年仍在中國完成了10多個項目。

    尋找結構性機會

    相比之下，本土PE渤海產業(yè)基金的底氣就硬多了。作為國內第一家人民幣契約型產權投資基金，它的資金來自于社保基金、中國人壽、國有企業(yè)以及郵政儲蓄等。渤海基金首席執(zhí)行官歐巍，曾在新僑資本服務多年。他自稱看好人民幣基金在中國私募股權市場的機會，毅然轉換山頭。

    本土PE可以在國有壟斷或是半壟斷的行業(yè)尋找結構性機會。而這對于外資資金而言，基本是可望不可及的肥肉。繼去年凱雷并購徐工惹風波后，外資并購大型國企似乎前途渺茫。

    其次，作為人民幣基金，渤海基金從介入到退出，面臨的風險與限制較低。

    在政策性風險方面，歐巍表示，政策轉變有時也能帶來好事。“比如，法人股因政策變動可流動，新僑資本在深發(fā)展上賺了40多倍�！�

    A股退出即將啟動

    PE資金的退出通道問題成為此次論壇熱議的另一個焦點。

    2006年8月8日，商務部等六部委發(fā)布《外國投資者并購境內企業(yè)暫行規(guī)定》，對境內企業(yè)以紅籌方式在境外上市的模式進行了嚴格限制。這對于以海外上市為主要退出通道的外資PE來說，這無疑是當頭一棒。與此同時，A股如何退出問題仍眾說紛紜。

    “創(chuàng)業(yè)板推出的發(fā)令槍很快會響，私募股權投資在A股市場退出的渠道即將開啟�！鄙钲谧C券交易所上海中心主任吳永和表示。他介紹，早在2000年前后，深圳創(chuàng)業(yè)板就已經準備就緒，但是因為互聯(lián)網泡沫破滅而中止。如今《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》（草案）已獲國務院通過，推出只待監(jiān)管部門發(fā)令。

    商務部外資司副司長林哲瑩也在論壇中透露，繼中關村開始試點三板之后，蘇州工業(yè)園和天津濱海新區(qū)也即將開設三板試點，為中小企業(yè)開設更多培育渠道。

    去年1月23日，設在深交所的代辦股份轉讓系統(tǒng)增加了中關村科技園區(qū)非上市股份公司股份報價轉讓平臺，為達不到上市條件的中關村創(chuàng)新型高科技企業(yè)提供了股權轉讓和融資渠道，并嘗試成為高科技企業(yè)的場外市場，企業(yè)成熟后則可轉板主板市場。

    林哲瑩表示，隨著創(chuàng)業(yè)板出臺，困擾風險投資的退出機制障礙將逐步得到解決。

    上海證券交易所研究中心胡汝銀表示，主板借殼上市，創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板上市，以及其他資產證券化手段，將成為PE退出獲利的主要模式。

來源：上海證券報

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