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新股發行不能完全市場化

2007年07月11日 10:10

    最近，中國遠洋的發行上市受到市場的關注。一方面是這家披著藍籌股外衣的H股回歸公司發行市盈率達到了98.67倍，創下A股發行市盈率的新紀錄；另一方面是這家高市盈率發行的公司上市后再遭市場爆炒，股價市盈率最高達到230倍。

    在管理層目前有意打壓股指、消除股市泡沫的情況下，中國遠洋的超高市盈率發行無疑受到質疑。但與2000年7月閩東電力的88.69倍市盈率發行，去年12月中國人壽的97.81倍市盈率發行一樣，這種超高市盈率發行的出現都是市場化新股發行的產物，是市場化的發股政策在中國股市結下的苦果。

    對于市場化發行，筆者從一開始就是持否定意見的。雖然從中國股市發展的大方向來看，市場化是中國股市的發展方向，市場化發股也是中國股市新股發行的必由之路，但至少從一個中短期的時間來看，甚至是在一個相當長的時期內，中國股市是不適合走市場化發行的道路的。所謂市場化發行，不過是讓新股發行公司最大化圈錢而已，它所損害的無疑是公眾投資者的利益。閩東電力、中國人壽、中國遠洋高市盈率發行的出現，就充分地證明了這一點。尤其是閩東電力，由于經歷過熊市的變遷，其股價曾長期處于發行價之下，公眾投資者的利益也因此而受到嚴重的損害。

    之所以說目前中國股市并不適合走市場化發行的道路，首先是因為中國股市并不是一個成熟的股市。中國股市總體上仍然沒有脫離投機市的格局。中國股市以“炒”見長，而不是以投資見長。炒垃圾股，炒新股、甚至炒藍籌股，象今年“5.30”之前股市對垃圾股的炒作就是中國股市投機市的最好見證。而正是在這種投機炒作的氛圍里，中國股市炒出了“新股不敗”的神話。如此一來，新股發行價再高投資者也敢買，于是在投資者的哄搶下，新股發行價越發越高，表現在市盈率上就是中國遠洋這種超高市盈率的出現。而這樣的超高市盈率在國外成熟的股市里是不可想象的。

    其次，市場化發行是要建立在中國股市完全市場化的基礎上的。但中國股市顯然還不是一個市場化的市場。不僅股市本身表現為一種強烈的政策市的特征，股市受到來自方方面面的干預；而且就新股發行本身而言，我們的股市所實行的是核準制，而不是注冊制。股票上市受到各種條條框框的限制，上市公司仍然是一種重要的資源。而在一個本身就不是市場化的市場里實行市場化的發股，這顯然是一件很滑稽的事情。

    此外，作為詢價機構來說，他們本身也沒有能力來為新股發行定價。他們參與詢價無非是為了通過網下的配售來更多地撈取一些新股發行的份額而已，以便新股上市后能到二級市場套現。試想一下，如果我們的詢價機構有能力為新股定價，中國遠洋能發出98.67倍的市盈率出來嗎？

    正是基于中國股市市場化發股條件的不成熟，因此在這種不成熟條件下推出的市場化發行就在股市里上演著荒誕。一方面股市呼喚著藍籌股的上市，但另一方面在這種市場化的發行方式下，藍籌股還未上市就已失去了投資價值。一方面管理層要對50倍、60倍市盈率的股市進行調控；但另一方面卻又任憑近百倍市盈率的新股發行上市，把更大的泡沫推向市場。尤其是在H股回歸、紅籌股回歸的大背景下，A股的發行定價甚至被境外的投資者所“逼宮”，成為境外投資者套現的手段，甚至就連國內投資者的利益也因為這市場化的新股發行而流向了境外的投資者。

    所以面對中國遠洋的超高市盈率發行，該是好好地反思我們當前的新股發行政策的時候了。筆者以為，這種任憑新股發行市盈率一再走高的市場化發行再也不能繼續下去了。中國股市的市場化發行必須是在管理層調控下的新股發行，而在這種調控模式下，新股發行的市盈率應該控制在20倍以下。

來源：搜狐證券

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