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投資者對(duì)長(zhǎng)債熱情不減 單純拷貝美國(guó)國(guó)債易走樣
　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月17日 09:03
琢磨
    由于絕對(duì)收益高、利率敏感性強(qiáng)的特點(diǎn)，長(zhǎng)期債一直受到配置型機(jī)構(gòu)和投機(jī)資金的偏愛(ài)。我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，債券市場(chǎng)規(guī)模偏小，長(zhǎng)期債的規(guī)模更小，發(fā)債機(jī)構(gòu)出于降低融資成本的考慮，更愿意發(fā)中期債。有幾次的長(zhǎng)期債發(fā)行恰逢市場(chǎng)環(huán)境不好，投資者因遭受巨大損失而埋怨發(fā)行主體不顧投資者利益，這也使得發(fā)行主體對(duì)長(zhǎng)債發(fā)行總是有所顧忌。

    近年來(lái)銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)迅速，資產(chǎn)規(guī)模膨脹較快，而投資渠道單一。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，長(zhǎng)期債一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，造成投資者在債券行情走牛的時(shí)候搶購(gòu)長(zhǎng)期債，造成債券收益率曲線長(zhǎng)端下降幅度較大；在行情調(diào)整時(shí)則惜售長(zhǎng)期債，又導(dǎo)致收益率曲線長(zhǎng)端上移幅度偏小的結(jié)果。這也許是我國(guó)債券收益率曲線過(guò)于平坦的原因之一。

    即使是債券市場(chǎng)如此蕭條的當(dāng)下，還是有很多投資者對(duì)長(zhǎng)債熱情不減。有部分投資者認(rèn)為，身處加息周期的我國(guó)債券市場(chǎng)，會(huì)像美國(guó)2004年至2006年加息周期的長(zhǎng)期國(guó)債走勢(shì)一樣，在加息周期里長(zhǎng)期債一樣會(huì)走強(qiáng)，國(guó)債收益率曲線倒掛。

    如果關(guān)注美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)更長(zhǎng)一些時(shí)間，應(yīng)該還記得，經(jīng)過(guò)克林頓政府的努力，20世紀(jì)90年代后期美國(guó)巨額財(cái)政赤字逐步得到削減，甚至出現(xiàn)了盈余，為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低政府融資成本，2001年美國(guó)政府取消了30年期國(guó)債發(fā)行，之后美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債開(kāi)始走強(qiáng)；當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)于2004年中期開(kāi)始加息時(shí)，CPI仍在低位，因此，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)需求相當(dāng)強(qiáng)勁，這是美國(guó)國(guó)債收益率曲線倒掛的重要原因之一。直到美國(guó)財(cái)政部2006年恢復(fù)發(fā)售30年期國(guó)債，美國(guó)國(guó)債收益率曲線長(zhǎng)端開(kāi)始上移，當(dāng)然，CPI走高也是美國(guó)長(zhǎng)期債收益率走高的原因之一。

    而現(xiàn)在我國(guó)長(zhǎng)期債供給正處在爆發(fā)性增長(zhǎng)中，CPI持續(xù)上升，通脹壓力巨大。沒(méi)有認(rèn)識(shí)到如此不同的市場(chǎng)背景，單純以利率周期比較行情走勢(shì)，那可是刻舟求劍了。
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