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加息慢跑股市大環(huán)境穩(wěn)定

2007年08月23日 13:59

王棟琳

    央行出其不意加息，股市遵循“慣例”上漲。綜合各方觀點(diǎn)，加息效應(yīng)累加，更多體現(xiàn)在對(duì)通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)偏快增長(zhǎng)的抑制作用上。加息“慢跑”有利于掃清股市健康成長(zhǎng)中的“路障”，有利于抑制資產(chǎn)泡沫過(guò)度膨脹，目前還不會(huì)改變資產(chǎn)價(jià)格上漲的趨勢(shì)。

    股市運(yùn)行基礎(chǔ)更加健康

    昨日市況證明，加息再次充當(dāng)了股市上漲的“催化劑”。專家認(rèn)為這并不奇怪，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明，只有利率上升到一定程度、改變經(jīng)濟(jì)預(yù)期后，資產(chǎn)價(jià)格才不再繼續(xù)膨脹。因此，不斷加息的過(guò)程，就是抑制資產(chǎn)泡沫過(guò)度膨脹的過(guò)程。

    毫無(wú)疑問(wèn)，加息目前絲毫不會(huì)動(dòng)搖牛市的基礎(chǔ)。多位專家指出，從投資來(lái)看，目前貸款占固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源的比例在20%左右，貸款利率提高不會(huì)使企業(yè)投資“斷流”。而且，目前多數(shù)企業(yè)的高投資回報(bào)依然支撐投資增長(zhǎng)，與40%以上的利潤(rùn)增速相比，7%左右的貸款利率不會(huì)成為阻礙。

    從銀行角度看，由于活期存款占銀行存款比例一半左右，因此，歷次加息反而使得銀行利差繼續(xù)擴(kuò)大。中報(bào)顯示，上市銀行的存貸利差、凈利差都有不同程度的擴(kuò)大。以浦發(fā)銀行為例，上半年平均存貸款利率差同比上漲0.48個(gè)百分點(diǎn)。這一方面不會(huì)影響銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，另一方面也繼續(xù)鼓勵(lì)信貸發(fā)放。

    從資金來(lái)看，連續(xù)加息、減利息稅的確可能對(duì)一部分儲(chǔ)蓄資金起到穩(wěn)定作用。但這種作用是短期的。只要居民看到資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲、對(duì)未來(lái)股市預(yù)期樂(lè)觀，則儲(chǔ)蓄資金仍會(huì)繼續(xù)注入股市。在升值與加息的雙重作用下，外部資金也會(huì)更加青睞A股市場(chǎng)。

    盡管加息目前還不能完全遏制住投資和信貸的高增長(zhǎng)，但小幅加息卻是央行必須采取的措施，是“分內(nèi)之舉”，以抑制趨勢(shì)的惡化。這是有利于宏觀經(jīng)濟(jì)和股市運(yùn)行環(huán)境更加穩(wěn)定的舉措。

    東方證券宏觀分析師張楊認(rèn)為，雖然短期加息行為不會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)體中的過(guò)度借貸和投資，但逐步提升利率來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)、并逐步改變部分樂(lè)觀的預(yù)期是必要的。

    堅(jiān)決打壓過(guò)熱勢(shì)頭

    綜合多方觀點(diǎn)，年內(nèi)第四次加息延續(xù)了央行一貫的緊縮思路，是對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的“過(guò)熱偏快”進(jìn)行的打壓，而不是針對(duì)股市。相反，緊縮政策有利于擠壓宏觀經(jīng)濟(jì)和股市中的不健康因素。

    此次加息至少有三點(diǎn)“意外”：央行年內(nèi)加息選擇在周二而不是周五，這是“意外”之一；7月21日剛剛加息，未出“觀察期”再次動(dòng)用利率工具，這是“意外”之二；次級(jí)債危機(jī)蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)剛下調(diào)再貼現(xiàn)率，全球降息預(yù)期加大之際，中國(guó)卻逆“勢(shì)”而為。

    多數(shù)分析師認(rèn)同，7月份創(chuàng)出10年新高的CPI，是促使央行打破慣例、“猝然”加息的一個(gè)重要?jiǎng)右颉Ｑ胄新暶鳎舜渭酉⑹菫榱撕侠碚{(diào)控貨幣信貸投放，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。中投證券報(bào)告認(rèn)為，央行近幾個(gè)月頻繁加息是希望抑制需求拉動(dòng)型的通貨膨脹增長(zhǎng)。

    至于中國(guó)央行逆全球出現(xiàn)減息跡象而動(dòng)，其實(shí)也在情理之中。天相投資顧問(wèn)公司首席金融分析師石磊認(rèn)為，正是由于美國(guó)次級(jí)債的影響，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期增加，從緩解人民幣升值壓力的角度看，留給央行加息的時(shí)間已不多了。因此央行可能抓緊加息的時(shí)機(jī)。

    另外，“意外”的加息也受到信貸投放過(guò)快的壓力。7月新增中長(zhǎng)期貸款1869億元，占新增貸款80%。

    無(wú)論通脹壓力，還是流動(dòng)性、信貸增長(zhǎng)壓力，都反映出經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)上升。央行以連續(xù)小幅加息來(lái)表明對(duì)這種勢(shì)頭的堅(jiān)決遏制，股市也從中受益。長(zhǎng)江證券分析報(bào)告認(rèn)為，此次加息更多反映出央行對(duì)目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)熱傾向的緊縮姿態(tài)。

    調(diào)控累加效應(yīng)溫和釋放

    綜合來(lái)看，溫和小幅的連續(xù)加息，再加上上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、定向央票、公開(kāi)市場(chǎng)操作、特別國(guó)債等調(diào)控手段，加息“慢跑”對(duì)于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的抑制作用將逐漸釋放。股市的運(yùn)行環(huán)境也將更加健康。

    從流動(dòng)性角度看，在以上措施綜合治理下，流動(dòng)性過(guò)剩局面已得到好轉(zhuǎn)。銀行超儲(chǔ)率6月末為3%，比去年末降低了1.78個(gè)百分點(diǎn)，比今年2月末降低了0.66個(gè)百分點(diǎn)。分析人士認(rèn)為，繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率空間已經(jīng)大為縮小，這也是此次動(dòng)用利率工具的原因之一。

    從市場(chǎng)收益率角度看，連續(xù)小幅加息將有效抬高市場(chǎng)收益率水平，間接抬高融資成本，逐漸起到抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的作用。國(guó)泰君安證券固定收益高級(jí)研究員林朝暉認(rèn)為，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，加息可能帶動(dòng)央票利率抬升，從而撬動(dòng)短期和長(zhǎng)期收益率的緩和上行。

    從通脹壓力來(lái)看，盡管加息不會(huì)直接減緩食品價(jià)格漲幅，但小幅加息可以有效降低通脹預(yù)期，逐漸使偏高的“感受通脹”接近“實(shí)際通脹”。小幅加息對(duì)于價(jià)格上漲向更多領(lǐng)域傳遞也起到抑制作用。

    專家認(rèn)為，小幅度連續(xù)加息一方面避免了大幅加息的破壞作用；另一方面給宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)以逐步適應(yīng)的過(guò)程，在逐步調(diào)整中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，減少資本市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，是明智的選擇。不排除四季度再次小幅加息的可能。

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