中國證券報
萬科A：調控之下仍將高速增長
我們認為，萬科戰略發展思路十分清晰，專注于住宅開發。商品住宅市場是我國房地產行業需求空間最大的細分市場。萬科的商品住宅市場占有率呈穩步上升趨勢。同時，公司土地適度儲備，可供未來兩年快速發展。公司2007年獲取土地儲備資源約1069萬平方米，基本完成2007年計劃儲備面積1000萬平方米。萬科具有短期內進一步擴充項目資源的能力，將選擇更合理的時機、以更有利的方式獲取資源，以最大化公司與股東的利益。給予公司“短期強烈推薦，長期—A”的投資評級。
萬科戰略發展思路十分清晰，專注于住宅開發。公司以房地產為核心業務。房地產開發與經營收入占公司主營業務收入的絕大部分。2004、2005、2006年房地產開發與經營收入占公司主營業務收入比例分別為97.3%、98.3%和99.0%，2007年上半年占比約為98.6%。
住宅產業的自主性剛性需求是萬科未來業績穩定增長的基石。城鎮化的進程加速決定了未來我國房地產業尤其是全國區域的城鎮住宅產業將處于迅速發展階段。我國的住房剛性需求旺盛，供需矛盾短期內無法解決，商品住宅市場是我國房地產行業需求空間最大的細分市場。同時，相對于商業地產，住宅開發也是難度相對較低、周轉相對較快、風險最小的房地產細分市場。萬科專注于住宅開發，無疑是選擇了需求空間最大，風險最小的房地產細分市場。
公司2007年獲取土地儲備資源約1069萬平方米，基本完成2007年計劃儲備面積1000萬平方米。公司截至2007年12月16日累計獲取1069萬平方米，其中權益面積814萬平方米；2006年年末未開工建筑面積1850萬平方米，其中權益面積1533萬平方米。從新增土地儲備分布來看，項目仍然分布在珠三角、長三角及環渤海區域，占到儲備面積的84%，其它區域主要是成都和武漢，占到14%。
項目資源儲備能夠保證08、09年迅速擴張需要。相比于2006年的儲備情況，2007年公司放慢了拿地速度。從數量上看，今年共獲取項目1069萬平方米，相比于去年所獲取的1222萬平方米，下降了14.3%。相比于部分開發公司積極拿地的態度，就萬科的擴張速度和短周期開發而言，萬科拿地相對謹慎。根據我們的預測，今年開工面積在900萬平方米左右，以此估算，2007年末項目儲備約為2019，權益面積約為1650萬平方米。
在我國房地產發展的現階段，房地產開發最重要的兩個因素——資金與土地都是房地產企業成長與擴張的首要前提。在資金與土地都日趨緊缺的情況下，在量的把握上更體現公司的管理水平。
關鍵數字：該股最新收盤價為28.30元。目前共有9家機構對該股作出評級，其中6家“買入”，3家“強烈推薦”。
工商銀行：規模是優勢
□渤海證券陳慧
工商銀行具有良好的成長性和防御性。成長性體現在貸款規模增長和存貸利差擴大保證信貸收入增長、受益于基準利差上升同業拆借利息收入增長、重組類投資下降促使證券投資收益上升；非息收入方面，成長性表現為依托客戶和渠道資源，中間業務增長迅猛，其中理財業務、信托及托管等資本聯結業務增長迅速。我們認為，應給予“強烈推薦”的投資評級。
工商銀行是中國最大的商業銀行，體現在規模最大、客戶最多，渠道最廣、科技最先進。憑借工行的規模、市場領導地位、品牌認知度和市場滲透力，工行將獲得可觀的規模經濟效益，能夠最大程度受益于國民經濟快速增長。
多元化平臺初具形態。作為國有四大銀行，工商銀行已經形成了以商業銀行為核心、覆蓋投資銀行、基金管理、保險業務、金融租賃等多項金融服務的多元化經營平臺。借助兼并收購和自身實力，進行結構調整和對外擴張。工行在進入新市場和新業務中具有較強的議價能力。
信貸業務是商業銀行最主要的業務。存貸利息收入是商業銀行最主要的利息收入，占生息資產收入的90%以上。
重組類資產收益率低于非重組類資產，2007年中期，非重組類資產收益率為3.27%，而重組類為2.26%。工商銀行重組類資產占比較高是其投資收益較低的原因。但這種情況有望改變，原因是2009、2010年大量重組類資產將到期，屆時該部分資金的重新投資將為工行持續的增長提供動力。而付息負債方面，工行的利息支出在同業中處于較低水平。這與工商銀行負債結構中活期存款所占比重超過50%且保持上升有關。低成本資金占比較高，利息支出少，降低了存款成本，也更好地享受凈利差擴大帶來的利潤增長。
綜合考慮存貸業務、證券投資業務、同業拆借業務、央行存放等因素，我們可以看到，工商銀行的凈利差緩慢上升，利息收入將隨著規模的擴大而提升。
關鍵數字：該股最新收盤價為8.01元。目前共有10家機構對該股作出評級，其中6家“買入”，2家“謹慎推薦”，1家“中性”。
江鈴汽車：專注商用車領域持續穩健發展
□廣發證券湯俊
2007年1—9月份，江鈴汽車銷售了70031輛整車，比去年同期增長了10.46%。實現銷售收入62.02億元，同比增長12.32%，凈利潤6.27億元，同比增長16.48%。公司成本控制顯著提升了盈利能力，公司的專業成本分析團隊，從產品設計優化和供應商管理兩個方面對公司成本進行有效的控制。2007年前三季度公司產品的綜合毛利率達到 25.05%。首次給予公司“買入”的投資評級。
目前公司90%的產品搭載的發動機是基于五十鈴技術改進的4JB1柴油發動機。從節能環保的角度考慮，首先，柴油動力系統在節能上優于汽油機產品；其次，江鈴產品尾氣排放均達到歐Ⅲ標準，國Ⅲ排放標準的嚴格執行對公司產品沒有影響。
輕型客車與輕型貨車領域是屬于競爭激烈的商用車行業。但是江鈴的輕客、輕卡、皮卡均針對各子行業的中高端市場，憑借著品牌效應，有效的避開了價格戰。我們認為隨著消費結構的升級，行業內二次消費的主流將集中在中高端產品，這就為已經在該市場形成品牌知名度的江鈴產品提供了一個穩定的市場增長點。
公司成立了一個專業的成本分析團隊，從內外兩個方面對公司成本進行有效的控制。首先體現在公司產品的優化設計上，通過技術分析，使得產品在設計、制造的過程中實現成本的最優化控制；其次體現在對供應商的價格控制與培養上，公司采取單一供應商模式，通過規模化的集中采購降低供應商的成本，同時幫助供應商進行成本分析，培養供應商的成本控制能力。我們可以從公司產品的毛利率、EPS的變化與行業的平均水平的對比中看出公司成本控制取得的顯著效果。2007年前3季度，公司毛利率達到25.05%，EPS達到0.73。
N900是公司根據目前輕卡市場產品寬體化的發展趨勢，自主研發的寬體輕卡。項目總投資2.5億元，一期將形成2.7萬輛產能，計劃2008年下半年投產。N900的投產將有效地豐富目前公司輕卡的產品系列，同時寬體化的發展也將為公司后續向中重卡發展奠定基礎。
JX4D24發動機將是公司動力升級換代的產品，技術源于福特第五代全順搭載的全新柴油發動機技術，排放可以達到歐Ⅳ標準。項目總投資3.5億元，預計2008年下半年投產，一期形成4萬輛產能。目前V348的發動機采取的是進口組裝，一旦JX4D24發動機投產，將實現國產化匹配，從而大幅降低產品的成本。
關鍵數字：該股最新收盤價為20.45元。目前共有2家機構對該股作出評級，其中2家“增持”。
|
相關新聞
熱點新聞
