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清算股市唱多派與唱空派的市場邏輯

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2007年02月02日 19:30

葉檀

    只要政策一聲令下，滬深股指就能做出夸張的表情。1月31日滬深股市急挫，創下單日最大跌幅。次日，股市多空雙方展開拉踞戰，說明在緊縮政策的強烈刺激下，市場人氣與錢氣仍然未散。

    對于嚴重依賴管理層與投資者心理的資本市場，投資者的夸張行為只能解釋為市場不成熟與長期環境不利所造成的“十年怕井繩”心態。

    與股指急挫同樣緊鑼密鼓的，是股市理論家之間的多空博弈，連遠在重洋之外的美聯儲前主席格林斯潘都對中國股市發表高見，建議中國政府不要人為干涉。從這一細節可以看出，多空理論在市場不僅反映了對宏觀經濟與上市公司截然不同的判斷，還反映了對資本市場的監管態度，和對資本市場的不同理念。

    中國政府曾經按照自由經濟學派克魯格曼的觀點在上世紀80年代末物價強行闖關，結果是引發了嚴重的通貨膨脹。殷鑒不遠，中國政府會按照自身邏輯行事。但這一邏輯在市場化深入人心的今天，由于有干預市場之嫌，受到了嚴重質疑。

    激烈的多空爭論不應該妨礙我們看到如下事實，即政府對于違規資金的清理是必要的，這項措施可以防止股市泡沫轉化為金融系統的泡沫，重演另一次權貴資本的盛宴。而國資委要求國企專心于實業，從長遠來看也是為投資者著想，虛擬資產上升的基礎大多在實業領域。只有企業效率的提高才是牛市的真正基礎。

    但我們不得不遺憾地再次指出，央企財務投資公司對資本市場的熱心已有經年，如南航這樣的沉船公司也屢有曝光，而牛市乍起往往伴隨著違規融資的大舉入市。就在去年，有關部門還在熱心宣傳融資融券活躍股市的益處，央企的財務投資收益成為許多央企的重大業績。但一夜之間，風流就被雨打風吹去，曾經攪動資本市場一池春水的重大利好眨眼之間成為混亂之源，讓人難以捉摸市場邏輯究竟何在？難道說，最現實的市場邏輯就是沒有市場邏輯，以便政策可以隨時為我所用？

    許多股市理論家與股民對成思危等唱空派的指責，從市場邏輯看未必無理。比如，成思危先生關于中國上市公司70%都達不到國際標準的提法，吳敬璉30萬億熱錢馳騁股市、樓市的數據，激起了強烈的反彈。憤怒的股民要求提供這些數據的出處，同時要求披露不達標公司的具體名字。這樣的要求當然合理，以一個虛無的數字作為加強具體監管措施的理由顯然不充分。雖然從陸陸續續披露的個案東麟西爪地印證了這些數據的部分真實性，但離全部真實性相差甚遠。但唱空派所提出的提高上市公司質量，在資本市場不成熟時構筑金融機構與資本市場的防火墻，正是所有成熟資本市場的基礎。吊詭之處在于，這樣的市場化要求卻出之以行政干預的辦法，以行政的急轉彎提供市場化支撐，“吾未見其可也”。

    銀監會、證監會的措施于去年年底陸續出臺，卻于最近在媒體公布，那些先知先覺者早就做好了暫時隱退甚至抄底的準備，據《上海證券報》報道，交易所數據顯示，上市公司高管已成為炒股高手，而在交易所盯著屏幕痛心疾首者還是那些省下買菜錢入市的散戶。

    同樣奇怪的是，那些唱多派雖然強調行政手段不應干預市場，但提出的論據有一些卻是功利的、短期的，比如，劉紀鵬提出化解小非、大非壓力的，明顯具有政策的短期候鳥效應，絕非與市場接軌的表現。中國股市不成熟同時體現在唱空與唱多派身上，雙方對短期政策的重視并不證明與成熟股市對接。比如筆者，在具體分析股票時也不會以市場理論為指針。

    美國經濟學家魯迪·多恩布什在反思上世紀90年代的東南亞金融危機時曾說，正確政策措施是，“它將使投資者得到保證，在他們面前將有一段實行嚴格管理和對投資者友好的政策的時期”。一個有明確預期的、嚴格的、一視同仁的政策才是對投資者友好的政策，也是真正與市場邏輯靠攏的政策。

    當然，中國股市仍然未失追牛動力，股改的制度性改進并未煙消云散，那些上市公司也在繼續注入優質資產。滬深股指大跌的同一天，也是上市公司2006年度業績預告的最后一天，在兩市已發布的業績預告中，報喜家數占到了近七成，這為2007年的年報行情打下了堅實的基礎。同時銀行水浸不止，年息二厘與去年十二月2.8%的通脹率，讓股市成為資產增值的必然之選。貨幣過剩的流動性暫時也沒有解決的辦法。

    驅錢入房市，驅錢入股市，同時關門打狗，就能消除貨幣的流動性與投資者的趨利性了嗎？

來源：南方都市報

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