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葉檀：通脹老虎出籠股市上升通道關(guān)閉

2007年06月27日 10:26

    通脹之虎初顯利爪，股市投資者應(yīng)該慎之又慎。周洛華先生早已說過，通脹無牛市，這是國外資本市場(chǎng)的一個(gè)經(jīng)典判斷。

    目前股市被加息陰影壓迫得近乎窒息，周五綜合癥屢屢發(fā)作。加息只是表象，對(duì)加息的恐懼也是表象，背后的事實(shí)是通脹壓力劇增以及經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重失衡，人們對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否支撐虛擬經(jīng)濟(jì)表示出深刻的懷疑。

    5月份我國CPI指數(shù)同比增長首次達(dá)到3.4%，并且是其權(quán)重與類項(xiàng)的科學(xué)性屢遭質(zhì)疑、保守傾向明顯的情況下所達(dá)到的峰值。高盛研究報(bào)告將今年CPI增速預(yù)期大幅提高至3.6%。

    多年來我國釋放巨量貨幣、原材料價(jià)格上升換來的是高增長、低通脹的奇跡，如果不是前股改時(shí)代股市制度問題導(dǎo)致股市徹底失范，中國投資者早該在市場(chǎng)中賺取了不菲的增長紅利。但股市失范與真正的優(yōu)質(zhì)高效的制造企業(yè)無法上市，導(dǎo)致股市劣幣橫行，與經(jīng)濟(jì)快速增長共同發(fā)生的是銀行存款的逐年快速上升。

    后股改時(shí)代中國資本市場(chǎng)的制度性問題開始拆解，股民投資熱情回升，但此時(shí)中國經(jīng)濟(jì)卻可能因?yàn)槎嗄甑慕Y(jié)構(gòu)性弊端，通脹風(fēng)險(xiǎn)初顯。這是投資者的不幸，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的消化能力已經(jīng)出現(xiàn)了重大的問題。

    根據(jù)謝平(謝平新聞,謝平說吧)、陸磊在《中國金融腐敗的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析》一書的數(shù)據(jù)，從1997年以來政府致力于挽救金融機(jī)構(gòu)，包括注資、剝離不良貸款、優(yōu)惠債券所付的代價(jià)在3萬億人民幣以上，這相當(dāng)于由全體國民承擔(dān)了人均2000多元的通貨膨脹稅。與此同時(shí)，自2003年以來中國已連續(xù)3年超過9%的經(jīng)濟(jì)增長，受制于基礎(chǔ)貨幣發(fā)行對(duì)沖外匯儲(chǔ)備等方面的壓力，中國廣義貨幣的增長始終在GDP增長速度的兩倍以上，M2對(duì)GDP的比率已達(dá)到180%，遠(yuǎn)高于世界其他國家。

    從2002年以來國際油價(jià)再次進(jìn)入上漲通道。2002年以來，在一系列基本面和非基本面因素的作用下，國際原油價(jià)格持續(xù)上漲，并不斷創(chuàng)出新高。2004年土地實(shí)行招拍掛政策后房價(jià)加速上漲，2005有色金屬等價(jià)格上漲，到了今年一塊豬肉的故事說出了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格節(jié)節(jié)攀升的事實(shí)。從工業(yè)原材料到農(nóng)產(chǎn)品，已經(jīng)形成了一個(gè)完整的物價(jià)上漲周期。

    過去幾年原材料價(jià)格的大幅上漲并沒有引發(fā)市場(chǎng)的波動(dòng)，主要是改革提升了企業(yè)的效率、中下游企業(yè)以低要素價(jià)格消化了不斷上升的原材料價(jià)格所致。但市場(chǎng)消化能力總會(huì)到達(dá)極限，而以壓低要素價(jià)格與犧牲環(huán)境為代價(jià)的增長方式已遭到堵截，今后企業(yè)的生產(chǎn)成本只會(huì)上升。政府已表態(tài)，將逐漸由市場(chǎng)決定能源等的價(jià)格，以往壟斷企業(yè)在政府壓力下的原材料價(jià)格的緩慢上升有可能在市場(chǎng)的名義下被較快的上升所取代。

    何志成先生認(rèn)為，人民幣有趨向貶值的可能。事實(shí)上，加息陰影籠罩下的股市正是市場(chǎng)對(duì)于人民幣已經(jīng)貶值的直觀反映。對(duì)于股市來說，那些讓人眼花繚亂的注資故事只能起錦上添花的作用，一旦中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法消化成本壓力，一千個(gè)故事也頂不住一句業(yè)績真話，那些投資證券的上市公司過千億元的市值，適足以表現(xiàn)出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的黑洞。隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體步入加息周期，如果政府出臺(tái)緊縮政策，那么，對(duì)于下游企業(yè)以及以房貸為主的銀行，都是無法承受的壓力。

    通脹顯形傳遞給投資者兩個(gè)信號(hào)：第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已無法消化來自上游產(chǎn)業(yè)的壓力，高增長低通脹的故事已說不下去；第二，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型遭遇結(jié)構(gòu)失衡瓶頸，近幾年來對(duì)于非公經(jīng)濟(jì)的制約造成稅源過度集中，形成經(jīng)濟(jì)捆綁態(tài)勢(shì)，高效企業(yè)的發(fā)展受到嚴(yán)重制約。

    股市在4300點(diǎn)遭遇的心理恐慌不僅僅是個(gè)政策頂?shù)膯栴}，而是目前經(jīng)濟(jì)承受力無法承載更大規(guī)模的虛擬市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡必定會(huì)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)到股市。

來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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