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葉檀：股市調整不能“雙輸”

2007年06月05日 13:12

    5月30日零點，證券交易印花稅上調政策正式公布，有關方面表示這是為了股市的健康發展。

    應該相信，政策初衷不是想讓股市急挫、引發市場動蕩，但良好的目的，必須輔之以科學的、適應市場經濟規律的手段，所謂國有股減持有利市場發展之說已經被市場證偽，政府出臺政策更要慎之又慎。

    政府在此輪大漲行情中確實較以前更多地采用了市場的手段來加以調節，比如出臺貨幣政策收緊流動性，比如嚴厲清查內幕交易樹立股市信心。我們贊賞政府建立市場意識的努力，但同時也不能對一些具體做法中存在的嚴重弊端視而不見。

    在印花稅問題上反映出有關方面的兩大失誤。

    第一，對于稅收的法治程序至今未引起重視，對短期行政效率的訴求壓倒了建立稅收法治體系的訴求。

    有人試圖將印花稅歸入財政手段，表明政府并未動用行政手段強行打壓股市，這種說法有悖事實。稅收政策屬于財政手段不假，但同樣屬于行政手段。由于我國的稅收政策多由財政部主導，導致行政色彩極濃。這從我國一系列的稅收政策的制訂主導權與解釋權的歸屬就可以發現。我國的《印花稅暫行條例》由財政部負責解釋；施行細則由財政部制定，因此具有極強的行政色彩和極大的靈活性，最高曾經達到5‰、6‰。同時，印花稅收取對于不同的機構有不同對待，基金享受免稅待遇，對國有股與法人股轉讓曾有暫不征收的優惠政策。毫無疑問，印花稅是一種強有力的行政手段，即便裹在財政手段的外衣下仍然無法改變其行政硬核。

    所有的行政手段都會經過一個行政周期，印花稅也不例外。由于股市與貨幣調節信號背離，因此，市場傳言上調印花稅已不止一日，有關官員辟謠聲未落，上調政策猝然出臺。這無疑是在政府信用的傷口上撒鹽。

    美國諾貝爾經濟學獎獲得者曾經提出長期預期越弱，投機動力愈強。而我國急需建立明確政策預期與法治稅收體系，以目前手段要達此目的，恐怕困難。

    第二，資本市場十分復雜，既與國內外的貨幣流動性過剩有關，也與一個國家的投資渠道的發達程度密切相關，更與每個國家的發展階段有關。所以不能無視發展階段而互相責怪。

    從長期來看，中國經濟的基本面以及遭遇的結構性矛盾沒有變。如人民幣升值壓力沒有發生變化，資產價格的膨脹趨勢沒有改變，市場即便短期受到打壓，出于市場規律自身的要求，資產價格在一個較長的時間段內仍然會上漲；如外貿成為三駕馬車之一拉動經濟的格局還無法從根本上改變，如房地產市場的供需矛盾暫時無法緩解，而在加強風險之外拓寬投資渠道等方面仍然匱乏。對于投資者而言，投資渠道除了股市就是樓市。這時應該雙方協力，盡快加強交易監管，搭建技術平臺，拓寬投資渠道，而不是互相追究罪責，把樓市與股市的火爆一股腦歸罪于中小股民或者歸罪于政府，都是無視發展階段的不理性之見。

    應該特別指出，隨著股市政策走向的明確，由于缺乏避險工具，中小投資者的生存空間會日漸縮小。他們力量分散，既無法應對國內外機構尤其是國外機構的趨勢性判斷與利益訴求，也無法從今年將要推出的股指期貨等品種上獲得避險手段———中小投資者應該清楚地認識到這一點，理智再理智，沒有對于個股的準確判斷，不要輕易試水以求快錢。

    事實上，對于政府清理、整頓股市內幕交易的行為，中小股民贊成者居多，這說明中小股民具有基本的清醒，他們反對的只是虛假陳述，以及政策“偷襲”。從另一個角度看，這樣的反映未嘗不是利好，是中國市場經濟發展的成果，能夠助推政策的市場化取向。只有建立制度性的透明的溝通平臺，才能建立股市和諧，不至于造成雙輸局面。

來源：每日經濟新聞

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