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葉檀:港幣天然缺陷是內地城市的機會

2007年01月12日 09:09

葉檀

    在人民幣升勢日益強勁時，對人民幣的依賴越來越強、而與美元保持聯系匯率制度的港幣表現出缺乏定價權的劣勢。

    昨天，人民幣兌美元一舉突破7.80水平，創匯改以來新高。受此帶動，港幣兌人民幣交易價格跌破1比1水平，報0.9997，這是人民幣匯率13年來首超港元。根據港元聯系匯率制度的規定，港元在1美元兌7.80港元的中間價處盯住美元，浮動范圍在7.75至7.85港元之間。

    在此前后，有數條新聞都傳遞出人民幣交易對香港經濟越來越深遠的影響：香港財政司司長唐英年10日表示，通過讓中國金融機構在香港發行人民幣債券，香港已獲批擴大人民幣業務，將同中國人民銀行就細節會晤。他還表示，國務院仍在考慮允許香港企業以人民幣而非美元進行進口結算。香港呼吁，要鞏固國際金融中心的地位，就必須開辟新的金融產品及市場，發展成人民幣的離岸市場是最具效力的辦法之一。去年8月25日，香港金管局總裁任志剛曾表示7.80是一個重要的“心理價位”，然而并不會影響貨幣政策的決定。

    是升還是降？港幣已經到了一個重要的關口，卻暫時無法動彈，因為這關系到香港經濟的未來與港幣的信譽。

    由于港幣在10年里下跌近50%，自1983年10月17日開始，采用與美元掛鉤的聯系匯率制度，順利度過了1987年的股市崩盤、1997年的香港回歸與1998年亞洲金融危機等金融事件。有國際市場人士判斷，香港金管局已經反復表示將維持港元的聯系匯率制度，相信它不會為了把港幣兌人民幣匯率重新固定在一個看似誘人的水平，而拋棄自己的信譽。同時，對香港來說，本幣兌美元升值帶來的經濟風險要比內地大得多。如果拋棄聯系匯率制度，香港經濟走勢可能難以預測，如果不拋棄，港幣將面臨現實的損失。港幣現在受到美元和人民幣兩種力量的牽制。高盛策略師多米尼克·威爾森認為，隨著資金的持續流入，加上市場推測香港可能會改革匯率制度，令港元隨人民幣一同升值，使得香港的利率在去年一整年都低于美國的利率水平。

    這種缺乏貨幣定價的缺陷，在香港資本市場已有充分體現。在香港上市的國有公司發行價大多比內地上市要低，周洛華先生分析原因在于，對于購買這些中國優質上市公司的海外投資人來說，一定要把發行價格壓到足夠低的水平上，才能吸引他們將美元兌換成為港幣來購買類似中國石油這樣的股票。為什么要壓低發行價呢？因為對于這些投資人來說，他們承擔了萬一港幣對美元貶值時，他們再次退出香港股市時會發生虧損的風險。這個制度問題是香港市場獨有的：在香港上市的上萬億港幣的中國內地公司股票，絕大部分依賴歐美機構投資人的資金。港幣的缺陷在上海、天津等內地城市并不存在，也許港幣存在的天然劣勢是志在發展成為中國、東亞乃至世界金融中心的內地城市的機會？但內地城市欠缺什么？是香港的自由經濟體制、香港的成熟法律制度、金融自由的理念等構成金融中心之靈魂的“軟件”。

    因此，經濟學家、復旦大學教授張軍在接受《南方周末》訪談時表示，上海可借鑒香港特別行政區的模式，“上海發展到了一個歷史關頭，應該適當探索，尋求如何走出現有的行政管理模式”，“比如，香港的金融、貨幣政策，與國際接軌的法治，更好的監管機構，廉潔保障體系。具體地說，如落地免簽、自由港、外匯完全可自由兌換，這些東西，都不涉及政治敏感問題，都可以借鑒”。

    這是一個大膽的假設，相信也是許多希望成為金融中心城市的夢中冀望。成為自由港，或者成為人民幣離岸中心，許多城市已付之于呼吁、申請等行動。

    港幣的天然缺陷與內地金融中心各種制度軟件的匱乏，雙方各有問題。不同的是，從目前來看，港幣即便脫離聯系匯率制也一樣可以維持金融中心地位，而內地的各金融中心，即便是特區，要打造出成熟的體制，離成為真正的金融中心也有不短的距離。

來源：每日經濟新聞

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