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對(duì)比分析:企業(yè)債券VS公司債券

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月18日 15:58

朱曉亮

    企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。企業(yè)債券代表著發(fā)債企業(yè)和投資者(債券持有人)之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券持有人是企業(yè)的債權(quán)人，不是所有者，無權(quán)參與或干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，但有權(quán)按期收回本息。企業(yè)債券與股票一樣，都是證券，可依法自由轉(zhuǎn)讓。

    企業(yè)債券在國(guó)外通常稱為公司債券，其原因在于國(guó)外企業(yè)法人多為公司形式，公司是發(fā)行債券的主體，而我國(guó)則存在大量具有法人資格而未采用公司形態(tài)的企業(yè)和少數(shù)雖采用公司名稱但并非依照《公司法》規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的企業(yè)，這些企業(yè)也可發(fā)行債券。在我國(guó)，公司債券特指根據(jù)《公司法》設(shè)立的公司依該法發(fā)行的約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。

    一、我國(guó)公司債券與企業(yè)債券主要有以下不同：

    (1)法律依據(jù)不同。公司債券在《公司法》中有專章(第七章《公司債券》)規(guī)定，同時(shí)也是《證券法》明文規(guī)定的證券的一種，其發(fā)行、交易適用《公司法》、《證券法》的相關(guān)規(guī)定；企業(yè)債券的發(fā)行、交易主要適用國(guó)務(wù)院《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的規(guī)定。

    (2)發(fā)行主體不同。公司債券的發(fā)行主體為依照《公司法》設(shè)立的有限公司和股份公司；企業(yè)債券的發(fā)行主體為我國(guó)境內(nèi)具有法人資格的非公司制企業(yè)(如各種廠、礦等)。

    (3)發(fā)行條件不同。依照《證券法》第16條，公開發(fā)行公司債券應(yīng)當(dāng)符合下列條件：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十；最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；債券的利率不超過國(guó)務(wù)院限定的利率水平：國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。而依照《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券必須符合下列條件：遵守國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的全國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)要求；企業(yè)規(guī)模達(dá)到國(guó)家規(guī)定的要求；企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度符合國(guó)家規(guī)定；具有償債能力；企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利；所籌資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值；債券利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的百分之四十；企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券用于固定資產(chǎn)投資的，依照國(guó)家有關(guān)固定資產(chǎn)投資的規(guī)定辦理。

    (4)發(fā)行程序不同。依照《證券法》第17條，申請(qǐng)公開發(fā)行公司債券應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；依照有關(guān)規(guī)定，發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)有關(guān)部門審批。

    企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，可能會(huì)由于種種原因需要使用大量資金，如擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、籌建新項(xiàng)目、兼并收購(gòu)其他企業(yè)以及彌補(bǔ)虧損等。在企業(yè)自有資金不能完全滿足其資金需求時(shí)，便需要向外部籌資。通常，企業(yè)對(duì)外籌資主要有三種方式：發(fā)行股票、發(fā)行債券和向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款。由于發(fā)行股票籌集的資金不用償還，沒有債務(wù)負(fù)擔(dān)，而且經(jīng)常是溢價(jià)發(fā)行，故股票籌資的實(shí)際成本較低。但股票發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，前期準(zhǔn)備時(shí)間長(zhǎng)，還要公布公司財(cái)務(wù)狀況，受到的制約較多。此外，增發(fā)股票還導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響到現(xiàn)有股東的利益和對(duì)公司的控制權(quán)。向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款通常較為方便，能較快滿足企業(yè)的資金需求，但信貸的期限一般較短，資金的使用往往受到嚴(yán)格的監(jiān)管，有時(shí)信貸還附有一定的附加條件。而且，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況不佳時(shí)，銀行往往不愿意提供貸款。相對(duì)而言，發(fā)行債券所籌集的資金期限較長(zhǎng)，資金使用自由，而且購(gòu)買債券的投資者無權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，現(xiàn)有股東對(duì)公司的所有權(quán)不變，從這一角度看，發(fā)行債券在一定程度上彌補(bǔ)了股票融資和信貸融資的不足。因此，發(fā)行債券是許多企業(yè)非常愿意選擇的一種籌資方式。但企業(yè)通過債券融資也有其不足之處，主要是由于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)性較大，為增強(qiáng)債券對(duì)投資者的吸引力，債券利率一般高于銀行貸款利率，故發(fā)行成本較高，債券發(fā)行后的還本付息也對(duì)公司構(gòu)成一定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。企業(yè)可根據(jù)自身情況和市場(chǎng)環(huán)境，權(quán)衡以上三種融資方式HEAD>

    二、我國(guó)企業(yè)債和公司債券發(fā)展過程

    從債券的發(fā)行規(guī)模上講，我國(guó)企業(yè)債券起伏很大。

    我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)大致可分為四個(gè)階段：

    1.萌芽階段(1984-1986年)

    在此期間，國(guó)家對(duì)其尚沒有進(jìn)行規(guī)范管理，也沒有相應(yīng)的法律法規(guī)。

    2.快速發(fā)展階段(1987-1992年)

    1987年3月,國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施了《公司債券管理暫行條例》，這是債券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要標(biāo)志。從1987年到1992年，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模快速成長(zhǎng)，其中1987年才發(fā)行30億元，到1992年發(fā)行規(guī)模達(dá)到了684億元。

    3.整頓與停滯階段(1993-2004年)

    經(jīng)濟(jì)過熱，以及債券市場(chǎng)的不規(guī)范，尤其是發(fā)生了著名的“長(zhǎng)城機(jī)電”債券違約事件，促使國(guó)務(wù)院修訂頒布了《公司債券管理?xiàng)l例》。該條例1993年8月頒布。同年國(guó)家取消了1993年債券發(fā)行計(jì)劃，而新增銀行貸款替代債券發(fā)行。而且從1994年開始，公司債券品種歸納為中央公司債券和地方公司債券兩個(gè)品種。從1999年開始，債券發(fā)行由國(guó)家計(jì)委集中審核，報(bào)送國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。這一階段企業(yè)債主要是為國(guó)家批準(zhǔn)的大中型項(xiàng)目籌集建設(shè)資金，其申報(bào)的發(fā)行額度至少在10億元以上。按此規(guī)模就要求發(fā)行人的凈資產(chǎn)不能少于25億元，這實(shí)際上已將一般大型和中小型企業(yè)排斥在發(fā)債行列之外。

    從管理體制上，國(guó)家計(jì)委和人民銀行負(fù)責(zé)企業(yè)債券的額度和發(fā)行審批，中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)上市流通債券的監(jiān)管。其中，中央企業(yè)債券和2億元以上的地方企業(yè)債券由人民銀行總行和國(guó)家計(jì)委審批，2億元以下地方企業(yè)債券由人民銀行分行會(huì)同省級(jí)計(jì)委審批。這樣嚴(yán)格的、僵化的管理體制，大大限制了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

    4.快速發(fā)展階段(2005年開始)

    從2005年開始，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模迅速增大。2004年企業(yè)長(zhǎng)期債券發(fā)行規(guī)模才406億元；而2005年則達(dá)到734億元。而且短期融資券開始發(fā)行，2005年達(dá)到1437億元。2006年已是2920億元，2007年第四季度初就己經(jīng)發(fā)行短期融資券2860多億元。企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模增大，與一系列創(chuàng)新舉措有關(guān)。這其中包括：

    第一，企業(yè)可以發(fā)行短期融資券。短期融資券的期限一般為9個(gè)月或1年，不用擔(dān)保和抵押。該種短期債券的發(fā)行靈活方便，規(guī)模巨大，可以替代短期銀行貸款。

    第二，發(fā)行長(zhǎng)期企業(yè)債券也不一定要得到擔(dān)保。2006年5月11日，三峽總公司發(fā)行30億元企業(yè)債券，就沒有設(shè)擔(dān)保。

    第三，地方企業(yè)債券發(fā)行破冰。地方企業(yè)，特別是地方民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券，這在過去是不可能的，而2005年開始，地方企業(yè)債券發(fā)行得到政府的批準(zhǔn)，而且發(fā)行規(guī)模較大。

    令人興奮的是，今年9月24日，我國(guó)發(fā)行了第一支公司債券——07長(zhǎng)電債，而尾隨07長(zhǎng)電債的成功發(fā)行，有些公司也開始積極投入到公司債發(fā)行準(zhǔn)備工作中。企業(yè)債券的發(fā)行在繼續(xù)的高增長(zhǎng)勢(shì)頭，并且從發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)看，企業(yè)債券和公司債券定會(huì)在今后債券發(fā)行結(jié)構(gòu)中占據(jù)越來越大的比重。

    (作者單位為方得(北京)資產(chǎn)管理股份有限公司)

來源：和訊

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