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公司債券市場或出現實際供給量大于有效需求量

2007年08月02日 11:22

梁太福

    一個多月前，中國證監會發布了《公司債券發行試點辦法(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)�！墩髑笠庖姼濉返某雠_標志著公司債券將會快速發展，這讓市場看到了國家大力發展債券市場的決心。但同時我們也應該看到一個影響公司債券快速發展的問題：公司債券市場有可能出現實際供給量大于有效需求量。

    從需求方看，《征求意見稿》規定托管機構為中國證券登記結算公司，這意味著公司債券的交易場所被限定在交易所市場，這樣公司債券的需求者就只有保險公司、基金公司、財務公司等機構投資者和個人投資者，而銀行、信用合作社等儲蓄類金融機構難以投資公司債券�？梢韵胂�，公司債券市場如果缺少了銀行參與，其交投的活躍程度勢必將大打折扣。

    在有限的需求者中，保險公司方面，根據2003年5月保監會頒布的《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》，將保險公司債券投資范圍放寬為可投資“經監管部門認可的信用評級機構評級在AA級以上的企業債券”，可以投資公司債券。但保監會還規定保險公司一般只能購買有擔保的企業債券，而公司債券的發展主要是以信用債券為主，這樣保險公司的公司債券投資規模將會受到很大的限制；基金公司方面，截至2007年7月16日，債券型基金和保本型基金共有37家，管理資產為443.15億元，而像股票型基金和混合型基金所購買的債券以可轉債為主，所以基金公司債券投資規模也是有限的。特別是現在股票市場的繁榮，債券型基金規模的擴大速度會受到限制；至于個人投資者，購買公司債券的利息收入須交納20%所得稅，與其它金融資產相比，公司債利息與股票紅利稅負相當，但比起基金和國債利息的免稅來說，稅收待遇較差。同時在交易環節，公司債券在深、滬兩個交易市場轉讓須繳的傭金比股票、基金的交易成本低，與國債相當，但比銀行存款的交易(提款)成本高。事實上，任何一個成熟的公司債券市場都是機構投資者占絕對主導地位的，所以我們不應對個人投資者有所期望。

    從供給方看，比較公司的各種融資渠道，公司債是最為快捷和便利的融資方式，其涵蓋融資主體寬泛，發行門檻最低，對盈利能力要求最低，對募集資金用途、是否擔保、債券期限、發行利率都沒有硬性規定。而從五年的融資成本上看，仍然遠遠低于7.2%的5年期以上的貸款利率，因此會吸引大量公司發行公司債券。

    綜上所述，由于供給大于需求，公司債券市場的發展速度會受到影響。在公司債券發展初期，可能會因投資者缺位(比如缺少商業銀行和部分保險公司的參與)，公司債券的主要需求方將是債券型投資理財產品―――尤其是債券基金應當會成為公司債券重要的投資群體。雖然7月9日，《上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺交易試行辦法》總則中明確規定，該辦法所稱的固定收益證券“包括國債、公司債券、資產支持證券”。該條文可以視為對公司債券交易平臺的確認，交易平臺引入了一級交易商做市機制，交易商可以通過報價和詢價兩種方式進行買賣。但業內人士仍然堅持認為，如果公司債券的交易不能引入銀行，對公司債券將來的發行與交易狀況依然不容樂觀。

來源：上海證券報

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